從雅戈?duì)柗b品牌看服裝快公司的煩惱

　　繼上周美特斯邦威虛減存貨和粉飾報(bào)表問(wèn)題被揭露以后，本周我們要關(guān)注的是整個(gè)服裝行業(yè)公司的存貨問(wèn)題。存貨一直是服裝行業(yè)運(yùn)行的核心問(wèn)題，21世紀(jì)以來(lái)，越來(lái)越多的輕資產(chǎn)“服裝運(yùn)營(yíng)”公司的出現(xiàn)，不斷沖擊著傳統(tǒng)的“服裝制造”模式。

　　在存貨的大難題上栽跟頭，美特斯邦威不會(huì)是第一家，也不會(huì)是最后一家。

　　圍繞存貨問(wèn)題，管理和渠道，越來(lái)越成為一個(gè)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，但同時(shí)，又降低了行業(yè)的門(mén)檻，隨之，成本成為這個(gè)行業(yè)的殺手級(jí)應(yīng)用。

　　在這個(gè)“殺手”面前，美特斯邦威留下了“第一滴血”。不僅如此，全行業(yè)集體面臨著這一威脅。

　　快公司遭遇問(wèn)題

　　在記者統(tǒng)計(jì)的37家服裝類上市公司(剔除了*ST遠(yuǎn)東和ST雷伊B(1.430,0.00,0.00%))中，2012中報(bào)合并報(bào)表中存貨共計(jì)449.85億元，其中前三位雅戈?duì)?7.46,-0.04,-0.53%)、紅豆股份(4.13,-0.01,-0.24%)和際華集團(tuán)(3.08,0.03,0.98%)三家都有大量房地產(chǎn)存貨，除此以外最多的就是美邦服飾(16.22,-0.20,-1.22%)和森馬服飾(20.46,0.13,0.64%)，存貨分別為17.53億和14.73億。存貨低于1億的有4家，分別為喬治白(16.96,0.05,0.30%)、百圓褲業(yè)(9.46,-0.05,-0.53%)、美盛文化(17.59,0.25,1.44%)和金飛達(dá)(10.42,-0.08,-0.76%)。

　　存貨增加量排在前兩位的是房地產(chǎn)存貨較多的紅豆股份4.9億和雅戈?duì)?/a>4.58億，之后是森馬服飾3.2億和朗姿股份(31.49,0.31,0.99%)2.3億。存貨下降最多的是美邦服飾，由28.90億減至17.53億，同比下降幅度達(dá)39.34%。

　　記者查詢了雅戈?duì)枏?009年到2012年年中的財(cái)務(wù)報(bào)告，發(fā)現(xiàn)其服裝存貨，總體在20億左右，并沒(méi)有大的波動(dòng)。因此，雅戈?duì)柌皇菄?yán)重的存貨患病者。

　　這兩組數(shù)據(jù)，已經(jīng)把行業(yè)中的基本存貨難題點(diǎn)暴露出來(lái)。那就是休閑服飾公司——“輕資產(chǎn)公司”現(xiàn)在變得越來(lái)越重。

　　長(zhǎng)江證券(9.58,0.04,0.42%)的分析師雷玉分析說(shuō)，“上半年，受經(jīng)濟(jì)增速放緩、消費(fèi)市場(chǎng)疲軟的影響，各子行業(yè)營(yíng)收增速均受到不同程度的影響。

　　其中，戶外行業(yè)和中高端品牌服飾行業(yè)仍保持較快增速;家紡行業(yè)市場(chǎng)需求受到抑制，營(yíng)收增速下滑較多;中端品牌服飾行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率增長(zhǎng)空間有限，目前從外延增長(zhǎng)向精細(xì)化管理的內(nèi)生性增長(zhǎng)逐步過(guò)渡;休閑服飾行業(yè)向上受到國(guó)際快時(shí)尚品牌的沖擊，向下受到電商的沖擊，目前處于去庫(kù)存階段，增速明顯下滑。”

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　　截至2012中報(bào)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率最高的有探路者(17.950,-0.76,-4.06%)19.90、雅戈?duì)?6.67、富安娜(33.80,-0.44,-1.29%)13.17、際華集團(tuán)11.79;最低的有報(bào)喜鳥(niǎo)(11.20,0.06,0.54%)1.45、星期六(6.09,0.00,0.00%)1.45、美盛文化1.49、奧康國(guó)際(24.49,0.06,0.25%)1.75、百圓褲業(yè)1.91。

　　銷售毛利超過(guò)60%的有卡奴迪路(41.61,0.58,1.41%)、朗姿股份、報(bào)喜鳥(niǎo)，超過(guò)50%的有九牧王(19.68,0.03,0.15%)、凱撒股份(7.78,0.01,0.13%)、探路者。

　　銷售毛利變動(dòng)較大的有：雅戈?duì)栍?8.28%增加到49.90%，步森股份(12.03,0.03,0.25%)由29.47%增加到37.47%，百圓褲業(yè)由38.25%增加到45.15%，報(bào)喜鳥(niǎo)由53.76%增加到60.26%;金鷹股份(4.78,0.04,0.84%)由16.65%減少到12.43%。

　　合并報(bào)表凈利潤(rùn)數(shù)額較大的有雅戈?duì)?.21億、美邦服飾4.32億、際華集團(tuán)3.89億、九牧王3.38億、奧康國(guó)際2.58億、森馬服飾2.48億、七匹狼(21.67,-0.03,-0.14%)2.46億;最低的為中國(guó)服裝(7.23,0.00,0.00%)-1951.46萬(wàn)、金鷹股份-1167.61萬(wàn)。

　　雅戈?duì)栆呤裁绰?

　　2012年，雅戈?duì)柕膫髀劚容^多，李如成重新走回頭路。

　　由于雅戈?duì)柗康禺a(chǎn)存貨較多，因而其存貨周轉(zhuǎn)率僅為0.12。但是其毛利增長(zhǎng)最快，38.28%增加到49.90%，這主要是由于兩方面的原因：結(jié)構(gòu)調(diào)整聚焦內(nèi)銷業(yè)務(wù)，使服裝業(yè)務(wù)毛利率較去年同期大幅提升16.5%，達(dá)到63%;地產(chǎn)業(yè)務(wù)確認(rèn)收入增加使毛利率大幅提升，增加13.6%達(dá)到48.6%。

　　這顯示除了李如成調(diào)整的方向，逐漸砍掉紡織制造業(yè)，逐步退出金融，壓縮地產(chǎn)，回歸服裝。但是雅戈?duì)枙?huì)成為一個(gè)什么樣的服裝公司呢?

　　很多人恐怕并不知道，雅戈?duì)柆F(xiàn)在旗下有五個(gè)服裝品牌：YOUNGOR、HSM、GY、漢麻世家和Mayor。

　　2010年以來(lái)，李如成為服裝業(yè)務(wù)制定了由“生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型向品牌運(yùn)營(yíng)型轉(zhuǎn)型”的目標(biāo)，并通過(guò)減少對(duì)紡織企業(yè)的持股比例、出售新馬服裝股權(quán)等一系列整合措施，逐步縮減了代工出口業(yè)務(wù)，市場(chǎng)重心向更高附加值的品牌服裝領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。

　　于是，4月20日，在雅戈?duì)栒匍_(kāi)的股東大會(huì)和品牌服裝專場(chǎng)交流會(huì)上，有機(jī)構(gòu)直接向雅戈?duì)柛吖芴釂?wèn)：“生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)型向品牌運(yùn)營(yíng)型轉(zhuǎn)型，是否意味著公司今后走輕資產(chǎn)的路線?”

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　　答案顯得很模糊：“公司在年報(bào)里提出的戰(zhàn)略是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈，培育供應(yīng)鏈，先集中精力把品牌做好，從目前的銷售產(chǎn)品中，60%-70%是自己工廠生產(chǎn)的，有30%是對(duì)外采購(gòu)的，在本部生產(chǎn)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，逐步擴(kuò)大對(duì)外采購(gòu)的比例，采購(gòu)既有周邊國(guó)家，也包括歐美和日本，現(xiàn)在意大利的采購(gòu)價(jià)格在跟我們慢慢接近，我們的成本在提高，他們的成本在降低;總體來(lái)說(shuō)：公司集中精力做品牌建設(shè)，渠道建設(shè)，包括產(chǎn)品建設(shè)、產(chǎn)品創(chuàng)新，供應(yīng)方就是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈，培育供應(yīng)鏈。”

　　大體意思是，有變輕的趨勢(shì)，但是還不明確。

　　從雅戈?duì)柲壳捌放频奈⒚钭兓筒季种校坪跻材茏x到更多的“輕”的味道。比如，原來(lái)的雅戈?duì)栁鞣ㄎ挥谏虅?wù)人士，現(xiàn)在變得越來(lái)越休閑。GY定位于25歲至35歲的都市時(shí)尚青年，年薪5-10萬(wàn)，這像極了美特斯邦威;而從美國(guó)引入的HSM，定位在33-35歲的活躍在都市的專業(yè)人士和商務(wù)精英，走美式中高檔休閑男裝路線;Mayor定位于為行政公務(wù)人員定制;漢麻世家則是在生產(chǎn)服裝服飾、床品寢具、衛(wèi)浴內(nèi)衣、家居工藝等產(chǎn)品。

　　不過(guò)，從存貨看，雅戈?duì)柌](méi)有駛?cè)搿拜p軌”。理財(cái)周報(bào)把雅戈?duì)柕目傮w存貨扣除地產(chǎn)存貨之后，以此大體可計(jì)算雅戈?duì)柗b業(yè)務(wù)的存貨狀態(tài)。計(jì)算的結(jié)果如下：

　　2012年年中存貨20.7億，2011年底21.8億，2011年中22億，2010年底22億，2010年中21億，2009年底21億，2009年中22.1億。

　　由此可見(jiàn)，雅戈?duì)柌](méi)有變得更輕。這與雅戈?duì)柲壳暗膬蓚€(gè)重要戰(zhàn)略取向有關(guān)系。

　　其一是，雅戈?duì)杻A向于直營(yíng)渠道的開(kāi)拓。比如，中報(bào)顯示，在店鋪方面，比年初增加109家，主要以新增商場(chǎng)點(diǎn)和自營(yíng)店為主，并關(guān)閉了部分特許加盟店以進(jìn)一步提升終端控制力，加盟店占比下降至17%。

　　其二是，多品牌之間的定位差距甚大，風(fēng)格迥異，因此其走的商業(yè)模式并不一樣，到底該走哪條路，似乎雅戈?duì)栕约翰](méi)有完全想好。

　　一位上海機(jī)構(gòu)人士分析說(shuō)，“雅戈?duì)柕淖龇ǎ悬c(diǎn)像是瀘州老窖(40.19,0.06,0.15%)，頂端的品牌進(jìn)不去就另外做一個(gè)次高端品牌(HSM)，同時(shí)看哪些新興的商業(yè)模式崛起，又覺(jué)得走一條新路也不錯(cuò)，所以又學(xué)別人(GY)，最后自己的拳頭產(chǎn)品定位變得模糊起來(lái)。”

　　雅戈?duì)柕姆b尚無(wú)存貨之痛，反過(guò)來(lái)講，李如成還沒(méi)想好自己到底該怎么回頭。

　　行業(yè)轉(zhuǎn)型，八仙過(guò)海

　　顯然，休閑服飾行業(yè)是存貨最困難的區(qū)域。

　　其中美特斯邦威的存貨，由28.90億減至17.53億，同比下降幅度達(dá)39.34%。但是，理財(cái)周報(bào)上周的調(diào)查報(bào)道解釋，這很可能是財(cái)務(wù)記賬的結(jié)果。

　　在加盟商庫(kù)存消化能力越來(lái)越小的背景下，周成建(微博)在繼續(xù)加快直營(yíng)店的構(gòu)建。今年上半年，直營(yíng)和加盟門(mén)店分別新增192家和154家，直營(yíng)占比繼續(xù)提升到25%的比例。

　　在他的一位同行看來(lái)，“老周無(wú)疑是在硬挺。庫(kù)存已經(jīng)這么多了，還要加大直營(yíng)比例，他是想加大對(duì)終端的控制力，靠這個(gè)來(lái)解決信息周轉(zhuǎn)不暢的問(wèn)題。”顯然，這符合周成建強(qiáng)勢(shì)和追求完美的性格。

　　而性格相對(duì)溫和得多的邱光和父子，顯然沒(méi)有這么雷厲風(fēng)行。市場(chǎng)公認(rèn)森馬的渠道庫(kù)存很重，這與森馬很高的加盟渠道占比有關(guān)系。

　　在年中理財(cái)周報(bào)采訪邱堅(jiān)強(qiáng)時(shí)，其坦承管理層在致力于存貨的處理，但只能一步步來(lái)。

　　如開(kāi)設(shè)折扣店與工廠店，加大電子商務(wù)的銷售力度、加快公司庫(kù)存產(chǎn)品的處理等。

　　在渠道建設(shè)上，年5月，森馬服飾出資1.56億收購(gòu)浙江華人實(shí)業(yè)。而今年3月，森馬服飾還分別出資800萬(wàn)及1200萬(wàn)，分別在長(zhǎng)春、深圳新設(shè)兩家分公司，均用于公司服飾品牌的經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)品銷售。總體看來(lái)，森馬在加大自控銷售力度，但較為溫和。

　　表現(xiàn)出來(lái)，就是美邦服飾、森馬服飾和搜于特(25.28,0.05,0.20%)這三家休閑服飾類上市公司今年二季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收196,146.68萬(wàn)元、119,199.56萬(wàn)元和34,641.57萬(wàn)元。從增速上看，美邦服飾和搜于特二季度營(yíng)收同比分別增長(zhǎng)了14.02%和48.91%，而森馬服飾營(yíng)收則同比下滑了17.34%。

　　定位于高端女裝的朗姿股份存貨由8630.16萬(wàn)增加到3.18億，增長(zhǎng)268.48%。朗姿股份存貨增加，一是受發(fā)貨節(jié)奏控制，二是加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)使得沖回部分收入，同時(shí)收入沖回變?yōu)榇尕洠沟么尕浵鄳?yīng)增加。存貨增加的同時(shí)，公司銷售毛利也由58.72%增加到62.21 %，凈利潤(rùn)由9619.61萬(wàn)增加到1.42億，成為服裝行業(yè)里增長(zhǎng)較快的公司。

　　九牧王和希努爾(8.56,-0.01,-0.12%)兩家男裝品牌的服裝公司的存貨也有不同程度的上升，且都在重點(diǎn)培育直營(yíng)店。九牧王上半年逆市創(chuàng)了毛利率新高57%，而希努爾則因?yàn)闋I(yíng)業(yè)費(fèi)用率的上升而導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速下滑。

　　定位于職業(yè)裝的新上市公司喬治白目前存貨僅8962.74萬(wàn)，公司上半年毛利率為45.5%，較去年同期下降約1.5個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是采購(gòu)成本上升。公司的主要客戶為集團(tuán)客戶，集中在金融、電力、煙草、能源、通訊、教育等領(lǐng)域。目前宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落，預(yù)計(jì)公司部分客戶和潛在客戶會(huì)縮減行政開(kāi)支，這或許對(duì)公司職業(yè)裝業(yè)務(wù)將會(huì)有較大的影響，以公司目前的單一主營(yíng)，也只能先硬扛著。