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    解析鞋服等企業(yè)決策是否上市需要考慮的問題

    2011/11/25 15:44:00 來源: 評論(0)36

    上市 鞋企 市場 創(chuàng)業(yè) 經(jīng)營

      發(fā)行上市是需要成本的。而且上市成本之高,至今仍是一個尚未引起市場充分重視的問題。


      2010年6月,某企業(yè)在中小板上市,其公開披露的材料顯示,該公司在上市期間投入的信息披露費用高達1000萬元。按照規(guī)定,公司上市必須嚴格地進行信息披露,其主要形式就是在證監(jiān)會指定的專業(yè)證券報上刊登有關(guān)的招股、上市文件,但是誰能想到,僅為完成這項任務,就需要支付上千萬元。


      然而,為完成信息披露所支付的費用,在企業(yè)上市成本的構(gòu)成中,還僅僅是一個小數(shù)目。


      上市成本分析


      在進行企業(yè)是否上市的決策過程中,需要考慮的成本因素主要包括:稅務成本、社保成本、上市籌備費用、高級管理人員報酬、中介費用、上市后的邊際經(jīng)營成本費用以及風險成本等幾個方面。


      一、稅務成本


      企業(yè)在改制為股價公司之前即需補繳大量稅款,這是擬上市公司普遍存在的問題。一般情況下,導致企業(yè)少繳稅款的原因主要包括:


      1、企業(yè)財務人員信息和業(yè)務層面的原因?qū)е律倮U稅款。比如對某些偶然發(fā)生的應稅業(yè)務未申報納稅;稅務與財務在計稅基礎(chǔ)的規(guī)定上不一致時,常導致未按照稅務規(guī)定申報納稅的情況發(fā)生。


      2、財務管理不規(guī)范,收入確認、成本費用列支等不符合稅法規(guī)定,導致少繳稅款。這種現(xiàn)象在企業(yè)創(chuàng)立初期規(guī)模較小時普遍發(fā)生,尤其是規(guī)模較小時稅務機關(guān)對企業(yè)實行核定征收、所得稅代征等征稅方式的情況下,許多企業(yè)對成本費用列支的要求不嚴,使得不合規(guī)發(fā)票入賬、白條入賬等情況大量存在。一旦這些情況為稅務機關(guān)掌握,稅務機關(guān)有權(quán)要求企業(yè)補稅并予以處罰。


      3、關(guān)聯(lián)交易處理不慎往往會形成巨額稅務成本。新的所得稅法和近期出臺的特別納稅調(diào)整管理辦法對關(guān)聯(lián)交易提出了非常明確的規(guī)范性要求。關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的交易行為如存在定價明顯偏低現(xiàn)象,稅務機關(guān)有權(quán)就其關(guān)聯(lián)交易行為進行調(diào)查,一旦確認關(guān)聯(lián)交易行為影響到少繳稅款的,稅務機關(guān)可裁定實施特別納稅調(diào)整。


      二、社保成本


      在勞動密集型企業(yè),往往存在勞動用工不規(guī)范的問題。比如降低社保基數(shù)、少報用工人數(shù)、以綜合保險代替城鎮(zhèn)社保、少計加班工資、少計節(jié)假工資等等。目前發(fā)審委對于企業(yè)勞動用工的規(guī)范要求異常嚴格,因此,擬上市公司一般均會因此付出更高的社保成本。


      三、上市籌備費用


      上市籌備工作是一個系統(tǒng)工程,不僅需要各個職能部門按照上市公司的規(guī)范性要求提升管理工作水平,還要求組建一個專業(yè)的上市籌備工作團隊對整個上市籌備工作進行組織與協(xié)調(diào)。因此,上市籌備費用對于企業(yè)來講,也是必須考慮的成本因素。上市籌備費用主要包括:上市籌備工作團隊以及各部門為加強管理而新增的人力成本;公司治理、制度規(guī)范、流程再造培訓費用;為加強內(nèi)部控制規(guī)范而新增的管理成本等。{page_break}


      四、高級管理人員報酬


      資本市場的財富效應使得企業(yè)在上市決策過程中必須考慮高級管理人員的報酬問題。除了高管的固定薪資之外,還要考慮符合公司發(fā)展戰(zhàn)略的高管激勵政策。高管固定薪資一般不會因企業(yè)上市而帶來增量成本,但高管激勵政策往往成為擬上市公司新增的高額人力資源成本。因為在目前的市場環(huán)境下,大多數(shù)企業(yè)會采用高管持股計劃或期權(quán)計劃作為對高級管理人員的主要激勵手段。


      對于中小民營企業(yè),上市需要考慮的高級管理人員報酬問題有時還表現(xiàn)在高級管理人員的增加上。大多數(shù)中小民營企業(yè)為了滿足公司治理的要求,不得不安排更多的董、監(jiān)事會成員和高級管理人員。


      五、中介費用


      企業(yè)上市必須是企業(yè)與中介機構(gòu)合作才能實現(xiàn)的工作。在市場準入的保護傘下,中介服務成為了一種稀缺資源,使得中介費用成為主要的上市成本之一。企業(yè)上市必需的合作中介包括券商、會計師事務所、資產(chǎn)評估機構(gòu)、律師事務所、其他咨詢機構(gòu)、財經(jīng)公關(guān)機構(gòu)等。中介費用的高低取決于合作雙方的協(xié)議結(jié)果,它的主要影響因素包括目標融資額、合作方的規(guī)模與品牌、企業(yè)基礎(chǔ)情況決定的業(yè)務復雜程度、市場行情等。部分中介費用可以延遲至成功募資后再實際支付。


      六、上市后的邊際經(jīng)營成本費用


      上市給企業(yè)帶來品牌效應和信用升級,也同時給企業(yè)帶來“為名所累”的問題。比如,人力資源成本會因企業(yè)身為上市公司而升高,因為慕名而來的高素質(zhì)人才多了,同時求職者對企業(yè)薪資待遇的要求也提高了。再比如,采購成本會因企業(yè)身為上市公司而升高,因為有些供應商會因企業(yè)是上市公司而抬高價碼。因此,一般企業(yè)上市后的經(jīng)營運營成本較上市前高。考慮上市后的邊際經(jīng)營成本費用,有助于企業(yè)的上市決策和發(fā)展戰(zhàn)略的制定。{page_break}


      七、風險成本


      企業(yè)上市決策面臨的最大風險就是上市申報最終不能得到發(fā)審委的通過,這意味著企業(yè)上市工作失敗。這一失敗會給企業(yè)帶來許多威脅。嚴格的信息披露要求,使得公司的基本經(jīng)營情況被公開,給了競爭對手一個學習的機會。另外,中介機構(gòu)也掌握著大量企業(yè)的重要信息,同樣面臨流失的風險。上市工作的失敗,還使得改制規(guī)范過程中付出的稅務成本、社保成本、上市籌備費用、中介費用等前期成本費用支出變成沉沒成本,無法在短期內(nèi)得到彌補。


      承銷費用占比最大


      在整個上市過程里,承擔最多工作的券商收取的費用是最高的,同時,這也是不同公司上市成本的最大區(qū)別之處。


      這其中,承銷費用主要按照發(fā)行時募集金額的多少,按照一定的比例收取,而保薦費用則是支付給保薦人的簽字費。有人做過調(diào)查,在10家單獨公布了保薦費用的創(chuàng)業(yè)板公司中,這部分的收費差異并不大,一般為300萬、400萬和500萬三個標準,收費最高的國都證券承銷紅日藥業(yè)收取了550萬的保薦費。


      區(qū)別最大的是承銷費用,這部分費用決定了公司上市的成本大小。而從耗費資金占比來看,這部分的費用占整個承銷發(fā)行費用的比例也遠遠高于會計師事務所、律師、資產(chǎn)評估等多項費用之和。比如,對神州泰岳超過1.2億的承銷費而言,幾百萬的其他費用幾乎可以忽略。這部分費用則要看企業(yè)的談判能力大小。


      某中等券商保薦人表示:“和央企上市主要靠券商的政府資源不同,創(chuàng)業(yè)板企業(yè)一般是民營企業(yè),價格基本上是按市場標準定。不過,如果企業(yè)完全符合創(chuàng)業(yè)板上市的標準,又對自身能夠上市發(fā)行比較有信心,往往會選擇更便宜的券商,哪怕是一些小券商。而對一些在過會標準邊徘徊的企業(yè)而言,他們更愿意選擇一個政府關(guān)系好的券商,即使多出點錢,能確保企業(yè)可以安全過會,通過審批。”


      此外,由于證監(jiān)會規(guī)定,創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市之后還要有3年輔導期,目前已有券商針對這點開出了每年100萬的收費標準。而此前,也有消息人士稱,由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市風險較大,有不少券商一改平時在整個項目結(jié)束之后收錢的做法,選擇隨著項目的進行階段分批收費的做法。


      上市前夕拿捏賣點與成本


      從實質(zhì)上講,上市其實就是通過向公眾推銷自己的企業(yè)而實現(xiàn)出售公司部分股份的行為。因此,擬上市的鞋服企業(yè)需要對自身進行評價,明確企業(yè)的“賣點”,如業(yè)務前景、行業(yè)地位、市場占有率、贏利素質(zhì)等。通常情況下,擬上市的鞋服企業(yè)需要具備一定的競爭優(yōu)勢才能吸引投資者的目光,包括其在市場地位、營銷網(wǎng)絡、推廣渠道和產(chǎn)品設(shè)計、開發(fā)與生產(chǎn)能力等方面的優(yōu)勢。例如,其在一定的市場范圍內(nèi)銷量排名第一、企業(yè)在過往三年銷量連續(xù)增長達到一定比例、企業(yè)的銷售門店數(shù)量達到一定的規(guī)模、企業(yè)的管理層擁有超過一定年限的行業(yè)經(jīng)驗等等。


      此外,企業(yè)還需要考慮上市的地點、時機與上市成本(包括時間成本)。目前,中國鞋服企業(yè)通常選擇內(nèi)地A股或者香港主板作為上市地。對于上市地的選擇,企業(yè)主要考慮的因素有發(fā)行市盈率、上市審批所需的時間以及監(jiān)管環(huán)境等因素。其中,發(fā)行市盈率就是每股發(fā)行價除以每股收益,因此發(fā)行市盈率越高,能夠募集到的資金也就越多。


      就中國鞋服企業(yè)的發(fā)行市盈率而言,內(nèi)地A股普遍高于香港主板。但是在內(nèi)地A股的上市審批所需時間要長于香港主板,監(jiān)管環(huán)境也較香港嚴格。因此,越來越多的中國鞋服企業(yè)選擇了香港作為上市的地點。


      選擇上市的地點需要平衡多方面的因素,而且要與上市的時機一起考慮。對于上市時機的選擇,主要取決于宏觀經(jīng)濟周期的變化和政府政策周期的改變,另外也需要考慮企業(yè)自身的籌備情況和資金需求情況。


      企業(yè)上市一般需要一年甚至幾年的時間,其是否成功受很多外在因素限制。同時,企業(yè)內(nèi)部的問題也會對其上市造成影響。根據(jù)過往的經(jīng)驗,中國鞋服企業(yè)在上市過程比較常見的內(nèi)部問題包括:法律架構(gòu)重組、獨立經(jīng)營原則、業(yè)務剝離、關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競爭、稅務問題、會計問題和公司治理。這些內(nèi)部問題大體上可以歸類為法律問題和財務問題。近期,許多擬上市的企業(yè)均提前引入相關(guān)的法律團隊和財務團隊,分別在法律上與財務上對企業(yè)進行梳理和規(guī)范,確保企業(yè)在最佳上市時機到來候,不會因為自身的原因而阻礙了上市的進程。

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