奧康營業(yè)收入實現(xiàn)同比增長，皮具效益高于成品鞋

　　2012年上半年，奧康實現(xiàn)營業(yè)收入16.18億元,同比增長21.8%;營業(yè)利潤3.33億元,同比增長36.3%;歸屬母公司所有者凈利潤2.58億元,同比增長19.4%;實現(xiàn)基本每股收益0.64元。

　　公司營收穩(wěn)健增長。報告期內(nèi),營收同比穩(wěn)健增長21.8%,公司歸結(jié)增長原因是:1)營銷網(wǎng)絡(luò)持續(xù)拓展,上半年新增門店408家,其中直營新增70家至547家,經(jīng)銷店增加338家至4373家;2)電子商務(wù)及團購發(fā)展較快,帶動收入的快速增長;3)公司加大皮具的推廣力度以及皮具門店的開設(shè),促進皮具增長。對于公司未來營收情況,我們的判斷是仍能保持穩(wěn)健增長,一方面是由于公司多品牌戰(zhàn)略初見成效,康龍和紅火鳥都已進入快速擴張期;另一方面公司啟動了奧康品牌“小店換大店”策略,促使奧康品牌單店收入能持續(xù)提高。

　　皮具業(yè)務(wù)拓展是亮點。公司08年成為奧運會皮具提供商之后,一直大力拓展皮具業(yè)務(wù),今年上半年不僅加大皮具推廣力度而且開設(shè)了皮具門店,使得皮具收入同比增長37.7%至1.34億元,增速明顯高于男鞋、女鞋的22.3%、16.5%;同時,皮具毛利率也同比大幅提升14.1個百分點至38.9%,明顯高于男鞋、女鞋的毛利率37.6%和35.4%。

　　毛利率有持續(xù)提升空間。上半年公司主營業(yè)務(wù)毛利率同比提升了2個百分點至36.8%,我們預(yù)計公司毛利率仍有提升空間,具體理由是:1)低毛利率OEM業(yè)務(wù)占比的持續(xù)下降;2)募投項目加速直營渠道的拓展;3)公司增強零售控制能力和完善物流配送體系,有助于實現(xiàn)門店間貨品及時調(diào)劑;4)通過集中采購加大原材料成本控制力度;5)扶持重點外協(xié)廠以量換價。

　　盈利預(yù)測與投資評級。考慮到公司多品牌運作進入收獲期以及毛利率持續(xù)提升空間,我們調(diào)升公司12-14年業(yè)績預(yù)測,EPS分別為1.45元、1.86元和2.36元,對應(yīng)PE分別為17倍、14倍和11倍,維持對公司“推薦”評級。