奧康領(lǐng)銜中低檔龍頭鞋企

　　奧康在國內(nèi)中低檔男鞋市場已建立絕對領(lǐng)先優(yōu)勢,在中低端女鞋市場亦具備一定優(yōu)勢,男鞋未來發(fā)展趨穩(wěn)，女鞋業(yè)務(wù)的發(fā)展對公司來說很重要。通過對達(dá)芙妮等的對比研究,奧康主品牌門店數(shù)量發(fā)展較成熟,但若康龍等副品牌培育成熟,則開店空間將進(jìn)一步打開,不過需關(guān)注非強(qiáng)勢區(qū)域門店的質(zhì)量。近兩年依靠較大比例的新開店帶動業(yè)績穩(wěn)健較快的增長,估值不算高,而未來的精細(xì)化管理提高與對終端控制力的提升、以及多品牌的發(fā)展效果則是公司可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

　　差異化領(lǐng)先的中低檔龍頭鞋企。在三四線城市、依托專賣店發(fā)展的中低端男鞋品牌,主要為兩種,一是男女鞋同步發(fā)展的品牌,另一種則是老派國際授權(quán)品牌和港澳服裝品牌延伸發(fā)展的鞋品牌,奧康綜合實(shí)力領(lǐng)先,規(guī)模數(shù)一數(shù)二,且中低端男鞋領(lǐng)域的競爭程度相對不那么激烈;女鞋市場(尤其是以商場渠道為主的中高端市場)已形成百麗獨(dú)大的競爭格局,奧康在女鞋市場上整體規(guī)模還比較小。但在中低端女鞋市場也具備一定的差異化優(yōu)勢,只是優(yōu)勢不如男鞋顯著,而百麗女鞋品牌渠道下沉可能給該市場格局帶來變數(shù)。

　　中低檔定位為核心的多品牌戰(zhàn)略初見端倪,康龍已發(fā)展為男休閑鞋市場的龍頭品牌,對公司多品牌戰(zhàn)略形成一定的支撐,但未來向非強(qiáng)勢區(qū)域的發(fā)展效果仍需要同步觀察。

　　三四線市場和經(jīng)銷商為主的渠道體系,終端掌控力需提升。奧康品牌開店空間已偏小,未來將更依靠新品牌開店,需關(guān)注新增門店的邊際效益。兩級經(jīng)銷體系不夠扁平化,終端掌控能力和零售能力還有待提高。主品牌奧康近兩年的外延擴(kuò)張仍可看到，但明年開始的擴(kuò)張速度將會持續(xù)放緩。如果康龍等品牌未來培育進(jìn)一步成熟,門店數(shù)量天花板將進(jìn)一步打開。但在門店規(guī)模越來越大、新品牌開店數(shù)量越來越多的情況下,需重點(diǎn)關(guān)注新增門店的邊際效益,以及公司的精細(xì)化管理程度能否匹配規(guī)模的增長。

　　盈利預(yù)測與投資建議:近兩年主要還是依靠較大比例的新開店帶動業(yè)績的增長，預(yù)計12-14年的EPS分別為1.36元、1.67元和1.95元/股,對應(yīng)12年18倍PE,維持“審慎推薦-A”的評級。近期看,由于公司的銷售受影響較一二線城市偏小，且估值的性價比較好，可以給予關(guān)注獲得穩(wěn)健收益。

　　風(fēng)險提示：出口進(jìn)一步拖累；新門店邊際效益下降；同店增長進(jìn)一步放緩。