政策緊縮超預(yù)期導(dǎo)致服裝業(yè)融資成本攀高

　　目前原材料低位震蕩，零售價(jià)格高企。中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)(328)近期下跌2.28%，繼續(xù)呈現(xiàn)漲幅創(chuàng)該數(shù)據(jù)2002年有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的新高。

　　價(jià)格提升推動(dòng)零售額增長(zhǎng)加快。9月份限額以上服裝鞋帽、針織、紡織品類零售額同比增長(zhǎng)27.6%，較8月份的21.9%上升5.7個(gè)百分點(diǎn)，增速達(dá)到2月份以來(lái)的新高。紡織服裝出口增速再次回落，9月份紡織紗線、織物及制品出口金額同比增長(zhǎng)16.64%，增速較8月份的25.24%出現(xiàn)明顯下降，達(dá)到3月份以來(lái)的低點(diǎn)。服裝出口金額為150.33億美元，較去年同期上漲13.88%，漲幅較8月份的26.91%大幅回落。紡織服裝出口形勢(shì)仍然不樂(lè)觀。

　　服裝產(chǎn)量增速繼續(xù)回落，但拐點(diǎn)可期。9月份紡織服裝、鞋、帽制造業(yè)累計(jì)完成固定資產(chǎn)投資額同比增長(zhǎng)40.50%，較前8個(gè)月的42.10%下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，增速有所放緩但仍維持高位。布產(chǎn)量同比增長(zhǎng)11.25%，較8月份的10.84%提升0.41個(gè)百分點(diǎn)，去庫(kù)存化仍在進(jìn)行。服裝產(chǎn)量同比增長(zhǎng)6.41%，較8月份的7.80%回落1.39個(gè)百分點(diǎn)。

　　在投資策略上，宜尋找可持續(xù)提升價(jià)格的企業(yè)。考慮到整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及價(jià)格提升對(duì)銷量的抑制作用，我們判斷服裝零售價(jià)格加速上漲之勢(shì)有望在四季度末開(kāi)始將有所放緩。就紡織服裝的行業(yè)投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和品牌化消費(fèi)的擴(kuò)張帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性價(jià)格提升則更具備可持續(xù)性，仍是最值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)，維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。建議重點(diǎn)關(guān)注通過(guò)訂貨會(huì)提前鎖定高增長(zhǎng)的品牌服飾和家紡子行業(yè)。我們繼續(xù)看好在良性外延擴(kuò)張和內(nèi)涵增長(zhǎng)雙重驅(qū)動(dòng)下確定性增長(zhǎng)的投資標(biāo)的。重要的不僅是短期業(yè)績(jī)的爆發(fā)，而且還有基于公司管理能力的長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)能力。綜合來(lái)看，我們推薦持續(xù)高增長(zhǎng)確定并具備估值優(yōu)勢(shì)的探路者、搜于特、森馬服飾和報(bào)喜鳥。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人力成本和商業(yè)租金持續(xù)增長(zhǎng)，宏觀經(jīng)濟(jì)回落打擊消費(fèi)者信心，人民幣升值及歐美經(jīng)濟(jì)危機(jī)超預(yù)期，政策緊縮超預(yù)期導(dǎo)致融資成本攀高。