行業景氣度持續走高鈦白粉價格跳漲60% 龍蟒佰利盈利將創歷史新高

按照當前產品價格、行業供需情況來看，龍蟒佰利今年盈利注定將創出歷史新高，但是公司股價卻沒有相應創出新高，依舊低于今年2月形成的高點。

截至6月15日，國內金紅石型鈦白粉主流報價為19800-21000元/噸。若采用Wind的數據，該產品價格已升至20400元/噸，處于2005年以來價格的絕對高價區域。

在此之前，鈦白粉也已連續三個季度上漲，當前價格較2020年三季度末時累計上漲達60.88%。

這成為了推動相關上市公司盈利能力提升的關鍵，其間國內行業龍頭龍蟒佰利單季凈利潤便連續創出歷史最佳水平，盈利從2020年Q4的3.39億元增至今年Q1的10.64億元。

6月14日，公司預計今年Q2凈利將增至12.63億元至19.1億元。

更為重要的是，包括龍蟒佰利和科慕（Chemours）、泛能拓（Venator）在內的國內外巨頭已經提前“預約”7月產品漲價。

21世紀資本研究院認為，疊加出口、成本因素支撐，以及“金九銀十”旺季即將來臨等利好預期，三季度鈦白粉價格預計仍將高位運行。包括龍蟒佰利在內的鈦白粉生產商，今年三季度利潤規模仍然有望實現環比增長，全年利潤規模將大概率創出歷史新高。

三重因素支撐價格高走

“世界上性能最佳、應用最廣、用量最大的白色無機顏料”，攀枝花釩鈦交易中心編制的《鈦白粉商品產品手冊》如此形容鈦白粉。

就下游需求，主要應用于涂料行業、塑料行業、造紙行業，其中涂料領域占比達55%，包括汽車漆等，另有25%和14%的需求來自塑料和造紙領域。

就其應用場景來看，與制造業和輕工業掛鉤緊密，終端消費與宏觀經濟增長高度正相關。

在2020年9月至今的上漲過程中，鈦白粉就受到了上述需求端的一定刺激。

此前的21世紀經濟報道《硬核投研》欄目曾指出，2020年新冠疫情暴發后，海外疫情控制落后于中國，導致部分國外需求轉移至國內市場，進而帶動國內相關產品出口量大增。

鈦白粉，就適用上述需求拉動的邏輯。

對比歷史數據也可以看出，2020年以來，國內鈦白粉出口增速明顯增長。

海關總署數據顯示，2016年至2019年，中國鈦白粉出口量分別為72.05萬噸、83.09萬噸、90.72萬噸、100.34萬噸，增速保持在10%左右，但是在2020年出口量達到121.48萬噸，增速擴大至21.06%。

尤其是2021年，伴隨著海外疫情得到有效控制，一季度出口增速進一步擴大至41%。

其次，鈦精礦、硫酸等原料成本的上漲，也對鈦白粉價格構成了有力支撐。

目前，鈦白粉生產工藝主要包括硫酸法和氯化法兩種，其中國內廠商主要使用硫酸法工藝。

按照申港證券的預估，“硫酸以及鈦精礦等原材料成本占比達到50%左右。”

反觀上述兩個產品價格走勢，均處于近十年價格的歷史高位區間。

Wind數據顯示，截至6月10日上旬，國內硫酸（98%）市場價為600元/噸，較2020年8月末低點上漲471.4%；截至6月15日，四川<50%鈦精礦價格則為2000元/噸，較2020年8月上漲33%。

再次，則是鈦白粉行業的供應格局，較高的行業集中度有利于價格的上漲。

申港證券研報數據顯示，全球鈦白粉總產能800萬噸左右，其中產能主要被科募（137萬噸）、特諾（124萬噸）、康諾斯、科斯特等5大跨國巨頭壟斷，合計占比高達90%。

國內市場，總產能423萬噸，其中佰利聯在與龍蟒鈦業重組后總產能達到 105萬噸，中核鈦白、山東東佳分別以33萬噸、24萬噸分列二、三位，位列第二梯隊，其他則是很多10萬噸以下的中小型企業。

上述供給格局下，龍頭企業對鈦白粉價格具備極強掌控力。

國內外龍頭聯手“鎖價”

近期的鈦白粉市場，就出現了國內外行業龍頭集體“鎖價”的一幕。

5月31日，科慕發布鈦白粉漲價函通知稱，自2021年7月1日起，根據合同或法律允許，公司在大中華區采購的所有規格的Ti-Pure鈦白粉將增加200美元/噸。

6月8日，龍蟒佰利發布鈦白粉調價函通知稱，根據鈦白粉市場需求情況、原材料價格上漲等因素，經公司價格委員會研究決定，自2021年7月1日起，公司各型號鈦白粉（包括硫酸法鈦白粉、氯化法鈦白粉）銷售價格在原價基礎上對下游各類客戶上調500元人民幣/噸。

時間尚早，為何直接鎖定了7月份的銷售價格？

原因是淡季來臨，鈦白粉行業的消費淡季為每年6月到8月，以及12月到次年的2月份。如今，在進入淡季時，龍頭企業提前上調7月份鈦白粉銷售價格，無疑也顯示出了一定挺價意圖。

實際上，進入6月后市場確實已經表現出了淡季的特征。

據化工原料采購平臺顏鈦云商楊遜調研，當前淡季特點非常明顯，需求收縮，持貨商走貨速度放緩。同時，由于海運費高漲、倉位嚴重緊張、柜子預約困難、人民幣升值，加之價格過高，外貿走貨量、新單量均有下滑。

換言之，進入淡季后，市場交投活躍度的降低，并不利于鈦白粉價格的繼續上漲。

只是，受到龍頭企業集體鎖價，提前上調7月產品價格的影響，當前鈦白粉價格繼續保持高位。

而進入8月后，市場又將步入旺季前期，加之臨近“金九銀十”消費旺季和上述經濟持續復蘇、鈦精礦等成本端的支撐，鈦白粉三季度仍然不排除進一步上漲的可能。

即便鈦白粉價格不漲，而是只維持當前20000元/噸的價位，相關企業三季度產品銷售均價也將明顯高于二季度，這份潛在景氣度的提升，將直接拉動相關產業鏈企業盈利能力的增長。

需要指出的是，與其他行業不同的是，鈦白粉相關上市公司整體業務集中度較高，在鈦白粉、鈦精礦價格上漲，行業景氣度系統性提升的背景下，鈦白粉行業公司2021年利潤彈性也會表現極為突出。

龍蟒佰利全年盈利或破50億元

行業景氣度持續處于高位，對相關上市公司的盈利預期值，也需要做出相應調整。

在2020年10月鈦白粉從12680元/噸拉漲至20400元/噸的過程中，龍蟒佰利等公司財報業績也已開始“變現”。

據21世紀資本研究院統計，2020年Q4至2021年Q1，國內金紅石型鈦白粉均價，分別從14777元/噸升至17312元/噸，再到2021年Q2（截至6月15日）的19756元/噸。

同期，龍蟒佰利單季度凈利潤從3.39億元增至10.64億元，以及近期公司中報預計的15.87億元（二季度預告凈利潤中位數）。

顯然，鈦白粉價格與龍蟒佰利利潤規模保持極強的正相關性。另一方面，龍蟒佰利2021年產、銷兩端預計也會小幅增長。

年報數據顯示，2020年該公司鈦白粉產量、銷量分別為81.72萬噸、83.24萬噸，同比增長29.73%、33.11%。

而按照龍佰集團董事長許剛2021年供銷工作大會的要求是，保持2020年鈦白產能釋放和營銷工作的平衡，一定要實現“雙90”，“搶抓2021年的大好市場，快速把產銷量做上去。”

若按照上述目標，預計該公司2021年銷量仍將出現10%左右的增長。

疊加鈦白粉調漲對上市公司利潤率的帶動，以及上半年23.27億元至29.94億元的預告凈利潤作為支撐，全年龍蟒佰利利潤規模大概率創出歷史新高。

21世紀資本研究院認為，今年三季度受益于主動挺價、旺季前半段帶動，預計龍蟒佰利凈利潤仍然有望實現環比增長，四季度旺季結束，盈利或稍遜于三季度，下半年整體利潤會超過上半年。

近期，在龍蟒佰利拋出上述半年報業績預告后，各家賣方機構也不同程度的上調了公司2021年盈利預期值。

4月份，賣方機構的盈利預期值普遍在40億元左右，龍蟒佰利中報預告披露后，機構則普遍維持將利潤預期上調10億元至50億元附近。

瑞銀證券、長江證券預期值更是達到53.61億元和59.58億元，所對應的每股收益為2.39元和2.66元。

按照6月16日35.78元的收盤價計算，相當于14.97倍和13.45倍估值，并不算高，只是估值水平又是根據二級市場環境好壞隨時變動，多在一定區間內運行。

僅就6月以來給出具體目標價的賣方機構來看，對龍蟒佰利給出的估值普遍在20倍至22倍區間，相當于較現價仍然有20%的上漲空間。

有利的一面是，目前龍蟒佰利35.78元的價格仍然低于今年2月50.33元的高點，而接下來的盈利趨勢將延續增長，市場可能會因此出現“預期差”。