資本市場(chǎng)各種“雷”層出不窮 今年的“違約潮”或提前來(lái)臨

91只債券爆雷！涉及金額近500億！民企債接連違約，銀行收緊信貸門(mén)檻

進(jìn)入7月已經(jīng)有9只債券違約，若將時(shí)間拉長(zhǎng)至年初，債券違約數(shù)量則增至91只，涉及金額高達(dá)492.9億元。

滬上一家大型公募基金的負(fù)責(zé)人表示：

“近日我們公司又對(duì)所持有的債券進(jìn)行了一波‘排雷’，估計(jì)不止我們公司，應(yīng)該整個(gè)行業(yè)近期情況差不多，違約事件不斷增加。

從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，年底往往是更加集中。現(xiàn)在要提前預(yù)防，避免到時(shí)措手不及?！?/span>

違約潮似乎有提前來(lái)臨的跡象。

500億民營(yíng)巨頭資金鏈崩塌

近期，紹興一家總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到500億元人民幣的民營(yíng)巨頭精功集團(tuán)被爆債券違約，違約規(guī)模達(dá)到21億！

精功集團(tuán)的前身便是紹興經(jīng)編機(jī)械總廠，這家靠做經(jīng)編機(jī)起家的民營(yíng)企業(yè)最輝煌的時(shí)候曾登上“中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)”。

目前，精功集團(tuán)旗下產(chǎn)業(yè)包括：鋼結(jié)構(gòu)建筑、裝備制造（碳纖維裝備、紡織專(zhuān)用裝備、機(jī)器人智能裝備、精密制造等）、紹興黃酒、新材料、通用航空五大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和大數(shù)據(jù)等。

7月17日，超短融違約后的精功集團(tuán)再度公告稱(chēng)，截至7月16日，公司及合并范圍內(nèi)子公司到期未清償?shù)膫鶆?wù)金額合計(jì)21.07億元。除了這筆10億元的超短融外，還有超過(guò)10億元的未清償金融機(jī)構(gòu)債務(wù)。

最新發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，截止2018年9月30日，精功集團(tuán)合并計(jì)算的總資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)541.02億元，然而負(fù)債規(guī)模也高達(dá)365.5億元，總資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)67.55%。

受此影響，精工集團(tuán)旗下三家上市公司的股價(jià)均出現(xiàn)不同程度的下跌。

最近，一天之內(nèi)4期債券違約的“盛況”又將民營(yíng)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)推向高潮。7月15日，“18精功SCP003”“15中城建MTN001”“17康得新MTN002”“17勝通MTN001”4只債券同時(shí)宣告違約。4只債券規(guī)模合計(jì)43億元，其中精功集團(tuán)為首次違約，這也把民營(yíng)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)推上風(fēng)口浪尖。事實(shí)上，今年較以往確實(shí)出現(xiàn)了更多大型知名民營(yíng)企業(yè)違約的情況，這其中暗藏的風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

民營(yíng)企業(yè)頻現(xiàn)雷區(qū)，資本寒冬里的困境

今年的“違約潮”似乎來(lái)的有點(diǎn)早有點(diǎn)多。

根據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)已經(jīng)有91只債券違約，涉及金額高達(dá)492.9億元。

事實(shí)上，類(lèi)似精功集團(tuán)這樣，集團(tuán)公司旗下控股上市公司，而集團(tuán)公司出現(xiàn)違約的案例并不少見(jiàn)。此前億陽(yáng)集團(tuán)、新光集團(tuán)等，均是如此。

海通證券姜超在研報(bào)中指出：

今年民企債券違約仍甚，新增的24家違約主體中，民營(yíng)企業(yè)共有21家，占違約主體數(shù)的87.5%，較去年的82%進(jìn)一步提高，共涉及債券余額469億元。

民企實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)。僅7月以來(lái)，A股市場(chǎng)已有4家上市公司實(shí)際控制人被有關(guān)機(jī)關(guān)刑事拘留或批準(zhǔn)逮捕。

實(shí)控人風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在實(shí)控人對(duì)企業(yè)再融資有顯著影響。另外事前實(shí)控人可能利用職權(quán)便利“掏空”公司，例如大股東資金占用問(wèn)題，事后影響后續(xù)項(xiàng)目推進(jìn)。

上市公司財(cái)務(wù)真實(shí)性廣受質(zhì)疑。

近期，康得新（002450）、康美藥業(yè)（600518）以及近期承興國(guó)際事件，引起市場(chǎng)對(duì)公司財(cái)務(wù)真實(shí)性以及供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。2018年企業(yè)財(cái)務(wù)真實(shí)性有所惡化，2018年全部A股上市公司審計(jì)結(jié)果為非標(biāo)意見(jiàn)的占比同比上升2.84個(gè)百分點(diǎn)。2018年末信用債發(fā)行人中18年年報(bào)被出具非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)的同比增加21家。

頻頻違約讓機(jī)構(gòu)投資者噤若寒蟬。

華南一家大型私募的基金經(jīng)理張林說(shuō)道：“現(xiàn)在民企的信用債已經(jīng)不敢高比例持有，希望通過(guò)分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)。以前債券違約的情況較少，機(jī)構(gòu)踩上屬于不幸，但是從去年開(kāi)始爆雷事件此起彼伏，踩中的概率大大增加。想要避雷，一是要加強(qiáng)信用基礎(chǔ)研究工作，對(duì)行業(yè)和主體要有長(zhǎng)期密切的跟蹤；其次則是通過(guò)控制倉(cāng)位?！?/span>

不過(guò)張林表示，有些風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)調(diào)研防范，有些則很難?！氨热缍麻L(zhǎng)猥褻這樣的事件，不可能在調(diào)研范圍內(nèi)，有時(shí)候運(yùn)氣也很重要。”

供應(yīng)鏈金融投放“波折”

據(jù)多方了解，在去年相關(guān)部門(mén)鼓勵(lì)銀行加大民企信貸投放后，不少銀行都增加了民企供應(yīng)鏈金融貸款投放額度。

“畢竟，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)講究信息流、商品流、現(xiàn)金流合一，銀行也是根據(jù)民企提供的發(fā)票與合同單據(jù)給予放款，相對(duì)壞賬風(fēng)險(xiǎn)比較低。”

一位業(yè)務(wù)主管向記者透露，為了進(jìn)一步控制供應(yīng)鏈金融壞賬風(fēng)險(xiǎn)，他們還要求產(chǎn)業(yè)鏈上下游民企將相關(guān)賬戶(hù)注冊(cè)在自己銀行旗下，從而形成一個(gè)資金閉環(huán)，讓銀行能及時(shí)了解供應(yīng)鏈放貸資金流向，避免資金被挪用。

他直言，這也是過(guò)去一段時(shí)間他所在銀行供應(yīng)鏈金融信貸壞賬持續(xù)保持在較低水準(zhǔn)的主要原因之一。

“如今分行突然要求自查民企供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)貿(mào)易背景真實(shí)性，甚至叫停了部分已獲批的業(yè)務(wù)，一下子讓我有點(diǎn)措手不及?！?/p>

他感慨說(shuō)。部分民企直接找他抱怨——是不是銀行又開(kāi)始抽貸了？

多位江浙地區(qū)民企負(fù)責(zé)人向記者直言，此舉對(duì)當(dāng)前民企資金鏈的沖擊相當(dāng)大——由于經(jīng)濟(jì)增速放緩與中美貿(mào)易摩擦不確定性增加，目前他們外貿(mào)業(yè)務(wù)與內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)的收款賬期被拉長(zhǎng)至3-6個(gè)月（其間海外買(mǎi)家還提出針對(duì)中美貿(mào)易摩擦新進(jìn)展要重新核價(jià)），因此他們只能通過(guò)供應(yīng)鏈金融貸款支付上游原材料采購(gòu)費(fèi)用與部分日常經(jīng)營(yíng)開(kāi)支，一旦供應(yīng)鏈金融貸款被“叫停”或暫緩放款，他們可能面臨更大的資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題。

“我們內(nèi)部初步估算，若供應(yīng)鏈金融暫緩放款，我們只能再度找民間借貸解決資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題，相應(yīng)的年化利息成本要比銀行高出15個(gè)百分點(diǎn)，但我們產(chǎn)品凈利潤(rùn)率不到7%，等于做一單虧一單?！币患医愕貐^(qū)工程機(jī)械制造出口企業(yè)家向記者直言。目前他們已聯(lián)合產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)帶齊發(fā)票、采購(gòu)合同等相關(guān)資料，希望銀行能盡早恢復(fù)供應(yīng)鏈金融放款。

但他表示，目前相關(guān)進(jìn)展并不快，一方面是銀行風(fēng)控部門(mén)會(huì)逐筆核查供應(yīng)鏈金融放款的貿(mào)易背景真實(shí)性，另一方面銀行合規(guī)部也在調(diào)查銀行員工在整個(gè)業(yè)務(wù)操作流程的規(guī)范性，比如是否面簽，相關(guān)合同簽訂人是否存在“一個(gè)姓名，兩個(gè)人物”（有人冒名頂替）等違規(guī)操作現(xiàn)象，以防范民企摻入虛假合同套取供應(yīng)鏈金融貸款以?xún)斶€其他債務(wù)或貸款，將風(fēng)險(xiǎn)最終留給銀行。

“如今我最擔(dān)心的是，如果貸款投放門(mén)檻被收緊，下半年我們針對(duì)民企的放貸指標(biāo)很可能難以完成?！鄙鲜鰳I(yè)務(wù)主管指出。

謹(jǐn)防這些企業(yè)：質(zhì)押率超90%、巨額債務(wù)

據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年新增債務(wù)違約主體已達(dá)21家，其中有4家公司（包括精功集團(tuán)、騰邦集團(tuán)、中信國(guó)安、三胞集團(tuán)），均在違約之時(shí)出現(xiàn)了所持上司公司股份高比例質(zhì)押、以及被司法凍結(jié)及輪候凍結(jié)的情況。

實(shí)際上，在企業(yè)出現(xiàn)所持旗下上市公司股份高比例質(zhì)押的情況時(shí)，通常意味著企業(yè)融資能力趨近極限，一旦面臨債務(wù)集中償付壓力，則違約風(fēng)險(xiǎn)較大。

圖片來(lái)源：信達(dá)證券研究所

信達(dá)證券梳理了存在高質(zhì)押率狀況的已違約債券主體列表，并進(jìn)一步整理了所持上市公司股份質(zhì)押率超過(guò)90%的存量債公司列表，供市場(chǎng)參考。

（部分來(lái)源21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，全球紡織網(wǎng)綜合整理）