海瀾之家輕資產模式下庫存迫近90億

　　在多元化道路持續擴張的海瀾之家(600398.SH)，也許正在遭受庫存高企帶來的尷尬。

　　根據海瀾之家近日發布的業績快報顯示，公司2017年全年實現營業總收入182.00億元，同比增長7.06%;凈利潤33.29億元，同比增長6.6%。

　　《中國經營報》記者留意歷年財報發現，雖然海瀾之家營業收入和凈利潤呈現不同程度的增長，但增速已在放緩。而主品牌海瀾之家表現不如從前，截至2017年底，該業務板塊收入147.58億元，增幅較歷年同期有所下滑。海瀾之家輕資產模式的隱憂、高庫存的壓力以及缺乏創新原創設計等問題正在不斷暴露出來。

　　記者就業績等相關問題向海瀾之家發去采訪函，公司董秘并未對采訪問題予以正面回復，只是告訴記者，“雖然年報還未正式披露，但近期我們連續披露了幾個給證監會的回復，里面有比較詳細的闡述?！?/p>

　　海瀾之家輕資產模式的隱憂、高庫存的壓力以及缺乏創新原創設計等問題正在不斷暴露出來。 本報記者吳容/攝影

　　庫存高企存隱憂

　　來自2017年第三季度財報數據顯示，報告期末存貨接近89.96億元，相較于年初又有所增加。

　　在過去幾年內，以“男人的衣柜”自稱的海瀾之家擴張迅猛。2014年至2016年，海瀾之家門店數量分別為3348家、3990家、5243家，呈直線上升狀態。截至2017年9月，海瀾之家門店數量已經達到5608家。

　　不過，開店步伐并未放緩，海瀾之家卻出現了增速降低的信號。來自最新業績快報的數據顯示，公司2017年營業收入和凈利潤增長分別為7.06%和6.6%， 2016年營收與凈利潤分別實現增長7.39%和5.74%，而這兩個數據在2015年則分別為28.3%和24.35%。

　　同時，主品牌海瀾之家的營收增速已經連年下降，在2017 年該業務收入為 147.58 億元, 占全年營收比為81.09%。記者查閱財報發現，在2014年~2016年期間，該主品牌的年營業收入分別為101.25億元、128.74億元、140.31億元，比上年同期增幅分別為49.58%、27.16%和8.98%，呈逐年下滑趨勢。2017年這個數據仍在下滑，較上年同期增幅僅為 5.18%。

　　事實上，隨著門店擴張帶來的庫存積壓也正在成為困擾海瀾之家發展的主要問題之一。

　　來自海瀾之家的財報數據顯示，2015年其存貨為95.8億元，相比2014年的60.86億元增加了近35億元。2016年其存貨下降至86.32億元，但是期內存貨周轉天數為316天，較上年增加了18天。在2017年上半年，海瀾之家的存貨已經超過上一年總和，達到86.75億元。來自2017年第三季度財報數據顯示，報告期末存貨接近89.96億元，相較于年初又有所增加。

　　對于存貨的問題，海瀾之家給證監會的回復中表示，“海瀾之家主要通過與供應商簽訂附滯銷商品可退貨條款的采購合同采購產品，由門店(不含直營店)以委托代銷的方式銷售產品，門店陳列或存放的所有產品均為海瀾之家的存貨,導致公司存貨賬面金額較大。公司已經按規定對存貨計提了跌價準備,公司存貨出現跌價損失的風險較小?！?/p>

　　同時，海瀾之家認為，“公司門店數量眾多，為保證對門店的及時配送,公司通常會提前 1~2 個季度陸續將采購的服裝存放在位于江陰總部的倉庫，并根據門店的經營所需從總部倉庫向各門店鋪貨、補貨,導致公司的庫存商品金額較大。”

　　服裝行業觀察人士、上海良棲品牌管理有限公司總經理程偉雄告訴記者，實際上，庫存高是服裝行業的普遍性問題，自2010年以來，由于需求持續不振，服裝行業表現低迷，庫存積壓就一直成為服裝企業的痛點之一。來自 Wind數據統計顯示，截至2016年上半年，A股有40家上市服裝企業發布半年報，報告期末存貨總量為348.5億元，為凈利潤逾七倍。一位不愿意透露姓名的服企高管曾坦言：“目前服裝企業消化這些庫存至少需要3年時間，但銷庫存背后還需要利潤支撐，一旦財務報表不太好看，銀行就會跟在后面催債?！?/p>

　　不過，近年來隨著去庫存調整接近尾聲，情況有所好轉。同樣來自 Wind 數據顯示，服裝企業在 2016年末及2017年9月末合計存貨余額均小幅下降，而個體方面出現較大分化，貴人鳥、森馬服飾等企業存貨周轉情況優于行業平均水平，但因新增合并范圍、發展多品牌等因素而存貨有所增加;朗姿股份、報喜鳥等企業存貨周轉率持續低于行業平均水平。

　　對于“庫存多大才算合理”的問題，程偉雄表示，“按照傳統服裝企業的慣例，一般品牌正常銷售庫存率在35%~45%之間，這些庫存基本有三部分：一是品牌廠家，庫存15%~20%(按照執行15%退貨率，外加備貨)，二是區域總代理，庫存5%~10%;三是加盟商，庫存占到10%~15%左右。不過，以這樣的庫存標準衡量，能保證平均水平的企業并不多。但是我們一般認為，類似海瀾之家此類經營模式為聯營的品牌商，更多的庫存是由供應商去承擔，所以個人認為，海瀾之家的庫存率應該控制在 25%左右，如果達到 25%以上，壓力是有點大的?！辈贿^，記者查閱海瀾之家財報，并未發現相關庫存率方面的表述。

　　輕資產模式受爭議

　　隨著海瀾之家的擴張，規模擴大至成千上萬家門店的時候，很難有供應商愿意出幾千萬甚至上億元拿貨，供應商如果都去承擔庫存的話，很可能會把供應商給“拖死”。

　　而對于龐大的庫存，服裝行業觀察人士馬崗認為，這不僅影響了供應鏈的健康，從而降低公司的整體利潤，還會影響店面服裝的新鮮度。關閉經營不善的門店，打折促銷則成了多數服裝企業去庫存的傳統做法。

　　記者了解到，班尼路每年都會舉行特賣會來銷售庫存，李寧部分產品在奧特萊斯工廠店的折扣率也低于五折?！昂懼以诩局泻图灸┎淮蛘?，違背了產品的生命周期，庫存產品則放到子品牌海一家去打折促銷，海一家門店通常和主品牌海瀾之家開在一起?！瘪R崗說。

　　程偉雄認為，打折的做法的確可以消除一部分庫存，但受到輕資產模式的影響，庫存危機仍然較大。所謂的“輕資產模式”指的是，海瀾之家作為品牌商，提供品牌和管理;加盟商不需要交加盟費，只需要提供租金、店鋪的裝修費(包括硬件、軟件裝修)以及相關運營費用，不必參與加盟店的具體經營，所有門店的內部管理均委托海瀾之家負責;供應商則是負責提供商品。

　　馬崗告訴記者，控制住上游的“產品企劃和品牌管理”，而下游的“供應鏈管理和營銷網絡管理”，與中間部分的“產品設計、成衣生產、運輸配送”環節則被外包出去后，海瀾之家相當于是一個找廠家貼牌生產、打通上下游的角色。

　　“具體來說，初期在這種模式下，供應商可能會有沖勁，因為投入的成本少，但是隨著海瀾之家的擴張，規模擴大至成千上萬家門店的時候，很難有供應商愿意出幾千萬甚至上億元供貨，供應商如果都去承擔庫存的話，很可能會把供應商給‘拖死’。這就意味著，海瀾之家必須自己出資買貨，因此采購成本不斷增加，庫存也會進一步加大。”程偉雄說。