棉花超跌后進入休整階段

對中美談判失望是棉花斷崖式下跌首因。短期供給充足是下跌基本因素。

市場表現

本周鄭棉再度大幅下挫。由于中美談判受阻，市場恐慌情緒蔓延，擔心對美國紡織品出口完全停滯。同時巨量倉單、國儲拍賣、高企商業庫存。如此重壓，市場呈崩潰式下挫。

今日主力1909合約報13505元，周跌幅580元。

影響因素及分析

當前市場爆跌邏輯是：中美談判失望—對美紡織訂單停滯—面對庫存拍賣等充足供給—以大幅回落形式尋求支撐和底部。可以想象，以最樂觀的情形來推測未來的上漲邏輯是：6月底中美達成最低版本協議—對美國紡織品訂單恢復—秋季中美棉花產量不如預期—棉花在冬季旺季下出現大幅上漲。

美國對中國進口商品加征關稅至25%。這個消息對市場影響有限。當前市場最擔心的是：若美國對剩余3000億美元加征關稅，那么就將真切地影響到450億美元紡織品出口！有業內人士計算，這將減少約100萬噸棉花消費量(-12%)！這個時間表定在6月中旬。

另外最為關鍵的時間點在6月底。屆時兩國首腦將在日本G20峰會上見面。

供給方面：據中棉協，4月底全國棉花庫存總量約379.4萬噸，月環比減少36.9萬噸，但同比增加92.1萬噸。可見國內商業庫存處于同期高位。另外今年80萬噸滑準稅進口配額發放在6月進行，再疊加儲備棉輪出。可見現階段棉花供給是非常充足的。

截止5月24日鄭棉注冊倉單18810張，折合棉花75.2萬噸(較上周-3.5萬噸)。本周倉單流出是因1905合約交割所至，估計有10萬噸流出市場，但剩余的仍將在9月合約上套保。

據悉，我國植棉意向面積4753萬畝，同比下降1.5%。美國植棉面積1378萬英畝，同比減少2.2%。如此面積減少將導致市場對于天氣波動變得敏感。

但整體上USDA5月供需報告給出偏空場景：預期2019/20年度美棉產量將同比增加20%至479萬噸，致使期末庫存增加37%至139萬噸；全球棉花產量同比增加152萬噸，消費增加70萬噸，產需較本年度更為均衡，期末庫存和庫存消費比小幅下滑。

策論及策略

中美貿易磋商進入“冷戰”階段。鄭棉崩潰式下跌后有望進入休整階段。能否構底取決于6月中下旬中美談判如何。當前還是以觀察為好。