減持規(guī)則調(diào)整預(yù)期升溫：質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)等“副作用”迎來重估

有關(guān)上市公司股東減持政策調(diào)整的預(yù)期，在資本市場(chǎng)不斷升溫。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從接近監(jiān)管層的券商人士處了解到，監(jiān)管層正在對(duì)2017年以來實(shí)施的減持新規(guī)影響進(jìn)行重估和研究，或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬细鶕?jù)市場(chǎng)最新變化情況，以更加市場(chǎng)化的形式對(duì)減持活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范。

有分析人士指出，大股東等重要股東的減持現(xiàn)象主要是中性的市場(chǎng)化行為，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響也相對(duì)有限。減持新規(guī)此前的部分嚴(yán)苛限制，一定程度上阻礙了正常的市場(chǎng)行為。

減持限制或被重估

在業(yè)內(nèi)人士看來，對(duì)于2017年減持新規(guī)的影響進(jìn)行重估和評(píng)判具有一定的必要性。

“當(dāng)時(shí)的減持新規(guī)的出發(fā)點(diǎn)是限制一些具有擾亂市場(chǎng)秩序的套現(xiàn)行為，同時(shí)也兼顧了對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)影響的考量。”北京一家券商策略分析師表示，“但實(shí)際上大股東的減持對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期影響并不大。”

從數(shù)據(jù)來看，減持活動(dòng)在正常的A股交易中占比非常有限。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月23日，A股市場(chǎng)共有1523家上市公司的重要股東出現(xiàn)了減持活動(dòng)，占比達(dá)41.07%，合計(jì)涉及減持參考市值達(dá)2549.87億元，僅占A股全年成交額的0.24%。這也表明，重要股東的減持活動(dòng)在活躍的市場(chǎng)成交中占比十分有限。

值得一提的是，一些數(shù)據(jù)顯示減持新規(guī)并沒有遏制大股東的減持訴求，反而刺激減持事件進(jìn)一步增多。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)， 2018年完成的大股東減持事件共2332起（同一公司不同股東分開計(jì)算），較減持新規(guī)實(shí)施不足一年的2017年（1141起）還多出1191起。

“限制減持反而會(huì)讓一些有條件減持的股東選擇優(yōu)先減持。”北京一家上市公司董秘表示，“比如有的股東可能有定增計(jì)劃，那么在保證同等股權(quán)比的情況下自然可以優(yōu)先減持一定的流通股，以防未來有減持安排的時(shí)候受到減持新規(guī)的束縛。”

也有分析人士指出，這一現(xiàn)象的原因與2018年部分股票質(zhì)押項(xiàng)目下跌導(dǎo)致大股東減持變現(xiàn)用于補(bǔ)倉(cāng)的需求有關(guān)。

“2018年的信用供給不是特別理想，所以減持來降杠桿成為一些股東的選擇，甚至在一些出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的股票質(zhì)押項(xiàng)目上，部分股東為了防止爆倉(cāng)只能對(duì)沒有質(zhì)押部分的股票進(jìn)行減持來獲得流動(dòng)性。”一位從事股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的券商人士坦言，“多種原因都造成了減持?jǐn)?shù)量的增多。”

“副作用”隱存

事實(shí)上，自2017年發(fā)布減持新規(guī)以來，業(yè)內(nèi)的爭(zhēng)議聲就一直不斷。

“減持新規(guī)某種程度上阻隔了市場(chǎng)的常態(tài)化交易，而且對(duì)重要股東的減持限制，反而容易影響大資金戰(zhàn)略投資一些上市公司的積極性。”前述券商策略分析師指出。

還有業(yè)內(nèi)人士指出，減持新規(guī)對(duì)重要股東減持行為的部分限制，不僅影響了相關(guān)股東的資金周轉(zhuǎn)，甚至還派生了一些金融風(fēng)險(xiǎn)事件。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，華東地區(qū)一家上市公司大股東在2017年下半年期間就因減持新規(guī)落地?zé)o法減持部分非受限股用于償還貸款，因此不得不被迫在場(chǎng)外追加股票質(zhì)押，間接導(dǎo)致公司整體質(zhì)押率提高，最終該公司大股東在2018年下半年的股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)中出現(xiàn)爆倉(cāng)。

“如果當(dāng)時(shí)可以通過減持來獲得流動(dòng)性，就不用走到質(zhì)押的地步。”上述上市公司控股公司人士表示，“減持還債是不增加財(cái)務(wù)成本的，而且相當(dāng)于用一部分資產(chǎn)注銷一部分債務(wù)，是企業(yè)正常的降杠桿舉措，而且對(duì)股東來說，雖然稀釋了持股比例，但是并不影響控制權(quán)。”

“走質(zhì)押的結(jié)果是不僅杠桿率沒有降下去，反而承擔(dān)了更多的財(cái)務(wù)成本。”上述控股公司人士坦言，“當(dāng)然爆倉(cāng)后股價(jià)一直下跌，機(jī)構(gòu)也沒有條件進(jìn)行處置，但整體來看就是一場(chǎng)多輸?shù)木置妗！?/p>

此外，部分大股東的“質(zhì)押式”減持動(dòng)機(jī)，加劇了股票質(zhì)押活動(dòng)的道德風(fēng)險(xiǎn)。

“一些大股東做股票質(zhì)押的目的就是為了打折來減持，最后的結(jié)果是這些大股東不但規(guī)避了減持的信披要求，還最終把壞賬風(fēng)險(xiǎn)留給機(jī)構(gòu)承擔(dān)。”前述從事股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的券商人士坦言，“如果是正常的減持，上市公司股東不僅需要通過公告來滿足市場(chǎng)預(yù)期，而且實(shí)際的減持操作也是一個(gè)慢性連貫的過程，但最終走到質(zhì)押爆倉(cāng)這個(gè)結(jié)果，反而加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)”。

值得一提的是，針對(duì)減持新規(guī)所帶來的問題，監(jiān)管層也曾經(jīng)“打補(bǔ)丁”。例如，針對(duì)減持新規(guī)加劇部分創(chuàng)投股東的退出難度，證監(jiān)會(huì)在2018年6月對(duì)創(chuàng)投股東減持股份進(jìn)行了特別規(guī)定，將投資期與解禁期進(jìn)行了掛鉤，對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的減持活動(dòng)提供了有條件豁免。

“經(jīng)過對(duì)減持新規(guī)的評(píng)估后，相信會(huì)有更加審慎、考慮更加細(xì)致的規(guī)則出現(xiàn)。”上述分析師表示。