一手巨額分紅一手天量募資 “不差錢”的公牛集團圈錢而來？

備受矚目的“插座一哥”公牛集團IPO即將于11月21日上會。根據招股書，公牛集團此次擬登陸上交所主板，發行不超6000萬股，募集資金48.87億元。

此前5月，公牛集團在招股書預披露更新稿中披露，存在被通領科技提起的侵害發明專利權糾紛未決訴訟，涉及兩項專利，訴訟請求金額合計為9.99億元，創下國內企業專利侵權訴訟索賠金額最高紀錄。

7月3日，公牛集團稱已收到國家知識產權局專利局復審和無效審理部《無效宣告請求審查決定書》，涉及的兩項專利被宣告無效。公牛集團IPO專利障礙被初步清掃，最后的訴訟結果仍待后續判決。

與此同時，公牛集團仍面臨著IPO前夜突擊分紅、關聯交易、毛利率下降等質疑。

三年累計分紅32億

招股書顯示，公牛集團專注于以轉換器、墻壁開關插座為核心的民用電工產品的研發、生產和銷售，主要包括轉換器、墻壁開關插座、LED照明、數碼配件等電源連接和用電延伸性產品，廣泛應用于家庭、辦公等用電場合。

其前身是1995年阮立平、阮學平兄弟二人共同出資創立的公牛電器。二十多年來，公牛集團從“插座”這一細分領域開始，逐步拓展、形成了“安全插座”“裝飾開關”“愛眼LED燈”“數碼速充配件”等業務組合，成為年營收近100億的“插座一哥”。

招股書顯示，2016-2018年，公牛集團分別實現營收53.66億元、72.4億元、90.65億元，同比增長20.35%、34.91%、25.21%；實現凈利潤14.07億元、12.85億元、16.77億元，同比增長40.78%、-8.67%、30.45%。同期，公牛集團也擁有著不俗的現金流表現，2016-2018年，公牛集團經營性凈現金流分別為17.79億元、11.64億元、19.10億元。

而根據招股書，截至2018年底，公牛集團的現金及現金等價余額僅為2.18億元。

就在啟動上市前夕，其曾進行大手筆分紅。

2018年9月，公牛集團首度披露招股書，擬募集資金48.87億元。招股書顯示，2015年-2017年，公牛集團分別分紅5億、5億、22億，占當期凈利潤的35.54%、38.91%、131.19%，共計32億。

2017年12月4日向高瓴道盈等7方轉讓共計4.124%股權之前，公牛集團全部股權均為阮立平、阮學平兄弟二人所擁有，這也意味著，三年間32億分紅幾乎悉數流向阮立平、阮學平兩兄弟囊中。

上市前夕大手筆分紅引發了不少質疑。不過對此香頌資本執行董事沈萌向21世紀經濟報道記者表示，A股的制度并不是需要融資才上市，所以不缺錢而上市募集資金的情況屢見不鮮。IPO只審核業績，而對于未分配利潤不作要求，因此分掉現金對原股東來說也是一種福利。

根據最新招股書，2018年公牛集團并無分紅計劃。

關于股利分配政策，招股書顯示，根據《公司章程（草案）》和《上市后三年股東回報規劃》，在公司當年盈利且累計未分配利潤為正數的前提下，公司每年度至少進行一次利潤分配。在滿足現金分紅條件時，每年以現金方式分配的利潤應不低于當年實現的可分配利潤的10%。

公牛集團的“不差錢”還體現在其近年來大手筆購買了理財產品。從2016-2018年來看，公司其他流動資產金額分別為18.70億元、13.26億元和22.31億元，其中用于銀行理財產品和其他投資的資金分別高達18.63億元、13.02億元、22.16億元，合計53.81億元。

毛利率走低

創立二十多年來，主要依靠轉換器和墻壁開關插座，公牛集團的營收在2018年已經達到90.65億元，逼近百億級別。不過，其背后仍有著主營產品毛利率降低的隱憂。

招股書顯示，2015年-2018年，轉換器、墻壁開關插座創造的收入均占據公牛集團收入的絕大部分。其中，轉換器收入占比維持在50%以上，與墻壁開關插座業務合計收入在總營收中占比分別為94.95%、91.76%、88.02%、84.51%，維持在80%以上。

不過，兩項核心業務的毛利率在報告期內出現了明顯下滑。招股書顯示，2016年~2018年，公牛集團主營業務毛利率分別為45.21%、37.79%、36.62%。同期，轉換器的毛利率分別為44.86%、33.37%、33.26%，墻壁開關插座的毛利率分別為49.94%、49%、46.74%。

公牛集團在招股書中表示，公司報告期內毛利率的波動，尤其是2017年以來明顯下降，主要原因包括原材料采購價格總體上升、低毛利率的LED照明和數碼配件等新產品銷售占比上升，以及轉換器產品2017年新國標升級導致生產成本上升而公司未同比例提價以策略性降低成熟產品毛利率等。若未來影響毛利率的相關外部或內部因素出現較大不利于公司的變化，公司毛利率仍將可能出現下降。

“低毛利率的LED照明”方面，2016-2018年，LED照明業務的毛利率分別為28.51%、29.4%、29.31%，而同期同行業公司的平均毛利率分別為33.05%、31.61%、29.79%。

此次公牛集團上市擬募集資金48.87億元，用于“年產4.1億套墻壁開關插座生產基地建設項目”“年產4億套轉換器自動化升級建設項目”“年產1.8億套LED燈生產基地建設項目”“研發中心及總部基地建設項目”“信息化建設項目”及“渠道終端建設及品牌推廣項目”。公牛集團表示，以上投資項目是基于墻壁開關插座、轉換器、LED照明行業良好的發展前景以及公司優秀的技術能力、穩健的發展態勢確定的。

此外，公司頻繁的關聯交易也受到關注。

招股書顯示，2016年~2018年，公牛集團關聯銷售收入分別為7203.58萬元、1.13億元、1.25億元。值得注意的是，公牛集團向關聯方銷售的相關產品價高于其產品的平均售價。根據招股書，2018年公牛集團的轉換器、墻壁開關插座、LED照明、數碼配件的平均銷售單價分別為14.45元、7.19元、9.54元、13.32元，而公牛集團向主要關聯方銷售上述產品的均價分別為14.98元、7.61元、9.89元、15.29元。

沈萌認為，銷售給關聯方的產品如果和市場銷售產品沒區別的話，那么這種與關聯方的交易不排除存在利益輸送的嫌疑。

對此，記者于11月18日致電公牛集團并發送了采訪提綱，截至發稿尚未收到回復。