商譽減值潮來襲：多家上市公司“業(yè)績變臉” 1.39萬億元商譽待消化

1月14日晚，因巨額“預(yù)虧”在A股市場引發(fā)軒然大波的北斗星通，收到了深交所的《關(guān)注函》。深交所要求北斗星通補充披露計提大額資產(chǎn)減值準備涉及的明細內(nèi)容、預(yù)計計提金額及原因。

在此之前，北斗星通在《2019年度業(yè)績預(yù)告》中披露，預(yù)計2019年度凈利潤為-6.5億元至-5.5億元，凈利潤大幅下滑的原因主要是計提大額資產(chǎn)減值合計6.53億元，包括商譽減值準備5.3億元等。

這只是A股商譽爆雷潮的一角。

臨近年度“成績單”出爐，越來越多業(yè)績預(yù)告競相“報憂”，商譽減值潮再起，湯臣倍建、慈星股份、東華軟件、星網(wǎng)宇達等相繼公告大額資產(chǎn)減值，2019年年報業(yè)績受影響嚴重。

“整體來看，被并購標的業(yè)績承諾不達預(yù)期、承諾期后業(yè)績滑坡是上市公司形成商譽減值的主要原因，我們預(yù)測2019年A股上市公司的商譽減值風(fēng)險會低于2018年，但個別板塊上市公司的‘爆雷’風(fēng)險仍然需要警惕。”1月14日，上海一家中型券商策略分析師受訪指出。

上市公司相繼計提減值

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月14日，已經(jīng)有759家上市公司預(yù)告了2019年業(yè)績，其中93家上市公司業(yè)績預(yù)減，129家企業(yè)虧損，業(yè)績“報憂”的上市公司企業(yè)合計占比近三成。此外，還有97家上市公司業(yè)績不確定。

而在業(yè)績表現(xiàn)不佳的上市公司中，資產(chǎn)減值損失，包括外延并購帶來的商譽減值損失集中計提是重要影響因素。

2019年的最后一天，保健品龍頭湯臣倍健就突降“巨雷”，宣布預(yù)計對收購LSG計提商譽減值準備和無形資產(chǎn)減值準備合計15.4億元至16.4億元，預(yù)計2019年虧損3.65億元至3.7億元，驚現(xiàn)十年首虧。

在此之前，2017年、2018年，湯臣倍健一直維持著30%以上的凈利潤增速，被視為A股市場價值投資的代表企業(yè)，2019年合計有127家機構(gòu)前往上市公司調(diào)研，調(diào)研多達165人次。

一切的轉(zhuǎn)變都來自于2018年8月，湯臣倍健斥巨資收購澳大利亞益生菌企業(yè)LSG，此次交易對價35.14億元，溢價34倍。這場收購?fù)瓿珊螅瑴急督?019年三季末形成22.38億的商譽資產(chǎn)和16.12億元的無形資產(chǎn)，合計占當(dāng)時凈資產(chǎn)總額的67.5%。

但收購僅一年，LSG公司就業(yè)績“大變臉”，受電商法的影響，LSG公司未能達成業(yè)績預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示，湯臣倍健在收購LSG評估時預(yù)測，2019年預(yù)計收入為1.89億澳元，預(yù)測增長率為27.26%；而2019年實際數(shù)據(jù)表明，LSG實際收入僅為0.82億澳元，同比下滑43.84%，實際收入不及預(yù)測值一半。

1月11日，聚集了“芯片+華為+軍工”等多重概念的北斗星通也上演了同樣的劇情，宣告 “業(yè)績預(yù)虧”，2019年虧損金額超過了過去十年的盈利。

從2015年開始，北斗星通圍繞“北斗+”進行的一系列產(chǎn)業(yè)并購。其中，2015年，通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)收購了華信天線和嘉興佳利；2016年，收購了東莞云通、廣東偉通；2017年，收購了杭州凱立、德國in-tech和加拿大Rx等公司。

隨后，北斗星通的營收規(guī)模和利潤快速攀升，但危機也潛伏其中，2018年，北斗星通扣非凈利潤就已經(jīng)為-4.24億元。

到了2019年，因國際貿(mào)易摩擦不斷，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大，市場需求的不確定性加大，部分客戶經(jīng)營陷入困境等原因，北斗星通預(yù)計商譽減值總額在5.3億元左右，涉及資產(chǎn)組6家。

此外，慈星股份也宣布2019年預(yù)虧7.20億至7.25億元，其中預(yù)計前期收購的杭州優(yōu)投科技有限公司及杭州多義樂網(wǎng)絡(luò)科技有限公司存在6億元左右的商譽及無形資產(chǎn)減值準備。

東華軟件預(yù)計2019年實現(xiàn)凈利潤6億-7億元，同比下降13%-26%，預(yù)計本期計提的商譽減值準備金額為3億-4億元。

“目前對于商譽占凈資產(chǎn)規(guī)模較高的個股，我們都建議采取回避的態(tài)度，并購重組的高峰期主要在2014-2016年，過去兩年風(fēng)險已經(jīng)釋放得比較充分了，但在部分成長板塊仍有較高的存量商譽風(fēng)險待消化。”前述分析師指出。

能否輕裝上陣？

值得一提的是，上文提到的不少受商譽拖累的上市公司，在業(yè)績“爆雷”之后，股價卻并未出現(xiàn)明顯波動。

如湯臣倍健1月以來累計上漲8.41%，東華軟件1月以來上漲22.87%，有不少市場人士指出，大額商譽減值之后，利空出盡，來年上市公司能夠“輕裝上陣”，業(yè)績增長可期。

“商譽的減值測試，是一個操作空間很大的項目，因為企業(yè)價值的評估很難判斷。存在企業(yè)將潛在開支一次性計提，并冠以‘商譽減值計提’給財報洗澡的可能。這樣來年，只要稍有利好，財報預(yù)增幅度巨大，尤其是輕資產(chǎn)公司，未來甚至可能走成大牛股。”華南一家會計師事務(wù)所會計師對記者指出。

那么，2018年計提大量資產(chǎn)減值損失的上市公司，是否真的甩掉包袱，“重獲新生”呢？

21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，在已經(jīng)披露2019年業(yè)績預(yù)告的上市公司中，有86家上市公司預(yù)計扭虧，其中不乏2018年財務(wù)“大洗澡”的個股。

如2018年計提14.95億資產(chǎn)減值損失，最終導(dǎo)致當(dāng)年巨虧16.92億元的奧飛娛樂，就華麗轉(zhuǎn)身，2019年預(yù)計盈利1.3億元～1.5億元,增長107.97%～109.20%；2018年巨虧18.14億元的西部礦業(yè)，2019年預(yù)計盈利約10億元，增長148.47%。

但也并非所有的上市公司均能“扭轉(zhuǎn)敗局”，2019年業(yè)績預(yù)計續(xù)虧的上市公司數(shù)量也高達55家，2018年的虧損王天神娛樂，就仍深陷虧損泥潭，繼2018年虧損69.78億元后，2019年預(yù)計續(xù)虧8.5億-10.5億元。

“在商譽減值風(fēng)險爆發(fā)之后，股價走勢還是要取決于上市公司本身的基本面，以及市場對標的公司業(yè)績趨勢的預(yù)期是否改善，這就需要投資者甄別出本身基本面已經(jīng)出現(xiàn)重大問題的企業(yè)。”前述分析師指出。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019年三季度末，A股上市公司商譽總規(guī)模達到1.39萬億元，大體與2018年同期持平，僅比2018年年底高746億元，商譽總額占兩市上市公司總凈資產(chǎn)的比重為3.11%，相較2018年年底的3.21%下降了0.1個百分點。

不過，整體來看，市場人士普遍認為，2019年的商譽減值風(fēng)險相比于2018年有所好轉(zhuǎn)。

廣發(fā)證券策略分析師戴康指出,2018年報A股商譽減值創(chuàng)下歷史新高，引發(fā)市場極大關(guān)注，原因除業(yè)績承諾到期壓力創(chuàng)新高和經(jīng)濟迎來下行拐點外，市場容易忽視政策的影響，預(yù)計在監(jiān)管加強之下，2019年商譽減值在業(yè)績預(yù)告中預(yù)先披露占比將繼續(xù)提升。

“上市公司的商譽面臨來自內(nèi)生和外生的雙重減值壓力，綜合對比2019年末各相關(guān)因素所處位置及趨勢，我們推斷2019年年報各板塊商譽仍需進一步消化，但壓力與風(fēng)險小于2018年。”戴康進一步指出。