商譽(yù)減值潮來(lái)襲：多家上市公司“業(yè)績(jī)變臉” 1.39萬(wàn)億元商譽(yù)待消化

1月14日晚，因巨額“預(yù)虧”在A股市場(chǎng)引發(fā)軒然大波的北斗星通，收到了深交所的《關(guān)注函》。深交所要求北斗星通補(bǔ)充披露計(jì)提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備涉及的明細(xì)內(nèi)容、預(yù)計(jì)計(jì)提金額及原因。

在此之前，北斗星通在《2019年度業(yè)績(jī)預(yù)告》中披露，預(yù)計(jì)2019年度凈利潤(rùn)為-6.5億元至-5.5億元，凈利潤(rùn)大幅下滑的原因主要是計(jì)提大額資產(chǎn)減值合計(jì)6.53億元，包括商譽(yù)減值準(zhǔn)備5.3億元等。

這只是A股商譽(yù)爆雷潮的一角。

臨近年度“成績(jī)單”出爐，越來(lái)越多業(yè)績(jī)預(yù)告競(jìng)相“報(bào)憂”，商譽(yù)減值潮再起，湯臣倍建、慈星股份、東華軟件、星網(wǎng)宇達(dá)等相繼公告大額資產(chǎn)減值，2019年年報(bào)業(yè)績(jī)受影響嚴(yán)重。

“整體來(lái)看，被并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾不達(dá)預(yù)期、承諾期后業(yè)績(jī)滑坡是上市公司形成商譽(yù)減值的主要原因，我們預(yù)測(cè)2019年A股上市公司的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)會(huì)低于2018年，但個(gè)別板塊上市公司的‘爆雷’風(fēng)險(xiǎn)仍然需要警惕。”1月14日，上海一家中型券商策略分析師受訪指出。

上市公司相繼計(jì)提減值

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月14日，已經(jīng)有759家上市公司預(yù)告了2019年業(yè)績(jī)，其中93家上市公司業(yè)績(jī)預(yù)減，129家企業(yè)虧損，業(yè)績(jī)“報(bào)憂”的上市公司企業(yè)合計(jì)占比近三成。此外，還有97家上市公司業(yè)績(jī)不確定。

而在業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的上市公司中，資產(chǎn)減值損失，包括外延并購(gòu)帶來(lái)的商譽(yù)減值損失集中計(jì)提是重要影響因素。

2019年的最后一天，保健品龍頭湯臣倍健就突降“巨雷”，宣布預(yù)計(jì)對(duì)收購(gòu)LSG計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備和無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì)15.4億元至16.4億元，預(yù)計(jì)2019年虧損3.65億元至3.7億元，驚現(xiàn)十年首虧。

在此之前，2017年、2018年，湯臣倍健一直維持著30%以上的凈利潤(rùn)增速，被視為A股市場(chǎng)價(jià)值投資的代表企業(yè)，2019年合計(jì)有127家機(jī)構(gòu)前往上市公司調(diào)研，調(diào)研多達(dá)165人次。

一切的轉(zhuǎn)變都來(lái)自于2018年8月，湯臣倍健斥巨資收購(gòu)澳大利亞益生菌企業(yè)LSG，此次交易對(duì)價(jià)35.14億元，溢價(jià)34倍。這場(chǎng)收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑴急督?019年三季末形成22.38億的商譽(yù)資產(chǎn)和16.12億元的無(wú)形資產(chǎn)，合計(jì)占當(dāng)時(shí)凈資產(chǎn)總額的67.5%。

但收購(gòu)僅一年，LSG公司就業(yè)績(jī)“大變臉”，受電商法的影響，LSG公司未能達(dá)成業(yè)績(jī)預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示，湯臣倍健在收購(gòu)LSG評(píng)估時(shí)預(yù)測(cè)，2019年預(yù)計(jì)收入為1.89億澳元，預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率為27.26%；而2019年實(shí)際數(shù)據(jù)表明，LSG實(shí)際收入僅為0.82億澳元，同比下滑43.84%，實(shí)際收入不及預(yù)測(cè)值一半。

1月11日，聚集了“芯片+華為+軍工”等多重概念的北斗星通也上演了同樣的劇情，宣告 “業(yè)績(jī)預(yù)虧”，2019年虧損金額超過(guò)了過(guò)去十年的盈利。

從2015年開(kāi)始，北斗星通圍繞“北斗+”進(jìn)行的一系列產(chǎn)業(yè)并購(gòu)。其中，2015年，通過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)收購(gòu)了華信天線和嘉興佳利；2016年，收購(gòu)了東莞云通、廣東偉通；2017年，收購(gòu)了杭州凱立、德國(guó)in-tech和加拿大Rx等公司。

隨后，北斗星通的營(yíng)收規(guī)模和利潤(rùn)快速攀升，但危機(jī)也潛伏其中，2018年，北斗星通扣非凈利潤(rùn)就已經(jīng)為-4.24億元。

到了2019年，因國(guó)際貿(mào)易摩擦不斷，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，市場(chǎng)需求的不確定性加大，部分客戶經(jīng)營(yíng)陷入困境等原因，北斗星通預(yù)計(jì)商譽(yù)減值總額在5.3億元左右，涉及資產(chǎn)組6家。

此外，慈星股份也宣布2019年預(yù)虧7.20億至7.25億元，其中預(yù)計(jì)前期收購(gòu)的杭州優(yōu)投科技有限公司及杭州多義樂(lè)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司存在6億元左右的商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

東華軟件預(yù)計(jì)2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6億-7億元，同比下降13%-26%，預(yù)計(jì)本期計(jì)提的商譽(yù)減值準(zhǔn)備金額為3億-4億元。

“目前對(duì)于商譽(yù)占凈資產(chǎn)規(guī)模較高的個(gè)股，我們都建議采取回避的態(tài)度，并購(gòu)重組的高峰期主要在2014-2016年，過(guò)去兩年風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放得比較充分了，但在部分成長(zhǎng)板塊仍有較高的存量商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)待消化。”前述分析師指出。

能否輕裝上陣？

值得一提的是，上文提到的不少受商譽(yù)拖累的上市公司，在業(yè)績(jī)“爆雷”之后，股價(jià)卻并未出現(xiàn)明顯波動(dòng)。

如湯臣倍健1月以來(lái)累計(jì)上漲8.41%，東華軟件1月以來(lái)上漲22.87%，有不少市場(chǎng)人士指出，大額商譽(yù)減值之后，利空出盡，來(lái)年上市公司能夠“輕裝上陣”，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。

“商譽(yù)的減值測(cè)試，是一個(gè)操作空間很大的項(xiàng)目，因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值的評(píng)估很難判斷。存在企業(yè)將潛在開(kāi)支一次性計(jì)提，并冠以‘商譽(yù)減值計(jì)提’給財(cái)報(bào)洗澡的可能。這樣來(lái)年，只要稍有利好，財(cái)報(bào)預(yù)增幅度巨大，尤其是輕資產(chǎn)公司，未來(lái)甚至可能走成大牛股。”華南一家會(huì)計(jì)師事務(wù)所會(huì)計(jì)師對(duì)記者指出。

那么，2018年計(jì)提大量資產(chǎn)減值損失的上市公司，是否真的甩掉包袱，“重獲新生”呢？

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，在已經(jīng)披露2019年業(yè)績(jī)預(yù)告的上市公司中，有86家上市公司預(yù)計(jì)扭虧，其中不乏2018年財(cái)務(wù)“大洗澡”的個(gè)股。

如2018年計(jì)提14.95億資產(chǎn)減值損失，最終導(dǎo)致當(dāng)年巨虧16.92億元的奧飛娛樂(lè)，就華麗轉(zhuǎn)身，2019年預(yù)計(jì)盈利1.3億元～1.5億元,增長(zhǎng)107.97%～109.20%；2018年巨虧18.14億元的西部礦業(yè)，2019年預(yù)計(jì)盈利約10億元，增長(zhǎng)148.47%。

但也并非所有的上市公司均能“扭轉(zhuǎn)敗局”，2019年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)續(xù)虧的上市公司數(shù)量也高達(dá)55家，2018年的虧損王天神娛樂(lè)，就仍深陷虧損泥潭，繼2018年虧損69.78億元后，2019年預(yù)計(jì)續(xù)虧8.5億-10.5億元。

“在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)之后，股價(jià)走勢(shì)還是要取決于上市公司本身的基本面，以及市場(chǎng)對(duì)標(biāo)的公司業(yè)績(jī)趨勢(shì)的預(yù)期是否改善，這就需要投資者甄別出本身基本面已經(jīng)出現(xiàn)重大問(wèn)題的企業(yè)。”前述分析師指出。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019年三季度末，A股上市公司商譽(yù)總規(guī)模達(dá)到1.39萬(wàn)億元，大體與2018年同期持平，僅比2018年年底高746億元，商譽(yù)總額占兩市上市公司總凈資產(chǎn)的比重為3.11%，相較2018年年底的3.21%下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，整體來(lái)看，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，2019年的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)相比于2018年有所好轉(zhuǎn)。

廣發(fā)證券策略分析師戴康指出,2018年報(bào)A股商譽(yù)減值創(chuàng)下歷史新高，引發(fā)市場(chǎng)極大關(guān)注，原因除業(yè)績(jī)承諾到期壓力創(chuàng)新高和經(jīng)濟(jì)迎來(lái)下行拐點(diǎn)外，市場(chǎng)容易忽視政策的影響，預(yù)計(jì)在監(jiān)管加強(qiáng)之下，2019年商譽(yù)減值在業(yè)績(jī)預(yù)告中預(yù)先披露占比將繼續(xù)提升。

“上市公司的商譽(yù)面臨來(lái)自內(nèi)生和外生的雙重減值壓力，綜合對(duì)比2019年末各相關(guān)因素所處位置及趨勢(shì)，我們推斷2019年年報(bào)各板塊商譽(yù)仍需進(jìn)一步消化，但壓力與風(fēng)險(xiǎn)小于2018年。”戴康進(jìn)一步指出。