美股大跌下中國資本眾生相：私募基金熱衷波動性套利 高凈值出資人渴望提前贖回

“沒想到美股現(xiàn)在也成了政策市。”一位涉足美股投資的國內(nèi)私募基金經(jīng)理王強（化名）向記者感慨說。

由于美國圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行行長詹姆斯·布拉德提醒機構(gòu)不要過度押注美聯(lián)儲兩周后繼續(xù)降息，加之新冠肺炎疫情持續(xù)全球擴散，3月5日美國三大股指震蕩下跌，跌幅均超過3%。

“原先我們打算抄底，但現(xiàn)在看起來時機還不夠成熟。”王強告訴記者。

記者多方了解到，在美股過去數(shù)天下跌逾11%后，到底該不該抄底美股，儼然令不少中國資本頗傷腦筋。

一家涉足美股投資的國內(nèi)大型資管機構(gòu)負責(zé)人向記者坦言，如今他們內(nèi)部存在明顯分歧，一方押注美聯(lián)儲兩周后繼續(xù)降息將提振美股，加之空頭開始獲利離場，此時抄底勝算較高，另一方則認為疫情擴散對全球經(jīng)濟衰退的沖擊，遠遠超過美聯(lián)儲降息效應(yīng)，還需靜等美股持續(xù)下調(diào)。

“所幸我們的美股頭寸從60%降至35%，且大部分持倉通過標(biāo)普5000股指期貨做了風(fēng)險對沖，因此美股未來動蕩對我們的業(yè)績壓力并不大。”他指出。

上述大型資管機構(gòu)負責(zé)人發(fā)現(xiàn)，隨著近期美股波動性明顯抬高，越來越多國內(nèi)私募基金正嘗試開展波動性套利交易，一方面通過程序化交易模型，隨著市場波動趨勢高賣低買個股獲利，一方面利用VIX恐慌指數(shù)與美國股指之間的負相關(guān)性，借機買漲VIX同時買跌股指期貨套利。

“有國內(nèi)量化投資型私募基金通過這種方式，在過去7天以4倍資金杠桿獲得逾15%回報。”這位國內(nèi)大型資管機構(gòu)負責(zé)人指出。

多位量化投資型私募基金對此向記者坦言，盡管波動性套利策略創(chuàng)造不菲收益，但美股下跌導(dǎo)致其他投資組合虧損，吞噬了大部分波動性套利策略收益。

從“高賣低買”到“波動性套利”

盡管布拉德提醒機構(gòu)不要過度押注美聯(lián)儲兩周后繼續(xù)降息，但華爾街多數(shù)金融機構(gòu)對此不以為然。

“目前整個華爾街投資機構(gòu)分成兩大陣營，一方堅定押注美聯(lián)儲兩周后必會降息，一方則認為美聯(lián)儲可能會將下一次降息時間延后至5月。”對沖基金PGI量化投資策略主管Ivan Petej向記者透露，這種分歧正造成美股波動幅度進一步擴大，迫使越來越多對沖基金采取趨勢性操作+量化投資相結(jié)合的投資策略，一方面根據(jù)市場波動趨勢高賣低買個股獲利，一方面則買入受新冠肺炎疫情沖擊較低的公共事業(yè)、醫(yī)療醫(yī)藥板塊股票“避險”。

記者了解到，這種交易策略也被國內(nèi)多家涉足美股投資的私募基金效仿。

一位私募基金美股交易員告訴記者，目前他們每天都緊盯芝加哥商業(yè)交易所（CME）的FedWatch工具數(shù)據(jù)變化，以掌握市場對美聯(lián)儲兩周后是否降息的最新判斷，進而決定是否繼續(xù)跟隨市場波動趨勢開展高賣低買操作。

目前，芝加哥商業(yè)交易所（CME）的FedWatch工具顯示，金融機構(gòu)外匯交易員認為美聯(lián)儲3月會議繼續(xù)降息25個基點的可能性達到100%，利率期貨交易商則認為降息50個基點的可能性高達67%。此外，今年12月美聯(lián)儲將利率降至0-0.25%的可能性也提升至31%。

“因此我們決定拿出10%資金抄底美股，押注美聯(lián)儲跟進降息會令美股短期回升。”這位私募基金美股交易員透露。與此同時，他們還買入標(biāo)普500指數(shù)期貨空頭頭寸，對沖其中40%的持倉風(fēng)險。究其原因，是因為他們發(fā)現(xiàn)近期華爾街金融市場集體押注美聯(lián)儲兩周后降息同時，對降息效應(yīng)產(chǎn)生了新分歧——越來越多對沖基金認為美聯(lián)儲繼續(xù)降息，未必能有效緩解疫情全球擴散對全球經(jīng)濟衰退的沖擊，反而進一步刺激美股等風(fēng)險資產(chǎn)估值上升，導(dǎo)致泡沫破裂風(fēng)險更高，因此這些對沖基金改變了原先的趨勢性操作策略，轉(zhuǎn)而開展波動性套利。

“以往美股的日均波動性不到1%，如今每天波動幅度超過3%，對很多對沖基金而言，這恰恰是開展波動性套利的絕佳機會。”Ivan Petej表示。

記者注意到，目前多數(shù)國內(nèi)“海歸派”私募基金正跟隨美國對沖基金，熱衷開展波動性套利操作策略——主要圍繞VIX恐慌指數(shù)與美國股指之間的負相關(guān)性開展反向操作，博取相對穩(wěn)健的套利回報。

個別“海歸派”私募基金僅此一項回報不菲——過去一周通過資金杠桿獲取逾13.5%的投資回報。

“這不代表他們整體凈值表現(xiàn)強勁。”一家采取60/40股債投資策略的海歸派私募基金負責(zé)人透露。由于美股下跌導(dǎo)致其他投資組合凈值下滑，目前他們靠波動性套利策略所獲得的利潤，幾乎都在“填補”前者虧損，確保產(chǎn)品凈值在美股大跌期間相對平穩(wěn)波動。

現(xiàn)在他最擔(dān)心的，是一旦美股持續(xù)下跌導(dǎo)致投資組合凈值繼續(xù)回落，波動性套利策略收益就無法再填補虧損缺口。

高凈值LP提前贖回“難操作”

美股劇烈震蕩下跌，也令通過QDLP等渠道投資海外對沖基金的境內(nèi)高凈值人群“如坐針氈”。

一家QDLP產(chǎn)品代銷機構(gòu)負責(zé)人向記者透露，近日他們每天都接到多位國內(nèi)高凈值出資人的電話，詢問QDLP產(chǎn)品每日凈值波動狀況。甚至部分出資人表示若疫情全球蔓延導(dǎo)致美股由牛轉(zhuǎn)熊，請盡快幫忙安排提前贖回。

“事實上，LP提前贖回QDLP產(chǎn)品份額的代價不低。”他指出。按照QDLP產(chǎn)品條款，若QDLP基金在開放日的總贖回比例不超過5%，則不收取贖回費；否則基金管理方將收取4%-7%贖回費用，并在QDLP產(chǎn)品凈值扣除。這等于境內(nèi)出資人的提前贖回舉措，可能得額外承擔(dān)4%-7%操作費用。

記者了解到，其他QDLP產(chǎn)品對資金贖回也存在特殊條款，比如QDLP產(chǎn)品管理方在產(chǎn)品存續(xù)期間擬定4次份額贖回時間點，境內(nèi)投資者每次最多只能贖回投資額的25%。這意味著國內(nèi)出資人必須耐心等待贖回日來臨，才能開展贖回操作。

上述QDLP產(chǎn)品代銷機構(gòu)負責(zé)人直言，目前他們能做的，主要是安撫投資者情緒，比如QDLP產(chǎn)品投資管理團隊都經(jīng)歷過2008年次貸危機，知道在美股大跌期間如何操作確保產(chǎn)品凈值跌幅最小化與波動性最低化。

記者多方了解到，目前多家QDLP產(chǎn)品投資管理團隊已針對疫情擴散所造成的全球經(jīng)濟沖擊，做了相應(yīng)的避險操作，包括將部分資金從美股撤出，轉(zhuǎn)而配置到相關(guān)性較低的黃金、跨周期基建類債券、高信用評級地方債、績優(yōu)制造業(yè)公司股票等資產(chǎn)。

“我們也在如法炮制，盡可能通過資產(chǎn)分散配置，緩解美股動蕩下跌所造成的連鎖效應(yīng)沖擊。”王強透露。不同于QDLP產(chǎn)品管理團隊，他們更側(cè)重將資金分散配置到離岸人民幣債券、部分被低估的港股，以及美國高信用評級企業(yè)債等。

他直言，目前他們每天都向高凈值人群LP公布凈值波動狀況，由于近日凈值單日波幅不到1.2%，因此絕大多數(shù)LP顯得相當(dāng)“平靜”。

“或許他們已經(jīng)經(jīng)歷過A股大漲大跌行情，當(dāng)前美股劇烈波動對他們而言，可能無需大驚小怪。”王強認為。