美股大跌下中國資本眾生相：私募基金熱衷波動性套利 高凈值出資人渴望提前贖回

“沒想到美股現在也成了政策市?！币晃簧孀忝拦赏顿Y的國內私募基金經理王強（化名）向記者感慨說。

由于美國圣路易斯聯邦儲備銀行行長詹姆斯·布拉德提醒機構不要過度押注美聯儲兩周后繼續降息，加之新冠肺炎疫情持續全球擴散，3月5日美國三大股指震蕩下跌，跌幅均超過3%。

“原先我們打算抄底，但現在看起來時機還不夠成熟。”王強告訴記者。

記者多方了解到，在美股過去數天下跌逾11%后，到底該不該抄底美股，儼然令不少中國資本頗傷腦筋。

一家涉足美股投資的國內大型資管機構負責人向記者坦言，如今他們內部存在明顯分歧，一方押注美聯儲兩周后繼續降息將提振美股，加之空頭開始獲利離場，此時抄底勝算較高，另一方則認為疫情擴散對全球經濟衰退的沖擊，遠遠超過美聯儲降息效應，還需靜等美股持續下調。

“所幸我們的美股頭寸從60%降至35%，且大部分持倉通過標普5000股指期貨做了風險對沖，因此美股未來動蕩對我們的業績壓力并不大?！彼赋?。

上述大型資管機構負責人發現，隨著近期美股波動性明顯抬高，越來越多國內私募基金正嘗試開展波動性套利交易，一方面通過程序化交易模型，隨著市場波動趨勢高賣低買個股獲利，一方面利用VIX恐慌指數與美國股指之間的負相關性，借機買漲VIX同時買跌股指期貨套利。

“有國內量化投資型私募基金通過這種方式，在過去7天以4倍資金杠桿獲得逾15%回報?！边@位國內大型資管機構負責人指出。

多位量化投資型私募基金對此向記者坦言，盡管波動性套利策略創造不菲收益，但美股下跌導致其他投資組合虧損，吞噬了大部分波動性套利策略收益。

從“高賣低買”到“波動性套利”

盡管布拉德提醒機構不要過度押注美聯儲兩周后繼續降息，但華爾街多數金融機構對此不以為然。

“目前整個華爾街投資機構分成兩大陣營，一方堅定押注美聯儲兩周后必會降息，一方則認為美聯儲可能會將下一次降息時間延后至5月?！睂_基金PGI量化投資策略主管Ivan Petej向記者透露，這種分歧正造成美股波動幅度進一步擴大，迫使越來越多對沖基金采取趨勢性操作+量化投資相結合的投資策略，一方面根據市場波動趨勢高賣低買個股獲利，一方面則買入受新冠肺炎疫情沖擊較低的公共事業、醫療醫藥板塊股票“避險”。

記者了解到，這種交易策略也被國內多家涉足美股投資的私募基金效仿。

一位私募基金美股交易員告訴記者，目前他們每天都緊盯芝加哥商業交易所（CME）的FedWatch工具數據變化，以掌握市場對美聯儲兩周后是否降息的最新判斷，進而決定是否繼續跟隨市場波動趨勢開展高賣低買操作。

目前，芝加哥商業交易所（CME）的FedWatch工具顯示，金融機構外匯交易員認為美聯儲3月會議繼續降息25個基點的可能性達到100%，利率期貨交易商則認為降息50個基點的可能性高達67%。此外，今年12月美聯儲將利率降至0-0.25%的可能性也提升至31%。

“因此我們決定拿出10%資金抄底美股，押注美聯儲跟進降息會令美股短期回升。”這位私募基金美股交易員透露。與此同時，他們還買入標普500指數期貨空頭頭寸，對沖其中40%的持倉風險。究其原因，是因為他們發現近期華爾街金融市場集體押注美聯儲兩周后降息同時，對降息效應產生了新分歧——越來越多對沖基金認為美聯儲繼續降息，未必能有效緩解疫情全球擴散對全球經濟衰退的沖擊，反而進一步刺激美股等風險資產估值上升，導致泡沫破裂風險更高，因此這些對沖基金改變了原先的趨勢性操作策略，轉而開展波動性套利。

“以往美股的日均波動性不到1%，如今每天波動幅度超過3%，對很多對沖基金而言，這恰恰是開展波動性套利的絕佳機會?！盜van Petej表示。

記者注意到，目前多數國內“海歸派”私募基金正跟隨美國對沖基金，熱衷開展波動性套利操作策略——主要圍繞VIX恐慌指數與美國股指之間的負相關性開展反向操作，博取相對穩健的套利回報。

個別“海歸派”私募基金僅此一項回報不菲——過去一周通過資金杠桿獲取逾13.5%的投資回報。

“這不代表他們整體凈值表現強勁。”一家采取60/40股債投資策略的海歸派私募基金負責人透露。由于美股下跌導致其他投資組合凈值下滑，目前他們靠波動性套利策略所獲得的利潤，幾乎都在“填補”前者虧損，確保產品凈值在美股大跌期間相對平穩波動。

現在他最擔心的，是一旦美股持續下跌導致投資組合凈值繼續回落，波動性套利策略收益就無法再填補虧損缺口。

高凈值LP提前贖回“難操作”

美股劇烈震蕩下跌，也令通過QDLP等渠道投資海外對沖基金的境內高凈值人群“如坐針氈”。

一家QDLP產品代銷機構負責人向記者透露，近日他們每天都接到多位國內高凈值出資人的電話，詢問QDLP產品每日凈值波動狀況。甚至部分出資人表示若疫情全球蔓延導致美股由牛轉熊，請盡快幫忙安排提前贖回。

“事實上，LP提前贖回QDLP產品份額的代價不低。”他指出。按照QDLP產品條款，若QDLP基金在開放日的總贖回比例不超過5%，則不收取贖回費；否則基金管理方將收取4%-7%贖回費用，并在QDLP產品凈值扣除。這等于境內出資人的提前贖回舉措，可能得額外承擔4%-7%操作費用。

記者了解到，其他QDLP產品對資金贖回也存在特殊條款，比如QDLP產品管理方在產品存續期間擬定4次份額贖回時間點，境內投資者每次最多只能贖回投資額的25%。這意味著國內出資人必須耐心等待贖回日來臨，才能開展贖回操作。

上述QDLP產品代銷機構負責人直言，目前他們能做的，主要是安撫投資者情緒，比如QDLP產品投資管理團隊都經歷過2008年次貸危機，知道在美股大跌期間如何操作確保產品凈值跌幅最小化與波動性最低化。

記者多方了解到，目前多家QDLP產品投資管理團隊已針對疫情擴散所造成的全球經濟沖擊，做了相應的避險操作，包括將部分資金從美股撤出，轉而配置到相關性較低的黃金、跨周期基建類債券、高信用評級地方債、績優制造業公司股票等資產。

“我們也在如法炮制，盡可能通過資產分散配置，緩解美股動蕩下跌所造成的連鎖效應沖擊。”王強透露。不同于QDLP產品管理團隊，他們更側重將資金分散配置到離岸人民幣債券、部分被低估的港股，以及美國高信用評級企業債等。

他直言，目前他們每天都向高凈值人群LP公布凈值波動狀況，由于近日凈值單日波幅不到1.2%，因此絕大多數LP顯得相當“平靜”。

“或許他們已經經歷過A股大漲大跌行情，當前美股劇烈波動對他們而言，可能無需大驚小怪?！蓖鯊娬J為。