港股藥企“眾生相”：先聲藥業(yè)上市破發(fā)跌近20%

10月27日，先聲藥業(yè)集團有限公司（香港交易所股份代號：2096.HK）正式在香港交易所掛牌上市。先聲藥業(yè)此次全球發(fā)售2.61億股，募集資金凈額預計約為33.9億港元。

這是繼2013年從納斯達克私有化之后，先聲藥業(yè)再次“征戰(zhàn)”資本市場，但首日表現(xiàn)卻不盡理想：開盤即下跌，盤中一度跌逾25%，截至收盤，先聲報收10.98港元/每股，跌幅19.85%。

先聲此前由于引入了包括高瓴資本在內(nèi)的七名基石投資者而備受關注，其他包括江北產(chǎn)投旗下高新、深創(chuàng)投旗下紅土、清池資本、奧博資本、銳智資本、Jericho Funds。

據(jù)其招股書，先聲藥業(yè)從事藥品研發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化，目前主要從事仿制藥業(yè)務，主要在腫瘤疾病（包括細胞治療）、中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病及自身免疫疾病有多種產(chǎn)品組合。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按藥品銷售收入計，上述三大治療領域2019年合計占中國藥品市場的24.7%，2015年到2019年的增長速度快于整體中國醫(yī)藥行業(yè)增速，預計這一趨勢在未來幾年將總體延續(xù)。

雖然首日不利，但在2007年，先聲藥業(yè)曾作為當時中國第一家生物和化學制藥公司登陸紐約證券交易所，之后出于長期在美股被低估值的局面，2013年先聲私有化，從納斯達克退市。

2017年至2020年，先聲營收由2017年的人民幣38.68億元增加至2019年的50.37億元，年復合增長為14.1％。研發(fā)投入占營收比重由2017年的5.5％上升至2019年的14.2％，2020年上半年達23.6％。

在先聲藥業(yè)目前的產(chǎn)品組合中，10種主要產(chǎn)品（包括七種仿制藥、兩種一類創(chuàng)新藥及一種改良型新藥）的銷售分別占截至2017年、2018年及2019年12月31日年度以及截至2020年6月30日六個月總收入的85.1%、83.0%、81.9%及78.9%。包括恩度（重組人血管內(nèi)皮抑制素注射液）、必存（依達拉奉注射液）等。

近年來先聲不斷擴大對外合作。2020年，新獲批上市兩款創(chuàng)新藥產(chǎn)品：與BMS合作開發(fā)的治療類風濕關節(jié)炎的生物藥恩瑞舒?（阿巴西普注射液）和自主研發(fā)的腦卒中神經(jīng)保護治療新藥先必新?（依達拉奉右莰醇注射用濃溶液）。

先聲與康寧杰瑞、思路迪邁醫(yī)藥補充合作協(xié)議，獲得一種可皮下注射PD-L1抑制劑KN035在中國的腫瘤適應癥獨家商業(yè)化權益。

先聲藥業(yè)方面稱：“我們此次在港交所上市募集資金的主要目的是：重點治療領域在研產(chǎn)品的研發(fā)，加強銷售及營銷能力，投資擁有重大的商業(yè)價值以及有望解決未滿足的醫(yī)療需求的醫(yī)藥或生物技術公司，從而拓寬產(chǎn)品組合，償還貸款等用途?！?/p>

港股醫(yī)藥企業(yè)“眾生相”

自港交所新規(guī)以來，香港成為眾多中國生物醫(yī)藥公司“征戰(zhàn)”資本市場的新選擇。

香港交易所主席史美倫稱，“自2018年香港交易所推出第18A章，允許未有收入的生物科技公司來港上市以來，香港已成為亞洲最大的生物科技集資中心?！?/p>

港交所行政總裁李小加更稱“展望未來5年至10年，香港可望成為全球最大生物科技新股集資市場”。

百濟神州和信達生物成為最先兩家通過第18A章上市之后而獲納入了港股通的公司。“這不僅是企業(yè)在發(fā)展進程中的里程碑，也意味著香港交易所生物科技生態(tài)圈的發(fā)展更趨于成熟。”

據(jù)港交所數(shù)據(jù)，截至今年9月底，港交所共迎來21家18A醫(yī)療健康公司在香港上市，集資額達536億港元。這21家公司自首次公開招股以來股價平均上漲了61%，較2020年年初平均增長了36%。2018年第18A章的平均每日成交金額為2.7億港元，2020年首九個月的平均每日成交金額達到16億港元。

百奧財富基金管理合伙人黃一緋近日在《香港交易所與生物科技》第四期撰文稱，從兩個根本的驅(qū)動因素來看，持續(xù)增長的新企業(yè)數(shù)量和全球資產(chǎn)配置的需求，有助于達成上述李小加的目標。

“美國是目前最大的生物科技IPO市場。過去五年中，年均約有45個生物科技企業(yè)IPO，募資總額約50億美元。如果同樣要在香港交易所籌集50億美元，即相當于IPO時總市值約200億美元（假設平均上市發(fā)行量為25％），我們能否期望未來在香港交易所上市的生物科技企業(yè)達到這一規(guī)模呢？”

從深層次上講，市值反映一個企業(yè)的收入和盈利潛力。對于醫(yī)藥健康企業(yè)，這最終來源于個人的醫(yī)療健康需求和支付意愿。大部分投資者都理解醫(yī)藥健康行業(yè)是防御性的，即：個人的健康與經(jīng)濟周期關聯(lián)性不高。要特別注意的是，新興市場（emerging markets）的醫(yī)藥健康行業(yè)具有獨特的增長維度——隨著各國建設或現(xiàn)代化升級醫(yī)院和治療基礎設施，將帶來各年齡段人群對醫(yī)療服務和產(chǎn)品的消費普遍增加。

事實上在許多新興市場國家中，診斷和治療遠未飽和，而產(chǎn)品和服務的短缺將會持續(xù)不斷地催生新的企業(yè)。因此，新興市場醫(yī)藥健康板塊表現(xiàn)出獨特的、極具吸引力的防御性增長特性，這一點與成熟市場截然不同。

黃一緋認為，中國的醫(yī)藥健康行業(yè)已經(jīng)明確呈現(xiàn)出防御性增長的態(tài)勢。目前，美國市場醫(yī)藥健康板塊總市值為5.5萬億美元，中國市場醫(yī)藥健康板塊總市值約為1.5萬億美元（香港交易所上市的企業(yè)約4500億美元，再加上中國境內(nèi)上市的企業(yè)約1萬億美元的市值）。中國人口是美國的4倍之多，尚處于市場發(fā)展的早期。

2009年香港交易所迎來第一個大型醫(yī)藥IPO之時，香港交易所的醫(yī)藥健康板塊總市值僅為50億美元，自此之后，香港交易所以中國企業(yè)為主，已經(jīng)創(chuàng)造出超過4000億美元的新增醫(yī)藥健康板塊市值。

從另一面看，國際投資者缺乏可投資的防御性增長資產(chǎn)。從技術層面上講，國際投資者只能投資香港交易所上市的企業(yè)和港股通（滬、深）名單里的境內(nèi)上市企業(yè)。這只相當于約5000億美元的中國醫(yī)藥健康板塊的可投資市值，還不及強生和GSK兩家企業(yè)市值之和。

“全球資產(chǎn)配置的需求已經(jīng)形成對中國高質(zhì)量醫(yī)藥健康企業(yè)的強烈關注，而且這一意愿還會不斷強化。與其他科技公司不同，大多數(shù)中國醫(yī)藥健康企業(yè)并不選擇美國上市，因此這不是美國與香港交易所之間的競爭。香港交易所開辟了一條全新途徑來有效滿足中國醫(yī)藥健康企業(yè)的融資需求，同時，這也是全球投資者布局極具吸引力的中國醫(yī)藥健康投資板塊的獨一平臺。這一專屬的醫(yī)藥健康板塊資本池最終必將吸引更多中國（甚至全球）的醫(yī)藥健康企業(yè)在香港交易所上市?！?/p>