原油“黑天鵝”引發(fā)美股熔斷 美聯(lián)儲(chǔ)或重回“零利率”

新冠肺炎疫情全球蔓延的陰影下，國(guó)際原油市場(chǎng)驚現(xiàn)“黑天鵝”，從亞太市場(chǎng)到歐洲市場(chǎng)，各國(guó)股市均出現(xiàn)罕見(jiàn)“大地震”。

3月9日，美股三大指數(shù)開(kāi)盤集體跳水，標(biāo)普500指數(shù)跌幅逾7%，觸發(fā)熔斷機(jī)制，一度暫停交易15分鐘，道瓊斯工業(yè)指數(shù)盤初狂瀉1800點(diǎn)。截至21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)稿，道指跌幅收窄至5.67%，納斯達(dá)克指數(shù)跌5.07%，標(biāo)普500指數(shù)跌5.45%。由于美股已連續(xù)兩周經(jīng)歷“過(guò)山車”行情，機(jī)構(gòu)警告新一輪動(dòng)蕩恐將為本輪牛市正式畫(huà)上句號(hào)。

接受記者采訪的分析人士指出，目前新冠肺炎疫情（下稱疫情）的影響在美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上體現(xiàn)尚不明顯。但如果疫情持續(xù)蔓延，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)也將持續(xù)加大。在上周緊急降息50個(gè)基點(diǎn)后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步寬松的預(yù)期持續(xù)升溫，即將召開(kāi)3月政策會(huì)議或再次降息，并且年中可能重啟量化寬松政策。

原油觸發(fā)美股暴跌

由于OPEC+會(huì)議因俄羅斯不同意減產(chǎn)“談崩”，中東產(chǎn)油大國(guó)沙特3月7日率先打響了“石油價(jià)格戰(zhàn)”，周日中東股市受沖擊崩盤，沙特TASI綜合指數(shù)重挫逾7%，科威特股指跌停并觸發(fā)熔斷機(jī)制。

3月9日，布倫特原油期貨一度暴跌31%，截至發(fā)稿跌幅收窄至23%左右，報(bào)34.87美元/桶，NYMEX原油跌24%，報(bào)31.54美元/桶。油價(jià)暴跌在金融市場(chǎng)引發(fā)了連鎖效應(yīng)，全球股票市場(chǎng)集體淪陷。

亞太市場(chǎng)方面，泰國(guó)、澳大利亞股指暴跌逾7%，菲律賓、印尼、越南、新加坡股市大跌逾6%，印度、日本跌逾5%，韓國(guó)、馬來(lái)西亞、中國(guó)股市跌逾3%。在歐洲市場(chǎng)，疫情重災(zāi)區(qū)意大利宣布擴(kuò)大封鎖范圍，雙重利空夾擊之下股市狂瀉逾10%，德國(guó)、法國(guó)、奧地利、英國(guó)等主要股指大跌7%左右。

周一開(kāi)盤前，美股期指其實(shí)已經(jīng)異動(dòng)，標(biāo)普500指數(shù)期貨跌近5%觸發(fā)交易限制，預(yù)示著市場(chǎng)將迎來(lái)新一輪動(dòng)蕩。考慮到美股過(guò)去兩周已大幅震蕩，三大股指悉數(shù)跌入了調(diào)整區(qū)域（從近期高點(diǎn)回撤10%），華爾街機(jī)構(gòu)警告新一輪暴跌恐將美股“牛市”正式拖入“熊市”（從近期高點(diǎn)回撤20%）。

指數(shù)編制公司明晟公司（MSCI）日前就警告，美股仍有再跌11%的空間。若以3月6日道瓊斯指數(shù)收盤點(diǎn)位25864點(diǎn)來(lái)推算，道指還有將近3000點(diǎn)的下跌空間。德意志銀行分析師也在報(bào)告中表示，如果疫情無(wú)法迅速得到控制，標(biāo)普500指數(shù)將跌入“熊市”區(qū)間。

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，美股經(jīng)過(guò)十年牛市，三大股指都處于歷史的高位，特別是這一輪牛市的發(fā)動(dòng)機(jī)——科技龍頭股，普遍都漲了10倍以上。美股的大漲累積了大量的獲利盤，一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，就可能會(huì)形成高位的巨震，大幅下跌。

“美國(guó)市場(chǎng)據(jù)說(shuō)80%的交易都已經(jīng)程序化了，也就是說(shuō)程序交易會(huì)加速殺跌的過(guò)程。很多恐慌性拋盤實(shí)際上是自動(dòng)觸發(fā)的一些程式化交易帶來(lái)的，所以美股跳水比A股跳得還快，就是因?yàn)槊拦傻牧炕灰渍剂私^大多數(shù)，機(jī)器在拋售的時(shí)候，下來(lái)是非常快的。所以美股見(jiàn)頂是今年的大趨勢(shì)。”楊德龍說(shuō)。

醞釀經(jīng)濟(jì)刺激政策

從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，近期數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未受到新冠疫情太大沖擊。上周公布的美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)增幅超過(guò)預(yù)期，失業(yè)率降至3.5%處于歷史低位。但隨著新冠疫情蔓延以及全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大。3月9日，評(píng)級(jí)巨頭穆迪將美國(guó)2020年實(shí)際GDP增長(zhǎng)下調(diào)至1.5％，低于之前的估計(jì)1.7％。

穆迪認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險(xiǎn)上升。疫情影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)市場(chǎng)需求的沖擊越大將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。尤其是，消費(fèi)持續(xù)回落，加上企業(yè)經(jīng)營(yíng)中斷拖長(zhǎng)，將損害企業(yè)盈利能力，導(dǎo)致裁員出現(xiàn)，并打壓市場(chǎng)信心。這種情況最終可能助長(zhǎng)了衰退動(dòng)力的自我加強(qiáng)，資產(chǎn)價(jià)格震蕩也將加大沖擊。

目前，美國(guó)國(guó)內(nèi)的疫情也在持續(xù)擴(kuò)散，累計(jì)確診病例已經(jīng)超過(guò)560例，加利福利亞州和紐約州等8州進(jìn)入公共衛(wèi)生緊急狀態(tài)，硅谷的高科技企業(yè)與華爾街的金融企業(yè)都已不同程度受到影響。日前，特朗普已經(jīng)簽署了一項(xiàng)83億美元的緊急支出法案，用于遏制新冠疫情的蔓延。同時(shí)，該法案規(guī)定將會(huì)對(duì)受影響的小企業(yè)發(fā)放高達(dá)70億美元的低息貸款。

據(jù)美國(guó)媒體援引知情人士報(bào)道，上周末，由白宮和財(cái)政部官員組成的一個(gè)小團(tuán)隊(duì)，就推出經(jīng)濟(jì)刺激舉措進(jìn)行了討論，相關(guān)計(jì)劃已在起草過(guò)程中，措施包括臨時(shí)延長(zhǎng)帶薪病假，為受影響企業(yè)提供援助等。方案尚未提交總統(tǒng)。知情人士稱，尚不清楚措施出臺(tái)的時(shí)間，但可能會(huì)逐步實(shí)施，先為感染病例的民眾提供援助，然后擴(kuò)大至受影響的企業(yè)及其員工。

由于避險(xiǎn)情緒升溫，投資者涌入美債市場(chǎng)，導(dǎo)致美債收益率續(xù)創(chuàng)新低，3個(gè)月期和10年美債收益率曲線一度倒掛，預(yù)示市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退憂慮加劇。美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步寬松的壓力越來(lái)越大，特朗普上周五就再次向媒體抱怨，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該降息，應(yīng)該刺激經(jīng)濟(jì)。

諾亞財(cái)富首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏春向記者指出，油價(jià)大跌會(huì)影響美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)及其上下游企業(yè)。若投資者擔(dān)心企業(yè)在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)的償債能力，會(huì)拋售這些行業(yè)的高收益?zhèn)@樣可能導(dǎo)致高收益?zhèn)蛧?guó)債的利差擴(kuò)大，使得這些行業(yè)再次發(fā)行債券融資的成本加大，形成惡性循環(huán)。他還指出，投資者的避險(xiǎn)情緒同樣會(huì)影響其他行業(yè)高收益?zhèn)膬r(jià)格和利差，風(fēng)險(xiǎn)就可能從能源行業(yè)傳導(dǎo)到其他非能源行業(yè)。

美聯(lián)儲(chǔ)或重回零利率？

繼上周緊急降息50個(gè)基點(diǎn)之后，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步寬松的預(yù)期持續(xù)升溫。目前普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在3月17-18日舉行的貨幣政策會(huì)議上再度降息。

Pimco全球首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)Joachim Fels在其報(bào)告中表示，隨著疫情持續(xù)升級(jí)，上半年美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)都存在陷入“技術(shù)性衰退”的可能性。如果疫情在未來(lái)兩個(gè)月達(dá)到頂峰，經(jīng)濟(jì)衰退將是短暫的，下半年仍可能復(fù)蘇。

但Joachim Fels擔(dān)心的是，在企業(yè)現(xiàn)金流減少環(huán)境下，美國(guó)信貸周期可能出現(xiàn)裂痕，導(dǎo)致金融狀況急劇收緊并反過(guò)來(lái)作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)進(jìn)一步降息，并極有可能回歸“零利率”，恢復(fù)資產(chǎn)購(gòu)買操作。

摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊向記者指出，疫情對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊尚未明顯顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)此前進(jìn)行預(yù)防性降息，某種程度上消耗了政策空間。他認(rèn)為，美國(guó)以外地區(qū)的經(jīng)濟(jì)事實(shí)上比預(yù)期要差，造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前反而看起來(lái)韌性更強(qiáng)。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還沒(méi)有明顯變化的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)降息且幅度達(dá)到50個(gè)基點(diǎn)的緊迫性并不強(qiáng)。

章俊認(rèn)為，隨著中國(guó)疫情得到控制并復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疫情對(duì)全球供應(yīng)鏈的沖擊可能集中在一季度或上半年，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然會(huì)有一定沖擊。對(duì)美國(guó)GDP增速影響可能在0.1-0.2個(gè)百分點(diǎn)左右。他認(rèn)為，后續(xù)要看中國(guó)以外地區(qū)的疫情蔓延情況以及各國(guó)政府采取何種措施。考慮到連續(xù)降息邊際效應(yīng)遞減，章俊預(yù)期年中美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)重啟QE（量化寬松）。

交銀國(guó)際董事總經(jīng)理、研究部主管洪灝認(rèn)為，油價(jià)下跌將導(dǎo)致市場(chǎng)通縮預(yù)期劇增。而當(dāng)通縮預(yù)期形成后，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將失效。如果美聯(lián)儲(chǔ)再降息50個(gè)基點(diǎn)，意味著一個(gè)月內(nèi)連續(xù)降息一個(gè)百分點(diǎn)。“如果危機(jī)進(jìn)一步惡化，它會(huì)變成一個(gè)負(fù)利率。美聯(lián)儲(chǔ)是一個(gè)全球銀行，這是很讓人擔(dān)心的事情。我認(rèn)為，更嚴(yán)重的沖擊是美聯(lián)儲(chǔ)也進(jìn)入了負(fù)利率，這才是全球真正的危機(jī)。”洪灝說(shuō)。

夏春認(rèn)為，由于銀行體系在新的監(jiān)管制度下健康，市場(chǎng)震蕩演化成全球金融危機(jī)的可能性不大，會(huì)逐漸消化經(jīng)濟(jì)衰退的沖擊。但中短期資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整難以避免。“只要通脹不明顯上升，利率將繼續(xù)保持在低位，資金仍然會(huì)選擇調(diào)整后合理估值的資產(chǎn)。但如果通脹明顯上升，則會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下調(diào)。”