社論丨美國經濟和股市下行風險加劇，中國需要防范應對

       當地時間3月9日，美國三大股指暴跌，標普500開盤跌逾7%，觸發熔斷，使得市場暫停交易15分鐘。當天收盤，三大股指跌幅皆超過7%。這是美股自1997年10月以來史上第二次熔斷。歐洲市場也全線大跌。

       此前股市大跌，要么是因為突然發生戰爭或恐怖主義襲擊，要么是因為市場本身出現危機，此次美股大跌則有所不同。此次美股大跌其實沒有具體的事件和線索，雖然近日新冠疫情在全球蔓延，但美國經濟數據顯示基本面依然強勁，油價波動也尚未對金融市場構成極大威脅。本次美股大跌，不是因為戰爭，也不是始于金融體系。詭異的是，目前市場也不知道這是否會制造一場危機。因此，目前無法根據歷史經驗判斷市場最終走向何方，這種持續的不確定性帶來的一些恐慌和避險情緒，正一步步摧毀市場多頭。

       從長周期角度看，美國自2008年后依賴寬松貨幣政策維持經濟穩定和增長，在缺乏結構性改革能力的背景下，資金大規模地流入資本市場，生成了史無前例的十年大牛市。在特朗普就任后，大量資金回流以及減稅政策，又刺激股市大漲。但今年美國面臨大選季及一些不確定性，股市繼續大漲難以為繼。因此，不管宏觀環境如何，美國股市本身存在中期下調壓力。這種中期調整壓力被疫情、油價下跌等“黑天鵝”事件影響，過快釋放，造成一種“準危機市場形態”，形成避險行為與恐慌情緒相互刺激，加大了波動。

       疫情在歐洲開始蔓延之后，市場也較為關注和擔心美國的應對效果。美國現在面臨一種兩難困境，如果他們學習中國一些成功防疫的經驗，則可以提高疫情防控的確定性，但是經濟代價巨大，美國無法承擔；如果不學習中國的做法，則疫情防控的不確定性很高，一旦疫情失控，對經濟的沖擊可能更大。正是這種不確定性，導致一些投資者根據疫情進展而采取防御性撤退。這種集體行動就會構成某種“踩踏”效應，即股指快速的下跌。

      美國投資者還面臨一個確定性的風險，即全球經濟衰退的可能性，這也意味著美國上市公司營收水平將會下降，這是美國貨幣政策無法解決的挑戰。全球疫情同時對供給與需求產生沖擊，長時間的市場休克會造成企業損失以及個人收入下降，而這又會進一步影響投資和需求，從而導致受到嚴重沖擊的行業開始裁員，市場會出現系統性的信心不足，并帶來蕭條，恢復則需要更多的時間以增強信心。

關鍵問題在于，在全球化時代，疫情并非發生在局部地區。疫情在中國沖擊了短期供應鏈，波及其他國家和地區；當中國疫情防控開始穩定的時候，日本、韓國又面臨疫情風險，進一步影響供應鏈；歐洲的疫情蔓延，或將全球供應鏈受傷時間拉得更長。考慮到它們是全球主要經濟體，可以預期，疫情導致需求下降是必然的。那么，一個需要考慮的問題是，這幾個國家的疫情發展周期是高度類似的，都會有爆發性增長的過程。美國現在零星出現的病例也已經在快速增加，是否像中國、韓國、意大利那樣經歷爆發過程至關重要，一旦美國出現大爆發而未做好充足的醫療資源準備，那對美國經濟的傷害就無法估算了。

       可見，美股內在的調整壓力已經開始釋放，美國疫情防控及其對經濟的影響則存在一定的不確定性。美國股市下一步會因可能的全球經濟衰退傷及上市公司而繼續向下調整。美國紐約聯儲估算，美國衰退可能性已達到無法避免的水平。盡管美國白宮宣布將實施一系列減稅政策穩定市場，但和美聯儲降息一樣，都難以抵擋撲面而來的經濟衰退。

       中國需要防范美股調整可能帶來的境外金融風險。為此，我們需要繼續提升防范化解金融風險的能力，打好防范化解重大金融風險攻堅戰，牢牢守住不發生系統性金融風險的底線。在鞏固已經取得的階段性成果基礎上，不斷提高風險應對的全局性和前瞻性，及時防范和化解各種可能的金融風險。