首批精選層估值分化 轉層項目意愿降溫 市場機構博弈后續紅利預期

精選層開市兩周后逐日走弱的流動性，正在對這一領域IPO改革帶來沖擊。

21世紀經濟報道了解到，精選層開市兩周后，首批32家精選層公司的每日成交額較最初不斷走低，甚至有個別公司的股價出現了破發。

有投行人士擔心，這一現象勢必將影響到后續精選層“小IPO”項目的首發定價，而這也正在給部分具有轉層預期的創新層甚至基礎層公司的轉層期望帶來沖擊；另據記者獲悉，部分具有轉層可能性的新三板公司由于擔心流動性和估值問題，正在考慮轉向滬深交易所的IPO渠道，以獲得更好的流動性及估值。

分析人士認為，出現這一現象的原因，的確和精選層公司部分老股非限售帶來的更加復雜的多空博弈狀態以及多數股票在創新層階段已經獲得一定程度的估值修復有關，但也有交易人士指出，精選層流動性的不及預期，也與延續價格顯示、交易下單流程等不易被察覺的環節設置有關。

但也有投行人士指出，伴隨著監管層為精選層市場釋放更多的制度紅利，以及掛牌滿一年的轉板預期的兌現，精選層的流動性和估值中樞仍然有望獲得進一步修復。如今，“轉板”這一預期如何兌現，這也成為當下買方、賣方機構博弈的焦點。

轉層期待或降溫

開市行情的不及預期，正在給精選層市場潑上一盆冷水。

一方面，是部分公司成交額的不斷走低。

例如開市當天成交額超過8億元的精選層百億級市值標的貝特瑞，在轉層后的第十個交易日成交額已經跌破了1億元，換手率不到2%；再如60億市值的連城數控，開市首日成交額接近2億元，而8月7日的成交額僅有4000多萬。

另一方面，破發的個股標的數量也并不在少數。

Wind數據顯示，截至8月10日早盤收盤，32只精選層新股中，多達半數的共計16新股出現了破發狀態，其中流金歲月、建邦股份、潤農節水三只股票上市以來較發行價回撤幅度分別高達19.36%、17.39%和17.02%。

這與此前市場對精選層的預期大相徑庭。

“精選層有著更低的投資者適當性要求，有超過160萬投資者開戶，同時公募可以入場，這本應會提高精選層的流動性，并帶動起市值中樞的上移。”一位關注精選層的私募人士表示，“但后來證明觀望的人更多，而真正參與精選層投資的還是少數。”

事實上，并非沒有精選層標的開市后持續走高，同樣作為首批精選層的同享科技、永順生物、殷圖網聯等公司股價如今已較發行價上漲超過50%，因此走勢分化也是如今精選層的表征之一。

需要注意的是，成交活躍度下降以及估值分化，也正在對一級市場的熱度帶來沖擊。

例如，由于首批精選層公司成功轉層并交易的兩周內，尚無一起掛牌委審核會議召開，因此坊間也有關于精選層估值未及預期影響后續項目小IPO積極性的傳聞。

不過一位接近股轉系統的投行人士表示，大部分項目仍在照常推進，而最近兩周精選層IPO進度遲緩的主要原因在于不少項目需要補中報，待完成中報后方可推進IPO進度。

“精選層是7月底開市的，其實這個時間點很多發行人還沒有完成中報的數據，所以會耽擱IPO排隊的進度，其實很多發行人還是很有意愿盡快上市的。”上述接近股轉系統的投行人士表示，“估值和流動性也不完全是所有發行人的意愿，獲得融資資金本身也是上市的目的。”

但另有投行人士坦言，在滬深市場注冊制改革猛烈推進的當口，的確有一些此前轉層意愿強烈的發行人對精選層的態度正在發生悄然轉變。

“有一些發行人之前可能想轉層，而且對提高估值有期待，但目前精選層的流動性確實不及預期，加上滬深交易所的注冊制改革的不斷推進，有些發行人也在滬深IPO還是精選層小IPO做考慮。”上海一家券商投行人士表示，“這里面有一些發行人也存在上半年業績受到疫情影響、短期內滿足精選層要求可能有些勉強的情況。”

后續紅利可期？

精選層或許并不甘心在當下的流動性困境面前止步。

多位接近監管層的人士透露，監管層接下來有望進一步推出多舉措來完善精選層的流動性供給機制。

其中包括在連續競價基礎上，引入做市商提供流動性、同時進一步暢通社保、保險、養老金等中長期資金投資新三板的渠道。

“精選層實際上是一種自下而上的市場化改革，但同樣也需要相應的配套制度來完善市場的流動性，刺激市場活性和價格發現功能。”一位接近股轉系統的人士坦言。

值得一提的是，最被市場關注，且短期內最有希望的制度紅利，是公募機構的進一步入場。

據上述接近股轉系統人士透露，目前監管層已經明確將進一步松綁公募基金投資新三板精選層的比例限制，同時公募機構設立投資于精選層的新產品也將被進一步放行。

“對于公募來說，其實還是有一些新三板標的是相對比較便宜的，可能也是一個機會。”上述接近股轉系統人士坦言。

但也有分析人士認為，在公募機構聚焦龍頭策略的趨勢下，精選層的中小市值標的可能難以獲得更多的青睞。

“打開投資范圍限制后，公募也許會把精選層當做一個備選地，但并不意味著資金馬上就會進來，因為精選層大多數是行業中的腰部公司，當然也有像貝特瑞這種龍頭，但總歸還是少數派。”北京一家公募機構人士表示。

亦有業內人士指出，精選層的估值和流動性的差強人意，也有著更加微觀的原因。

“在目前的下單系統里，精選層仍沒法和滬深市場做到一樣的體驗，幾乎在任意一款券商APP中，精選層的下單窗口往往需要進入專門的股轉交易專區才能實現，這對投資者來說體驗太差了。” 一位匯金系券商經紀業務人士坦言。

“我們網點報上來的很多反饋是，投資者一開始根本不知道從哪里交易精選層的股票，一些年齡大的客戶覺得麻煩反而索性不看了。”該經紀業務人士坦言，“這個原因可能是登記結算系統、交易系統等后臺原因造成的，但客觀上確實造成了精選層人氣不足的現實，如果這個系統都沒法和常用的滬深交易模塊實現打通，那么精選層被投資者冷待并不令人奇怪。”