“暫緩”項目一周內突增三起：注冊制提速未改從嚴審核趨勢

IPO市場的審核動態正在出現新的動向。

在8月28日至9月4日的一周內，分別有深圳漢弘數字印刷集團股份有限公司（下稱漢弘數字）、重慶四方新材股份有限公司（下稱四方新材）和長春吉大正元信息技術股份有限公司（下稱吉大正元）三家擬IPO項目在發審會臨考時遭遇了“暫緩表決”。

一周內出現多家企業接連上會遭遇“暫緩表決”，這是近年來IPO審核環節少見的狀況。

投行人士指出，“暫緩表決”的審核結果往往出現在一些尚無證據顯示不符合上市要求，但仍然有一些爭議問題尚待解決的項目。而“暫緩表決”這一結果本身亦無法成為上市可能性高低的依據。

21世紀經濟報道記者注意到，近三年仍然存在多達30家IPO項目曾經歷暫緩表決，而后最終仍然成功過會并上市的情形。

而在接近監管層的人士看來，“暫緩表決”項目的突然增多，或意味著監管層在對待擬IPO企業時正在持有更加審慎的決策態度，而這亦被視為注冊制改革大幕下，新股發行審核朝著精細化方向進一步轉型的征兆。

三公司遭“暫表”

僅僅在8月末、9月初的不滿一周時間里，漢弘數字、四方新材、吉大正元三只擬IPO項目均被監管層給出了“暫緩表決”的結果，其中漢弘數字遭遇暫緩表決的發審會召開于8月28日，而四方新材、吉大正元兩家公司則暫緩于9月3日。

值得一提的是，三家公司的擬上市場所分別為科創板、主板和中小板，預計擬募集資金分別為6.83億元、15.22億元和5.15億元。

從財務來看，上述部分遭遇暫緩表決公司的業績也并不穩定。

招股書數據顯示，漢弘數字三年營業收入分別為4.84億元、6.09億元和8.81億元，而歸母公司凈利潤一度在2018年虧損0.82億元，而在2019年又再度盈利2.14億元；吉大正元在2018年的營收同比增長一度達到21.48%，但在2018年又下滑了4.52%。

相比之下，有“重慶混凝土大王”之稱的四方新材反而業績更加穩定。數據顯示，2016年、2017年、2018年、2019年上半年，四方新材實現營收7.07億元、9.28億元、14.52億元、6.70億元，整體呈上升之勢。

“通常暫緩表決都是出現了一些反饋意見、問詢環節并沒有涉及的新問題，需要公司及時去反饋和處理。”北京一家中型券商投行人士稱，“如果是反饋意見已經回復過的，大概率不會成為暫緩表決的原因，比如有一些項目和上會前的舉報有關。”

值得一提的是，漢弘數字在IPO時期就不斷遭遇競爭對手潤天智的舉報信，據21世紀經濟報道記者獲悉，在漢弘數字上會前夕，監管部門更是收到了今年以來潤天智提交的第八封舉報信。

潤天智在舉報信中提出，成立時間更晚的漢弘數字在一些產品的功能、結構、軟件界面上涉嫌因員工跳槽而引發的技術侵權等問題，此外還列舉了漢弘數字的虛假銷售、環保違規等問題。

事實上，另外兩個遭遇暫緩表決的項目的確也出現了一些偶發性問題。

吉大正元IPO前曾出現了“內斗”情形，即該公司曾以股權轉讓糾紛將現任董事長告上法庭，雖然在協商下吉大正元最終撤訴，但該事件是否對其后續的股權結構的穩定性帶來影響，也存在一定的不確定性。

據21世紀經濟報道記者從投行人士處獲悉，四方新材遭遇暫緩表決的原因或與其上游的某供應商相關問題需要進一步確認有關。

“四方新材遭遇暫緩表決，和他們的沙石供應商的一些問題需要確認有關。”一位接近四方新材的投行人士透露。

精細化征兆

近來的暫緩表決項目數量的快速增加，亦引發了市場有關審核口徑是否出現新調整的猜想。

21世紀經濟報道查詢歷史審核數據后發現，上一次出現如此密集的暫緩表決還是在2017年下半年——2017年9月19日至9月28日的10天內，多達6只擬IPO項目遭遇了暫緩表決，而彼時正值號稱“大發審委”的第十七屆發審委履新前后，而在大發審委執劍后不久，IPO市場很快出現了“6過1”“7過1”的慘烈從嚴狀況。

不過在投行人士看來，暫緩表決并不能成為判斷項目上市成功可能性的依據。

“暫緩表決并不是一個好結果，但也不能說是一個壞結果。”前述中型券商投行人士稱，“相當于介于通過和不通過之間，相當于這個公司還沒有上會審核，后續等暫緩表決背后的原因解決了，公司往往還會二次上會，到時會有更確定的審核結論。”

在業內人士看來，暫緩表決項目的突然增多，一定程度上是新股發行市場正在朝著進一步的精細化監管轉型的征兆。

“因為注冊制的改革方向下，監管層不會過多以持續盈利、經營性指標對上會企業提要求，但是有一些新問題出現沒有解決，但是又不能判斷不符合上市要求的，往往會采用暫緩表決這種方法。”一位接近監管層的投行人士表示，“某種程度上，這也體現了IPO的精細化審核的一部分。”

21世紀經濟報道記者統計發現，2017年以來共有不少于30家擬IPO公司曾一度經歷過暫緩表決，但最終獲得了首發通過（包含暫緩表決、被否后再度重新申報項目）。

不過，也有一些項目在暫緩表決后遭遇了否決，例如重慶百亞衛生用品股份有限公司、北京建工環境修復股份有限公司等多家擬IPO公司曾在2017年遭遇了暫緩表決，最后在發審會中仍然未能通過審核。此外，2017年遭遇暫緩表決和被否的博拉網絡股份有限公司，在后來申報科創板上市時也未能如愿過會。

“如果解決了項目背后存在爭議的問題，而且符合交易所的上市要求，最終還是可以上市的。”燈卓投資董事姚劍鋒也表示，“監管層關注的問題更細了，不能立刻下判斷的項目，可以通過暫緩表決的方式來延緩判斷。”

“暫緩表決項目的增多說明了兩個方向，一是審核環節不會輕易給發行人立即判‘死刑’，只要沒有直接證據表明不符合上市要求的，仍然可以采用暫緩表決的方法給發行人‘留機會’。”上述接近監管層投行人士稱，“二是注冊制的改革浪潮下，暫緩表決并不意味著降低審核要求，一些問題上存在爭議的項目仍然要從嚴進行審核。”