晟道投資：從控股江中食療到馳援易果生鮮

      拿下一家公司的控制權(quán)，然后通過重組、整合、改善等方式，不斷提高公司價(jià)值——這種投資方式被稱為控股型投資，在私募股權(quán)投資領(lǐng)域?qū)儆诟唠A打法。

      由于對(duì)機(jī)構(gòu)資源整合能力、投后運(yùn)營能力都明顯有更高的要求，在國內(nèi)市場以控股型投資見長的投資機(jī)構(gòu)并不多見。晟道投資卻把控股型投資作為立足點(diǎn)，在競爭激烈的私募股權(quán)投資市場中，摸索出GP差異化破局的新路徑。

從2017年底控股江中食療，通過兩年多改造后幫助其實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。到2020年在易果生鮮危難之際伸出援手，豪擲數(shù)億元幫助公司破產(chǎn)重整。這家新晉投資機(jī)構(gòu)正逐漸在行業(yè)中嶄露頭角。

     晟道未來將成為怎樣的一家投資機(jī)構(gòu)？當(dāng)外界把它與國外的KKR、3G資本等精于做控股型投資的機(jī)構(gòu)做類比時(shí)，晟道投資CEO薛宇寧對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道坦言，晟道與它們雖然在操作手法層面相似，但最終目的卻有著本質(zhì)不同。

“它們的最終目的是為基金賺取高額回報(bào)，晟道則是‘借金融之勢，成實(shí)業(yè)之實(shí)’。基金回報(bào)是一方面，不過我們的最終目的還是成為以消費(fèi)為主的大型實(shí)業(yè)控股集團(tuán)。”他說。

控股江中食療——精細(xì)化運(yùn)營實(shí)現(xiàn)扭虧為盈

晟道投資成立于2016年，是武漢當(dāng)代集團(tuán)旗下的私募股權(quán)基金管理平臺(tái)。目前，晟道共管理十多只基金，累計(jì)管理規(guī)模超過50億元人民幣。

在發(fā)展的前兩年，晟道的資金主要來源于母公司當(dāng)代集團(tuán)。它的投資策略與市場上大部分VC類似，主要做少數(shù)股權(quán)投資，所投項(xiàng)目覆蓋文體、消費(fèi)、教育、科技等領(lǐng)域。2018年前后，晟道開始嘗試對(duì)外募資，當(dāng)時(shí)股權(quán)投資行業(yè)正因?yàn)橘Y管新規(guī)、去杠桿等政策導(dǎo)向而進(jìn)入募資寒冬。為了在市場化競爭中體現(xiàn)出差異化，晟道轉(zhuǎn)型確立了以控股投資交易為主、參股投資交易為輔的發(fā)展方式。

在這種策略下，晟道目前已經(jīng)控股了江中食療、易果生鮮、循常游戲等公司，并對(duì)北京四中網(wǎng)校、藍(lán)鯨傳媒、暴走漫畫、愛動(dòng)健身等進(jìn)行了參股投資。晟道管理的基金中，來自當(dāng)代集團(tuán)、政府引導(dǎo)基金與社會(huì)化資本的資金大約各占三分之一。

江中食療是晟道轉(zhuǎn)型后的首個(gè)投資案例，它在晟道控股兩年后實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，并且預(yù)計(jì)將在近兩年登陸資本市場。

“很多事情說出來道理很簡單，但真正落實(shí)下來卻并不容易。你要一步步地去補(bǔ)短板、發(fā)揚(yáng)長板，這考驗(yàn)著團(tuán)隊(duì)的精細(xì)化運(yùn)營能力。”談起對(duì)江中食療的改造過程，薛宇寧總結(jié)說。

據(jù)了解，江中食療最早成立于2011年，旗下有江中猴姑米稀和江中猴姑餅干等產(chǎn)品被人們熟知。2015年到2017年間，公司因營銷策略及渠道機(jī)制跟不上消費(fèi)行業(yè)快速變化等問題，公司處于虧損和負(fù)債狀態(tài)。

由此，江中決定引入外部投資者——當(dāng)代集團(tuán)，晟道團(tuán)隊(duì)聞風(fēng)而動(dòng)，迅速開始跟進(jìn)該項(xiàng)目。“我們看好公司在品牌、產(chǎn)品上的優(yōu)勢，且認(rèn)為能把劣勢扭轉(zhuǎn)過來，讓公司變成能盈利的企業(yè)，最終走向上市，它的債務(wù)問題也能夠迎刃而解。”薛宇寧說。

2017年12月，晟道完成對(duì)江中食療的控股。此后，晟道派駐十來人參與到投后工作中，對(duì)企業(yè)在營銷策略、人才引進(jìn)等方面進(jìn)行大刀闊斧的改造。

比如在廣告投放方面，晟道團(tuán)隊(duì)研究認(rèn)為，消費(fèi)品行業(yè)已經(jīng)過了電視大媒體的硬廣時(shí)代，人的消費(fèi)習(xí)慣隨著媒體信息觸達(dá)的碎片化發(fā)展，也發(fā)生了改變。由此，團(tuán)隊(duì)將既有的廣告電視投放策略替換為營銷資源置換、新媒體運(yùn)營、網(wǎng)紅帶貨、綜藝冠名等形式，讓江中食療在幾乎不影響推廣效果的基礎(chǔ)上，將原來的巨額廣告費(fèi)降低了七成。

在人員方面，晟道團(tuán)隊(duì)在保證原有管理層基本穩(wěn)定的情況下，從人福醫(yī)藥、雀巢、達(dá)能、匯源果汁等公司引進(jìn)一批高管，幫助江中在生產(chǎn)、渠道、品牌、公司戰(zhàn)略等層面進(jìn)一步提升運(yùn)營效率。在一系列運(yùn)作之后，江中食療從虧損走向盈利。

馳援易果生鮮——看重從C端轉(zhuǎn)型B端的業(yè)務(wù)想象力

三年前對(duì)江中食療的控股投資，幫助晟道在行業(yè)中立下標(biāo)桿案例。2020年出手馳援易果生鮮，再次體現(xiàn)出晟道的果敢與魄力。薛宇寧談到，2020年破產(chǎn)重整案件頻發(fā)，易果生鮮是其中極具價(jià)值的典型企業(yè)。受制于原股東戰(zhàn)略調(diào)整，它身處債務(wù)困境，但自身業(yè)務(wù)發(fā)展其實(shí)并沒有太大問題，若破產(chǎn)重整回歸后能步入正軌，公司將走向“新生”。

成立于2005年的易果生鮮原本以C端生鮮業(yè)務(wù)為主，2013年開始，易果生鮮陸續(xù)獲得阿里巴巴、KKR等的投資支持。阿里巴巴不僅是其大股東，同時(shí)也是易果生鮮重要業(yè)務(wù)合作伙伴。阿里一度將天貓生鮮區(qū)獨(dú)家運(yùn)營權(quán)交給易果生鮮運(yùn)營。

有賴于阿里巴巴的資本和業(yè)務(wù)支持，易果生鮮在2017年做到100億GMV，遙遙領(lǐng)先當(dāng)時(shí)市場中的第二名。但值得注意的是，在當(dāng)時(shí)的市場環(huán)境中，以燒錢補(bǔ)貼換取市場份額的模式頗為流行。不斷擴(kuò)大市場份額的易果生鮮，同樣面臨補(bǔ)貼帶來的虧損。

2018年末，阿里巴巴組織架構(gòu)調(diào)整，將此前易果生鮮負(fù)責(zé)的天貓超生鮮運(yùn)營轉(zhuǎn)交給盒馬鮮生。在此背景下，易果生鮮C端業(yè)務(wù)體量出現(xiàn)斷崖式下跌。同時(shí)，阿里巴巴業(yè)務(wù)撤出也引發(fā)連鎖效應(yīng)，導(dǎo)致易果生鮮合作方以及上下游關(guān)聯(lián)方產(chǎn)生擠兌。最終，公司因債務(wù)問題走向破產(chǎn)重整。

在2016年末參與易果生鮮C+輪投資的晟道，從易果生鮮的小股東變成了破產(chǎn)重整案的唯一投資方。薛宇寧表示，選擇持續(xù)支持易果生鮮，一方面是出于對(duì)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的認(rèn)可；另一方面，也是看重公司轉(zhuǎn)型后B端業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

“易果生鮮CEO張曄是非常優(yōu)秀的企業(yè)家，他有擔(dān)當(dāng)、有能力、有格局，并且具有人格魅力。他所帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)有著很強(qiáng)的凝聚力和業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿Α！毖τ顚幵u(píng)價(jià)說。

在阿里巴巴與易果生鮮結(jié)束合作，公司雖然面臨債務(wù)問題，甚至發(fā)不出工資，但在張曄的帶領(lǐng)下，高管團(tuán)隊(duì)仍保持穩(wěn)定。在公司最困難的時(shí)候，核心團(tuán)隊(duì)甚至集資數(shù)千萬元為公司補(bǔ)充現(xiàn)金流。

易果團(tuán)隊(duì)在困難面前保持很強(qiáng)的韌性。比如最開始在阿里的支持下，易果生鮮在2017年時(shí)做到生鮮行業(yè)的第一名，并布局B端冷鏈及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。之后即便阿里巴巴撤出，易果用三年時(shí)間逐步轉(zhuǎn)型成為一家產(chǎn)業(yè)鏈上游的2B公司，且B端業(yè)務(wù)一直保持高增長。

薛宇寧透露，過去幾年中，易果生鮮的B端業(yè)務(wù)增速是超出預(yù)期的快。2017年時(shí)，易果生鮮的B端收入只有幾千萬元，2018年已經(jīng)達(dá)到10億元。2019年前八個(gè)月，公司的B端收入已經(jīng)達(dá)到26億元左右。

“易果生鮮已經(jīng)不是傳統(tǒng)意義上的生鮮電商企業(yè)，它現(xiàn)在是一家生鮮供應(yīng)鏈企業(yè)。”薛宇寧說。目前，易果生鮮C端業(yè)務(wù)以不燒錢的形式繼續(xù)運(yùn)營。同時(shí)，公司的B端供應(yīng)鏈和冷鏈物流業(yè)務(wù)也已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，這將是公司未來的主要收入來源。

金融成就實(shí)業(yè)：未來志在實(shí)業(yè)控股集團(tuán)

從江中食療到易果生鮮，晟道逐漸在業(yè)內(nèi)建立起聲望。甚至市場上有些項(xiàng)目主動(dòng)找過來，希望晟道能夠進(jìn)行控股投資。但薛宇寧坦言，目前，晟道已經(jīng)控股投資了江中食療、易果生鮮和一家游戲公司，在把這三家企業(yè)做到一定的規(guī)模體量、收入利潤前，晟道基本不會(huì)再去做新的控股投資。

背后原因也反映出做少數(shù)股權(quán)交易和控股型交易的根本區(qū)別。做少數(shù)股權(quán)投資時(shí)，需要挑選行業(yè)中表現(xiàn)最好且估值合理的企業(yè)，然后作為小股東投進(jìn)去，不占用過多精力。GP通常可以按照自身節(jié)奏去找項(xiàng)目，把控投資進(jìn)度。

但做控股型投資時(shí)，選擇的投資標(biāo)的是優(yōu)勢和劣勢都很明顯的企業(yè)。因?yàn)槠髽I(yè)存在優(yōu)勢，才具有控股投資的機(jī)會(huì)。對(duì)投資機(jī)構(gòu)來說，有能力和資源幫助企業(yè)改變劣勢、發(fā)揚(yáng)優(yōu)勢，才真正有控股投資的價(jià)值。

所以，合適的控股型投資項(xiàng)目往往是可遇不可求，基本不太可能每年按一定進(jìn)度來投資。另一方面，控股項(xiàng)目之后需要人員付出大量的精力做管理運(yùn)營，這種投資也不是以數(shù)量取勝。

晟道未來將成為怎樣的一家投資機(jī)構(gòu)？當(dāng)外界把它與國外的KKR、3G資本等精于做控股型投資的機(jī)構(gòu)做類比時(shí)，薛宇寧談到，晟道與它們最大的區(qū)別在于，它們的最終目的是為基金賺取高額回報(bào)。晟道是“借金融之勢，成實(shí)業(yè)之實(shí)”，基金回報(bào)是一方面，但團(tuán)隊(duì)的最終目的是控股幾家公司后，成為以消費(fèi)為主的大型實(shí)業(yè)控股集團(tuán)。

薛宇寧表示，對(duì)晟道基金的LP來說，在基金到期后可能會(huì)選擇退出。晟道團(tuán)隊(duì)會(huì)不斷用新基金接老基金的份額，保持在項(xiàng)目中的控股權(quán)。團(tuán)隊(duì)選擇聚焦消費(fèi)領(lǐng)域，則主要因?yàn)橄M(fèi)類企業(yè)有正向的現(xiàn)金流。在這樣的基礎(chǔ)上，企業(yè)甚至不需要對(duì)外融資，可以成立新的產(chǎn)業(yè)基金，通過不斷并購上下游的項(xiàng)目來發(fā)展壯大。

除了上述的控股型投資案例，晟道也有團(tuán)隊(duì)在不斷進(jìn)行少數(shù)股權(quán)投資。談及做少數(shù)股權(quán)投資的邏輯，薛宇寧表示，晟道主要圍繞控股項(xiàng)目上下游進(jìn)行少數(shù)股權(quán)投資，也希望小股權(quán)項(xiàng)目與控股項(xiàng)目間產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。有些小股權(quán)項(xiàng)目，最終也可能成為晟道控股的項(xiàng)目。