證券市場禁入再迎新修訂：補(bǔ)齊“交易類禁入”措施，信披嚴(yán)重違法或被終身禁入

新《證券法》下，市場禁入的外延再次得到擴(kuò)張和明確。

為落實(shí)新《證券法》的內(nèi)容，1月15日晚間，證監(jiān)會(huì)就修訂《證券市場禁入規(guī)定》（以下簡稱《禁入規(guī)定》）公開征求意見。

整體來看，在原有市場禁入類別的基礎(chǔ)上，《禁入規(guī)定》新增了“交易類禁入”類型，明確其適用于嚴(yán)重?cái)_亂證券交易秩序或者交易公平的違法行為。

除此以外，新規(guī)還明確將信息披露嚴(yán)重違法造成惡劣影響的情況列入終身禁入情形。而在市場禁入對象方面，《禁入規(guī)定》將近年來執(zhí)法實(shí)踐中已實(shí)際被采取市場禁入的自然人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的交易決策人、各中介機(jī)構(gòu)一般工作人員、私募基金從業(yè)人員等人員明確納入禁入對象。

引入“交易類禁入”類型

此前，國內(nèi)資本市場禁入措施中，僅存在“不得從事證券業(yè)務(wù)、證券服務(wù)業(yè)務(wù)，不得擔(dān)任證券發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員”這一種禁入類型，被業(yè)內(nèi)俗稱為“身份類禁入”。

而在2020年3月新修訂的《證券法》正式實(shí)施后，新法案在證券市場禁入措施上，新增了“在一定期限內(nèi)不得在證券交易所、國務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國性證券交易場所交易證券”的限制作為市場禁入內(nèi)容，也即是業(yè)內(nèi)統(tǒng)稱的“交易類禁入”。

基于上述改動(dòng)，證監(jiān)會(huì)在此次修訂《禁入規(guī)定》時(shí)，也加入了“交易類禁入”規(guī)則。

證監(jiān)會(huì)方面表示，交易類禁入作為新增的一類市場禁入，并無執(zhí)法實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，為此，在充分借鑒目前各證券交易場所“限制交易”自律管理經(jīng)驗(yàn)和境外市場類似措施基礎(chǔ)上，征求意見稿作出了兼顧操作性和靈活性的制度安排。

具體而言，《禁入規(guī)定》中明確，“交易類禁入”即禁止直接或者間接在證券交易場所二級(jí)市場交易上市或者掛牌的全部證券（含證券投資基金）的活動(dòng)，適用于違反規(guī)定影響證券交易秩序或者交易公平、情節(jié)嚴(yán)重的違法行為，禁止交易的持續(xù)時(shí)間不超過5年。而證券交易場所也被要求做好配套的賬戶交易權(quán)限限制工作。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝表示，“交易類禁入”類型的引入，讓嚴(yán)重?cái)_亂證券交易秩序或者交易公平的違法者，不僅不得從事相關(guān)業(yè)務(wù)，也不得在證券市場上交易牟利。

“嚴(yán)重?cái)_亂證券交易秩序或者交易公平的違法者往往有一定的專業(yè)知識(shí)，交易類禁入是對其使用專業(yè)能力從事不法行為的全面禁業(yè)型市場驅(qū)逐式懲戒。”田利輝表示。

川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂也指出，從范圍上而言，此前監(jiān)管通過“身份類禁入”限定違法違規(guī)者不得擔(dān)任相應(yīng)的高管職位，而新的禁入規(guī)定則不允許在二級(jí)市場做任何投資，監(jiān)管尺度進(jìn)一步擴(kuò)大。

不過，雖然觸發(fā)“交易類禁入”的人員，在禁入期間內(nèi)，不得直接或者以化名、借他人名義交易證券交易場所上市或者掛牌的所有證券，但新規(guī)也對有關(guān)責(zé)任人員被責(zé)令依法買回證券、被責(zé)令依法處理非法持有的證券、持有的證券被依法強(qiáng)制扣劃或轉(zhuǎn)讓等情形作了例外規(guī)定。以此避免不同規(guī)定疊加碰頭、相互掣肘。

更值得一提的是，相關(guān)責(zé)任人在被禁入前已經(jīng)報(bào)送或者已經(jīng)公開披露的材料中約定繼續(xù)交易證券的，也被納入除外事項(xiàng)。證監(jiān)會(huì)方面表示，此舉旨在為避免影響相關(guān)主體踐信守諾，充分保障中小投資者合法權(quán)益。

在保護(hù)投資者利益的同時(shí)，新修訂的《禁入規(guī)定》還對防控市場風(fēng)險(xiǎn)留出了制度空間。其中，為避免因交易無法了結(jié)引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)，新規(guī)將信用類交易業(yè)務(wù)納入禁止交易的除外情形。另一方面，允許投資者賣出被禁入前已經(jīng)持有的證券，大股東、實(shí)控人和董監(jiān)高等如果被采取交易類禁入措施，仍可依法賣出被禁入前持有的股票，但是需要符合法律、行政法規(guī)、中國證監(jiān)會(huì)以及各證券交易場所關(guān)于股份減持的相關(guān)規(guī)定，以避免發(fā)生“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”。

“這些配套舉措能夠避免因交易無法了結(jié)引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)，也能夠避免上市公司股權(quán)因股東禁入而產(chǎn)生治理漏洞。”田利輝指出。

市場禁入端威懾違法行為

實(shí)際上從歷史數(shù)據(jù)來看，監(jiān)管層對證券市場禁入制度的完善與規(guī)范幾乎橫跨了中國資本市場30年的歷史。

早在1997年，證監(jiān)會(huì)就發(fā)布施行了《證券市場禁入暫行規(guī)定》，之后在2006年正式版的《證券市場禁入規(guī)定》獲審?fù)ㄟ^，并于同年落地生效。2015年，證監(jiān)會(huì)又對《證券市場禁入規(guī)定》進(jìn)行了修訂。

近年來，證券市場禁入的執(zhí)法力度顯著增強(qiáng)，覆蓋的違法行為類型更為全面，執(zhí)法程序更加透明規(guī)范。從證監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)來看，2016年至2020年，證監(jiān)會(huì)共對298人次的自然人采取市場禁入。其中3至5年和5至10年兩檔次市場禁入共計(jì)216人次，占比約72%；終身市場禁入82人次，占比約28%。采取市場禁入人次數(shù)比現(xiàn)行《禁入規(guī)定》修訂前5年增長了133%。

“市場禁入的嚴(yán)厲程度較好匹配了實(shí)踐中不同危害情節(jié)違法行為的發(fā)生頻度”，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

另一方面，市場禁入也覆蓋了越來越多的證券市場違法行為。2016年至2020年期間，內(nèi)幕交易類違法市場禁入17人次，市場操縱類違法市場禁入26人次，信息披露類違法市場禁入191人次，從業(yè)人員違法類市場禁入21人次，其他違法類案件市場禁入43人次。

在市場人士看來，市場禁入已覆蓋資本市場各主要違法行為類型，特別是對信息披露違法相關(guān)責(zé)任人員進(jìn)行了“逐出市場”的有力打擊，提高了財(cái)務(wù)造假者的違法成本和執(zhí)法震懾作用，取得了較好的效果。

而在此次新修訂的《禁入規(guī)則》中，在市場禁入對象方面，證監(jiān)會(huì)選擇將近年來執(zhí)法實(shí)踐中已實(shí)際被采取市場禁入的自然人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的交易決策人、各中介機(jī)構(gòu)一般工作人員、私募基金從業(yè)人員等人員明確納入禁入對象。

更值得一提的是，新規(guī)也明確將信息披露嚴(yán)重違法造成惡劣影響的情況列入終身禁入情形。

“之前市場上有不少信息披露違法行為，但處罰力度過輕、違法成本較低。在當(dāng)前資本市場對違法行為零容忍的大環(huán)境下，新的規(guī)則調(diào)整后明顯加大了處罰力度，將對相應(yīng)的信披人員或內(nèi)幕消息知情者產(chǎn)生較強(qiáng)的震懾力。”陳靂稱。