高標準資本市場如何建設：管好資本市場“出入口”，機構投資者培育仍是重點

高標準市場體系建設方案綱舉目張。

1月31日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳（以下簡稱“兩辦”）印發了《建設高標準市場體系行動方案》（以下簡稱《行動方案》）。按照《行動方案》，中國將通過5年左右的努力，基本建成統一開放、競爭有序、制度完備、治理完善的高標準市場體系。

而鑒于市場在資源配置中起到的決定性作用，《行動方案》也對如何促進資本市場健康發展做出了詳細規劃，包括推進注冊制改革、建立常態化退市機制、培育機構投資者、降低實體經濟融資成本等要點均被提及。

管好資本市場“兩扇大門”

作為國內資本市場的“入口”與“出口”，注冊制與退市機制依然被“兩辦”放在市場健康發展的頭部位置。

《行動方案》表示，將穩步推進股票發行注冊制改革，并特別要求堅守科創板定位，突出“硬科技”特色，評估完善注冊制試點安排，深化以信息披露為核心的股票發行注冊制改革。

與突出“硬科技”特色相似，證監會也在近日舉辦的2021年系統工作會議上表示，將“完善科創屬性評價標準”。

早在2020年3月，證監會即發布了《科創屬性評價指引（試行）》。而有券商資深投行人士表示，結合近期監管的表述，未來企業IPO時科創屬性的認定或將更加嚴格，監管也在著力查漏補缺，建立更完善的評價體系。

南開大學金融發展研究院院長田利輝指出，注冊制提供企業發行上市的便利性。但科創板是服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業，而非所有企業。提出“堅守科創板定位，突出“硬科技”特色是回歸初心，要求科創板服務具有核心技術的科創企業，而非打著科創旗號的金融等服務業企業。

“‘硬科技’主要是指制造業生產率的提升，是在科學發現和技術發明之上的創新。同樣是創新，比如互聯網公司有一些定位為模式化創新。所以硬科技的定位，其實是排除了一部分同樣優秀的企業。這無關對錯，但也恰恰說明了在防范‘黑天鵝’大思路下，監管實施了IPO市場化的導向性控制，讓資本市場助力經濟結構優化。”中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長盤和林稱。

而就如何穩步推進股票發行注冊制改革問題，田利輝認為，應該著重于如何實現注冊制上市公司的高質量發展，如何提升科創板和創業板的公允定價能力，如何形成資本市場的價值投資文化。“全面推行注冊制需要市場有效、定價公允、投資者具有正確投資理念”。

在與注冊制互補的退市制度改革上，《行動方案》也提出建立常態化退市機制，進一步完善退市標準，簡化退市程序，暢通多元化退出渠道。值得一提的的是，2020年底滬深交易所就正式發布了退市新規，簡化退市流程，嚴格退市標準。

對此，田利輝認為，主要是出于不斷總結退市實踐經驗的考慮，不斷優化退市規則。“當前退市新規并無硬傷，短時間內再次修訂的可能性不大。在具體操作中，要嚴格實施，防止花樣規避退市標準，對觸及退市標準的堅決予以退市”。

中山證券首席經濟學家李湛則更進一步指出，完善退市制度，應強化股價、股東人數、市值等因素在退市制度中的權重，豐富市場類指標在退市中的作用，均衡市場與行政退市條例的比例。同時，對投資者而言，強制退市、轉板退市以及并購重組退市等都意味著利益損失，建議在完善退市制度的同時強化投資者保護機制，保障投資者的合法利益。

全市場共享發展紅利

在管好資本市場“兩扇大門”的同時，《行動方案》還對資本市場的各參與主體進行了詳盡的規劃。

其中，《行動方案》提出培育資本市場機構投資者。具體包括：穩步推進銀行理財子公司和保險資產管理公司設立，鼓勵銀行及銀行理財子公司依法依規與符合條件的證券基金經營機構和創業投資基金、政府出資產業投資基金合作，研究完善保險機構投資私募理財產品、私募股權基金、創業投資基金、政府出資產業投資基金和債轉股的相關政策。提高各類養老金、保險資金等長期資金的權益投資比例，開展長周期考核。

“中國資本市場的進一步成長需要更多的專業投資者。專業意味著，不同的投資者服務不同發展階段的企業。因此兩辦文件積極推動機構投資者多樣化。”但田利輝也指出，“專業投資不是坐莊投機，需要進行估值合理前提下的長期投資。”

川財證券首席經濟學家陳靂則表示，“兩辦”提出“培育資本市場機構投資者”，引導長線資金入市，一方面長線資金通常更注重價值投資，引導長線資金入市有利于引導正確的價值投資觀念，有利于市場的繁榮穩定。二是長線資金入市有助于提升市場流動性，增強企業的融資能力，有利于推動上市公司做大做強。

在兼顧一二級市場的同時，《行動方案》也在著力降低實體企業的融資成本。

田利輝表示，實體經濟高速發展需要降低企業融資成本。我國利率市場化改革需要繼續縱深，《行動方案》提出健全市場化利率形成和傳導機制，進而通過市場利率變化來調節經濟活躍度。貸款市場報價利率（LPR）能否繼續下行對于降成本影響重大。而定向降準、再貸款、再貼現、普惠金融、“信易貸”這些手段是結構性的降成本手段，有助于解決中小企業融資難融資貴問題，有助于改善就業和實現“六穩”“六保”。

“利率并軌能否解決中小企業融資難、融資貴的問題，達到降低實體經濟融資成本的目的，本質上還是需要加快結構性實質改革和對外開放，釋放經濟活力，實現經濟基本面的企穩和改善。”李湛指出。

值得一提的是，《行動方案》還明確將完善投資者保護制度，建立與市場板塊、產品風險特點相匹配的投資者適當性制度，鼓勵和規范上市公司現金分紅。

李湛認為，一個有效的資本市場能夠提高投資者的投資性收入，而投資者的財富增加將會對家庭部門消費、企業部門投資的邊際傾向產生正面影響，進而體現為宏觀經濟學意義上的“財富效應”。

“從《行動方案》的內容來看，無論是散戶投資者、機構投資者，還是上市公司、非上市的實體企業都能分享到資本市場發展的改革紅利，這也是建設高標準市場的目的之一。”有國內中型券商分析師表示。