二季度明星基金經(jīng)理進退沉浮：“茅指數(shù)”哭了 “寧指數(shù)”笑了

近日，一批明星基金經(jīng)理旗下基金2021年二季報密集出爐，包括張坤、傅鵬博、蕭楠、劉格菘、王宗合、馮明遠、馮波、趙楓、焦巍、李曉星、黃興亮等。

明星基金經(jīng)理的一舉一動備受市場關注。那么他們是如何調(diào)倉的，發(fā)生了哪些趨勢性變動？一系列閃轉(zhuǎn)騰挪之間，有誰踏準節(jié)奏賺得盆滿缽滿而歡天喜地，又有誰操作失誤痛失良機而愁眉不展？

倉位分化日漸明顯

2021年二季度，A股市場震蕩上行，上證指數(shù)上漲4.34%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大漲26.05%。新能源、汽車、電子、醫(yī)藥等行業(yè)表現(xiàn)較好，而農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、家電等行業(yè)表現(xiàn)相對落后。

此時，一批重倉“茅指數(shù)”——傳統(tǒng)白馬股——基金經(jīng)理集體下調(diào)了股票倉位。

其中的代表是“公募一哥”張坤，張坤管理的基金規(guī)模合計超過1300億元。對比2021年一季報，張坤旗下4只產(chǎn)品的股票倉位均在二季度出現(xiàn)下降。

一季度末，張坤的4只基金倉位全部超過93%，但到了二季度末，只有易方達藍籌精選倉位在90%，其余三只基金股票倉位已低于90%，易方達中小盤甚至低至70%。

與一季報末相比，張坤旗下4只基金中，易方達中小盤的股票倉位下降幅度最大，其股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例從一季度末的93.93%大幅降低至70.36%，下降了23.57個百分點。

此外，二季度末，易方達藍籌精選、易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達亞洲精選的股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例分別為90.17%、89.24%、86.45%，較一季度末分別下降3.44、5.33、6.72個百分點。

事實上，不僅張坤，不少倉位以“茅指數(shù)”等傳統(tǒng)白馬股為主的基金，它們的股票倉位都在二季度下降。

比如，“消費之王”蕭楠管理的易方達消費行業(yè)，股票倉位從89.30%降至85.37%；王宗合管理的鵬華匠心精選，股票倉位從94.6%降至93.94%。

但與“茅指數(shù)”基金降倉位為主的操作相反，二季度不少投資“寧指數(shù)”等成長股的基金的股票上升。

比如黃興亮管理的萬家優(yōu)選，股票倉位從87.28%上升至93.41%；歸凱管理的嘉實核心成長88.82%上升至91.99%。

不過，總體來看，目前有大批已披露二季報的明星基金經(jīng)理旗下基金保持著高倉位，甚至高于90%，比如王宗合、劉格菘、馮明遠、歸凱、馮波、黃興亮等管理的基金。

調(diào)倉方向：減白酒、教育，加新能源、科技

從明星基金經(jīng)理二季度的10大重倉股來看，有的“茅指數(shù)”基金經(jīng)理減持了一線白酒股。

以張坤為例，二季度張坤旗下4只基金的10大重倉股與一季度差別不大。比如張坤管理的易方達中小盤在一、二兩個季度的10大重倉股保持不變。

但是，易方達中小盤基金在二季度降低了食品飲料等行業(yè)的配置，增加了計算機等行業(yè)的配置。

在易方達中小盤基金二季度股票倉位環(huán)比下降23.57個百分點的同時，10大重倉股中有7只減持。

值得一提的是，二季度張坤大幅減倉白酒股。

易方達中小盤減持幅度最高的是五糧液，持股數(shù)從1080萬股減少至530萬股，減持幅度高達50.93%，從第二大重倉股掉落到第七大重倉股。

減倉幅度緊隨其后的是貴州茅臺，持倉數(shù)從140萬股減少至110萬股，減持幅度高達21.43%。但是卻從第三重倉股升至第二重倉股。

而易方達中小盤二季度對生物醫(yī)藥是有增有減。通策醫(yī)療減持幅度高達17.14%,但它隨著二季度行情大漲，通策醫(yī)療由第六重倉股躍升至第一重倉股；而張坤對美年健康減持4.15%,天壇生物減持0.60%,但加倉華蘭生物14.54%，華蘭生物保持第四重倉股位置不變。

此外，二季度增持150萬股恒生電子7.32%，而中炬高新沒有增減。

值得注意的另一個張坤減持的方向是教育股。張坤表示，易方達亞洲精選基金降低了消費等行業(yè)的配置，增加了銀行、地產(chǎn)等行業(yè)的配置。

易方達亞洲精選顯示，好未來、新東方、STAAR Surgical Co退出前十大重倉股。

張坤在易方達亞洲精選中談道，二季度，教培企業(yè)受政策預期影響股價跌幅較大，對基金凈值產(chǎn)生了一定的負面影響，也使他反思長期投資框架中的一些假設，希望能夠?qū)⑵溥M一步完善。

據(jù)其重倉股變化來看，張坤可能減持了教育股。

投資業(yè)大咖傅鵬博與朱璘共同管理的睿遠成長價值的二季報顯示，與一季報一樣，立訊精密、東方雨虹、中國移動、衛(wèi)寧健康繼續(xù)占據(jù)睿遠成長價值前4大重倉股位置，只是立訊精密取代中國移動成為睿遠成長價值第一重倉股。

今年以來，作為蘋果鏈龍頭的立訊精密股價從年初高位63元下跌，至3月底已跌去近一半，立訊精密在一季度遭到一些基金集體減持。但立訊精密股價在二季度回暖，大漲36%。在整個二季度立訊精密股價的走勢是進兩步退一步，而傅鵬博在一季度低位時逆勢增持立訊精密，在二季度股價反彈時做了小幅減持，但仍堅定重倉持有立訊精密，成為第一大重倉股。

睿遠成長價值二季度新進重倉股三只，包括三安光電、吉利汽車、思摩爾國際新進其前十大重倉股。它們分別占據(jù)芯片、新能源汽車、電子煙的賽道。

而相比之下，二季度股價大漲的光伏龍頭隆基股份、新能源賽道的新宙邦則被傅鵬博剔出前十大重倉股。

與傅鵬博把隆基股份從10大重倉股剔除的操作相反，2019年的基金業(yè)績“三甲”劉格菘的廣發(fā)小盤成長，在二季度增持隆基股份，它成為第一大重倉股，同時還增持了龍蟒佰利、圣邦股份，新進小康股份為前十大重倉股；但減持億緯鋰能、京東方A、康泰生物、高德紅外，持有健帆生物、恒力石化股票數(shù)量不變。同期，泰格醫(yī)藥已退出該基金前十大重倉股行列。

劉格菘堅定看好新能源，目前在其前十大持倉中，新能源相關標的有三席，分別是隆基股份、億緯鋰能、小康股份，分別位列第一、第二、第九大持倉。

而另一位“寧指數(shù)”的投資高手馮明遠，其管理的信達澳銀新能源產(chǎn)業(yè)股票基金二季度股票倉位92.57%。

2021年二季度，馮明遠增持新能源、半導體、化工、周期行業(yè)等制造業(yè)股票，具體配置方向包括鋰電池、光伏、半導體、先進裝備、新材料等領域。

二季報顯示，馮明遠的持倉變化還是非常大，一季度重倉股中僅保留寧德時代、法拉電子、三利譜在內(nèi)的三只個股。

另外新進7只個股，包括士蘭微、比亞迪、富滿電子、璞泰來、石大勝華、天齊鋰業(yè)、雅化集團。其中，富滿電子今年以來股價暴漲超過3倍、石大勝華、士蘭微也是今年股價翻倍的大牛股。

對錯與得失

對于業(yè)績久經(jīng)市場考驗的明星基金經(jīng)理來說，一個季度的業(yè)績并不能代表什么，但是他們在二季報中對“茅指數(shù)”、“寧指數(shù)”的長遠思考值得借鑒。

張坤在二季報中表示，“回首自己以往的判斷，發(fā)現(xiàn)有不少錯誤。”

張坤投資方向明顯是在傳統(tǒng)白馬股賽道，即“茅指數(shù)”，他今年面對著“茅指數(shù)”估值太高回調(diào)的問題，重新思考。

他指出，長期有成長空間的一些行業(yè)，比如科技、醫(yī)藥、消費、新能源，面對越來越高的市盈率水平，對企業(yè)的估值方法也越來越多采用遠期（如2025年甚至2030年）市值貼現(xiàn)回當年，似乎只有這樣，投資者才能獲得一個可以接受的回報率水平。

“無疑，這樣的環(huán)境對投資人判斷正確率的要求是很高的。我們發(fā)現(xiàn)，對于一些公司，在各種假設都兌現(xiàn)的情況下，可能未來5年能賺取貼現(xiàn)率或者比貼現(xiàn)率略高的收益率水平，但是一旦錯誤，可能就要面臨30%甚至50%的股價下跌。”張坤說。

在一個流動性寬裕、資本焦慮地尋找高回報率領域的環(huán)境下，未來幾年，不少行業(yè)面臨的競爭程度恐怕比過去5年更為激烈。

“回首自己以往的判斷，發(fā)現(xiàn)有不少錯誤。我認為，對于未來5年行業(yè)競爭格局的判斷難度恐怕只增不減。綜合來看，如果正確，可能只獲得一個平庸的回報率，但一旦錯誤，卻面臨不小的損失。在這樣的賠率分布下，對于投資來說顯然是高難度動作。”張坤表示。

張坤的結論是，在這種情況下，要么在熱門行業(yè)進行深入研究，試圖獲得更高的概率確信度，要么在不那么擁擠的行業(yè)，稍微犧牲一些概率，承擔多一點不確定性，獲得更佳的賠率回報。我經(jīng)常這樣審視組合，如果股市暫停，5年后恢復交易，每個企業(yè)能帶來多少的預期復合收益率，從目前的判斷來看，未來幾年預期回報率下降可能是難以避免的。

與張坤不同，馮明遠在二季報配置的方向是“寧指數(shù)”，2021年二季度，增持新能源、半導體、化工、周期行業(yè)等制造業(yè)股票。

馮明遠在二季報中表示，站在當下這個節(jié)點，新能源、科技領域仍將是未來中國3-5年最確定、最優(yōu)質(zhì)的賽道之一。展望未來，新能源汽車、半導體、電子等產(chǎn)業(yè)投資前景較好，我們希望與優(yōu)秀的上市公司共同成長。

劉格菘表示，二季度，市場整體的流動性環(huán)境有所改善，醫(yī)藥、新能源等景氣度較高的資產(chǎn)都出現(xiàn)了不錯的反彈幅度，市場整體呈現(xiàn)出強者恒強的格局。

二季度，劉格菘集中調(diào)研了光伏產(chǎn)業(yè)鏈、動力電池、化工新材料、面板等具備“全球比較優(yōu)勢”特征的中國制造業(yè)上市公司，調(diào)研的結論顯示，具有“全球比較優(yōu)勢”的中國制造業(yè)的競爭格局還在進一步的優(yōu)化過程中，隨著全球經(jīng)濟從疫情中不斷復蘇，這類制造業(yè)資產(chǎn)的盈利預計能夠保持比較長的景氣周期；與此同時，這類制造業(yè)資產(chǎn)的估值擴張并沒有脫離景氣區(qū)間，相當一部分資產(chǎn)還具備較高的性價比，這也是其對組合保持信心的基礎。