二季度明星基金經(jīng)理進(jìn)退沉浮：“茅指數(shù)”哭了 “寧指數(shù)”笑了

近日，一批明星基金經(jīng)理旗下基金2021年二季報(bào)密集出爐，包括張坤、傅鵬博、蕭楠、劉格菘、王宗合、馮明遠(yuǎn)、馮波、趙楓、焦巍、李曉星、黃興亮等。

明星基金經(jīng)理的一舉一動(dòng)備受市場(chǎng)關(guān)注。那么他們是如何調(diào)倉(cāng)的，發(fā)生了哪些趨勢(shì)性變動(dòng)？一系列閃轉(zhuǎn)騰挪之間，有誰(shuí)踏準(zhǔn)節(jié)奏賺得盆滿缽滿而歡天喜地，又有誰(shuí)操作失誤痛失良機(jī)而愁眉不展？

倉(cāng)位分化日漸明顯

2021年二季度，A股市場(chǎng)震蕩上行，上證指數(shù)上漲4.34%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大漲26.05%。新能源、汽車(chē)、電子、醫(yī)藥等行業(yè)表現(xiàn)較好，而農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、家電等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)落后。

此時(shí)，一批重倉(cāng)“茅指數(shù)”——傳統(tǒng)白馬股——基金經(jīng)理集體下調(diào)了股票倉(cāng)位。

其中的代表是“公募一哥”張坤，張坤管理的基金規(guī)模合計(jì)超過(guò)1300億元。對(duì)比2021年一季報(bào)，張坤旗下4只產(chǎn)品的股票倉(cāng)位均在二季度出現(xiàn)下降。

一季度末，張坤的4只基金倉(cāng)位全部超過(guò)93%，但到了二季度末，只有易方達(dá)藍(lán)籌精選倉(cāng)位在90%，其余三只基金股票倉(cāng)位已低于90%，易方達(dá)中小盤(pán)甚至低至70%。

與一季報(bào)末相比，張坤旗下4只基金中，易方達(dá)中小盤(pán)的股票倉(cāng)位下降幅度最大，其股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例從一季度末的93.93%大幅降低至70.36%，下降了23.57個(gè)百分點(diǎn)。

此外，二季度末，易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達(dá)亞洲精選的股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例分別為90.17%、89.24%、86.45%，較一季度末分別下降3.44、5.33、6.72個(gè)百分點(diǎn)。

事實(shí)上，不僅張坤，不少倉(cāng)位以“茅指數(shù)”等傳統(tǒng)白馬股為主的基金，它們的股票倉(cāng)位都在二季度下降。

比如，“消費(fèi)之王”蕭楠管理的易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)，股票倉(cāng)位從89.30%降至85.37%；王宗合管理的鵬華匠心精選，股票倉(cāng)位從94.6%降至93.94%。

但與“茅指數(shù)”基金降倉(cāng)位為主的操作相反，二季度不少投資“寧指數(shù)”等成長(zhǎng)股的基金的股票上升。

比如黃興亮管理的萬(wàn)家優(yōu)選，股票倉(cāng)位從87.28%上升至93.41%；歸凱管理的嘉實(shí)核心成長(zhǎng)88.82%上升至91.99%。

不過(guò)，總體來(lái)看，目前有大批已披露二季報(bào)的明星基金經(jīng)理旗下基金保持著高倉(cāng)位，甚至高于90%，比如王宗合、劉格菘、馮明遠(yuǎn)、歸凱、馮波、黃興亮等管理的基金。

調(diào)倉(cāng)方向：減白酒、教育，加新能源、科技

從明星基金經(jīng)理二季度的10大重倉(cāng)股來(lái)看，有的“茅指數(shù)”基金經(jīng)理減持了一線白酒股。

以張坤為例，二季度張坤旗下4只基金的10大重倉(cāng)股與一季度差別不大。比如張坤管理的易方達(dá)中小盤(pán)在一、二兩個(gè)季度的10大重倉(cāng)股保持不變。

但是，易方達(dá)中小盤(pán)基金在二季度降低了食品飲料等行業(yè)的配置，增加了計(jì)算機(jī)等行業(yè)的配置。

在易方達(dá)中小盤(pán)基金二季度股票倉(cāng)位環(huán)比下降23.57個(gè)百分點(diǎn)的同時(shí)，10大重倉(cāng)股中有7只減持。

值得一提的是，二季度張坤大幅減倉(cāng)白酒股。

易方達(dá)中小盤(pán)減持幅度最高的是五糧液，持股數(shù)從1080萬(wàn)股減少至530萬(wàn)股，減持幅度高達(dá)50.93%，從第二大重倉(cāng)股掉落到第七大重倉(cāng)股。

減倉(cāng)幅度緊隨其后的是貴州茅臺(tái)，持倉(cāng)數(shù)從140萬(wàn)股減少至110萬(wàn)股，減持幅度高達(dá)21.43%。但是卻從第三重倉(cāng)股升至第二重倉(cāng)股。

而易方達(dá)中小盤(pán)二季度對(duì)生物醫(yī)藥是有增有減。通策醫(yī)療減持幅度高達(dá)17.14%,但它隨著二季度行情大漲，通策醫(yī)療由第六重倉(cāng)股躍升至第一重倉(cāng)股；而張坤對(duì)美年健康減持4.15%,天壇生物減持0.60%,但加倉(cāng)華蘭生物14.54%，華蘭生物保持第四重倉(cāng)股位置不變。

此外，二季度增持150萬(wàn)股恒生電子7.32%，而中炬高新沒(méi)有增減。

值得注意的另一個(gè)張坤減持的方向是教育股。張坤表示，易方達(dá)亞洲精選基金降低了消費(fèi)等行業(yè)的配置，增加了銀行、地產(chǎn)等行業(yè)的配置。

易方達(dá)亞洲精選顯示，好未來(lái)、新東方、STAAR Surgical Co退出前十大重倉(cāng)股。

張坤在易方達(dá)亞洲精選中談道，二季度，教培企業(yè)受政策預(yù)期影響股價(jià)跌幅較大，對(duì)基金凈值產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響，也使他反思長(zhǎng)期投資框架中的一些假設(shè)，希望能夠?qū)⑵溥M(jìn)一步完善。

據(jù)其重倉(cāng)股變化來(lái)看，張坤可能減持了教育股。

投資業(yè)大咖傅鵬博與朱璘共同管理的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值的二季報(bào)顯示，與一季報(bào)一樣，立訊精密、東方雨虹、中國(guó)移動(dòng)、衛(wèi)寧健康繼續(xù)占據(jù)睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值前4大重倉(cāng)股位置，只是立訊精密取代中國(guó)移動(dòng)成為睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值第一重倉(cāng)股。

今年以來(lái)，作為蘋(píng)果鏈龍頭的立訊精密股價(jià)從年初高位63元下跌，至3月底已跌去近一半，立訊精密在一季度遭到一些基金集體減持。但立訊精密股價(jià)在二季度回暖，大漲36%。在整個(gè)二季度立訊精密股價(jià)的走勢(shì)是進(jìn)兩步退一步，而傅鵬博在一季度低位時(shí)逆勢(shì)增持立訊精密，在二季度股價(jià)反彈時(shí)做了小幅減持，但仍堅(jiān)定重倉(cāng)持有立訊精密，成為第一大重倉(cāng)股。

睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值二季度新進(jìn)重倉(cāng)股三只，包括三安光電、吉利汽車(chē)、思摩爾國(guó)際新進(jìn)其前十大重倉(cāng)股。它們分別占據(jù)芯片、新能源汽車(chē)、電子煙的賽道。

而相比之下，二季度股價(jià)大漲的光伏龍頭隆基股份、新能源賽道的新宙邦則被傅鵬博剔出前十大重倉(cāng)股。

與傅鵬博把隆基股份從10大重倉(cāng)股剔除的操作相反，2019年的基金業(yè)績(jī)“三甲”劉格菘的廣發(fā)小盤(pán)成長(zhǎng)，在二季度增持隆基股份，它成為第一大重倉(cāng)股，同時(shí)還增持了龍蟒佰利、圣邦股份，新進(jìn)小康股份為前十大重倉(cāng)股；但減持億緯鋰能、京東方A、康泰生物、高德紅外，持有健帆生物、恒力石化股票數(shù)量不變。同期，泰格醫(yī)藥已退出該基金前十大重倉(cāng)股行列。

劉格菘堅(jiān)定看好新能源，目前在其前十大持倉(cāng)中，新能源相關(guān)標(biāo)的有三席，分別是隆基股份、億緯鋰能、小康股份，分別位列第一、第二、第九大持倉(cāng)。

而另一位“寧指數(shù)”的投資高手馮明遠(yuǎn)，其管理的信達(dá)澳銀新能源產(chǎn)業(yè)股票基金二季度股票倉(cāng)位92.57%。

2021年二季度，馮明遠(yuǎn)增持新能源、半導(dǎo)體、化工、周期行業(yè)等制造業(yè)股票，具體配置方向包括鋰電池、光伏、半導(dǎo)體、先進(jìn)裝備、新材料等領(lǐng)域。

二季報(bào)顯示，馮明遠(yuǎn)的持倉(cāng)變化還是非常大，一季度重倉(cāng)股中僅保留寧德時(shí)代、法拉電子、三利譜在內(nèi)的三只個(gè)股。

另外新進(jìn)7只個(gè)股，包括士蘭微、比亞迪、富滿電子、璞泰來(lái)、石大勝華、天齊鋰業(yè)、雅化集團(tuán)。其中，富滿電子今年以來(lái)股價(jià)暴漲超過(guò)3倍、石大勝華、士蘭微也是今年股價(jià)翻倍的大牛股。

對(duì)錯(cuò)與得失

對(duì)于業(yè)績(jī)久經(jīng)市場(chǎng)考驗(yàn)的明星基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，一個(gè)季度的業(yè)績(jī)并不能代表什么，但是他們?cè)诙緢?bào)中對(duì)“茅指數(shù)”、“寧指數(shù)”的長(zhǎng)遠(yuǎn)思考值得借鑒。

張坤在二季報(bào)中表示，“回首自己以往的判斷，發(fā)現(xiàn)有不少錯(cuò)誤。”

張坤投資方向明顯是在傳統(tǒng)白馬股賽道，即“茅指數(shù)”，他今年面對(duì)著“茅指數(shù)”估值太高回調(diào)的問(wèn)題，重新思考。

他指出，長(zhǎng)期有成長(zhǎng)空間的一些行業(yè)，比如科技、醫(yī)藥、消費(fèi)、新能源，面對(duì)越來(lái)越高的市盈率水平，對(duì)企業(yè)的估值方法也越來(lái)越多采用遠(yuǎn)期（如2025年甚至2030年）市值貼現(xiàn)回當(dāng)年，似乎只有這樣，投資者才能獲得一個(gè)可以接受的回報(bào)率水平。

“無(wú)疑，這樣的環(huán)境對(duì)投資人判斷正確率的要求是很高的。我們發(fā)現(xiàn)，對(duì)于一些公司，在各種假設(shè)都兌現(xiàn)的情況下，可能未來(lái)5年能賺取貼現(xiàn)率或者比貼現(xiàn)率略高的收益率水平，但是一旦錯(cuò)誤，可能就要面臨30%甚至50%的股價(jià)下跌。”張坤說(shuō)。

在一個(gè)流動(dòng)性寬裕、資本焦慮地尋找高回報(bào)率領(lǐng)域的環(huán)境下，未來(lái)幾年，不少行業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)程度恐怕比過(guò)去5年更為激烈。

“回首自己以往的判斷，發(fā)現(xiàn)有不少錯(cuò)誤。我認(rèn)為，對(duì)于未來(lái)5年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的判斷難度恐怕只增不減。綜合來(lái)看，如果正確，可能只獲得一個(gè)平庸的回報(bào)率，但一旦錯(cuò)誤，卻面臨不小的損失。在這樣的賠率分布下，對(duì)于投資來(lái)說(shuō)顯然是高難度動(dòng)作。”張坤表示。

張坤的結(jié)論是，在這種情況下，要么在熱門(mén)行業(yè)進(jìn)行深入研究，試圖獲得更高的概率確信度，要么在不那么擁擠的行業(yè)，稍微犧牲一些概率，承擔(dān)多一點(diǎn)不確定性，獲得更佳的賠率回報(bào)。我經(jīng)常這樣審視組合，如果股市暫停，5年后恢復(fù)交易，每個(gè)企業(yè)能帶來(lái)多少的預(yù)期復(fù)合收益率，從目前的判斷來(lái)看，未來(lái)幾年預(yù)期回報(bào)率下降可能是難以避免的。

與張坤不同，馮明遠(yuǎn)在二季報(bào)配置的方向是“寧指數(shù)”，2021年二季度，增持新能源、半導(dǎo)體、化工、周期行業(yè)等制造業(yè)股票。

馮明遠(yuǎn)在二季報(bào)中表示，站在當(dāng)下這個(gè)節(jié)點(diǎn)，新能源、科技領(lǐng)域仍將是未來(lái)中國(guó)3-5年最確定、最優(yōu)質(zhì)的賽道之一。展望未來(lái)，新能源汽車(chē)、半導(dǎo)體、電子等產(chǎn)業(yè)投資前景較好，我們希望與優(yōu)秀的上市公司共同成長(zhǎng)。

劉格菘表示，二季度，市場(chǎng)整體的流動(dòng)性環(huán)境有所改善，醫(yī)藥、新能源等景氣度較高的資產(chǎn)都出現(xiàn)了不錯(cuò)的反彈幅度，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局。

二季度，劉格菘集中調(diào)研了光伏產(chǎn)業(yè)鏈、動(dòng)力電池、化工新材料、面板等具備“全球比較優(yōu)勢(shì)”特征的中國(guó)制造業(yè)上市公司，調(diào)研的結(jié)論顯示，具有“全球比較優(yōu)勢(shì)”的中國(guó)制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局還在進(jìn)一步的優(yōu)化過(guò)程中，隨著全球經(jīng)濟(jì)從疫情中不斷復(fù)蘇，這類(lèi)制造業(yè)資產(chǎn)的盈利預(yù)計(jì)能夠保持比較長(zhǎng)的景氣周期；與此同時(shí)，這類(lèi)制造業(yè)資產(chǎn)的估值擴(kuò)張并沒(méi)有脫離景氣區(qū)間，相當(dāng)一部分資產(chǎn)還具備較高的性價(jià)比，這也是其對(duì)組合保持信心的基礎(chǔ)。