歐時力母公司尋求上市：女裝“大佬”賣貨靠打折

　　提起赫基中國，絕大部分人都沒聽過。但說到歐時力、FivePlus，很多女生都曾經在商場里見到過銷售門店甚至穿過他家的衣服。

　　2017年底，歐時力的母公司赫基(中國)集團股份有限公司向證監會遞交了IPO申請。赫基中國雖然名字洋氣，但老板徐宇、徐乘兄弟都是地地道道的溫州商人，經營服裝生意多年。二人事業成功后，將國籍換到了加勒比海的島國圣基茨和尼維斯，連名字也變成了Jacky Xu和Ivan Xu。

　　赫基中國目前擁有ochirly(歐時力)、FivePlus、TRENDIANO、COVENGARDEN等自創品牌，收購并在全球運營MISS SIXTY等國際品牌，并通過合資方式在中國運營Superdry、DENHAM等國際品牌。

　　別看公司品牌眾多，但為避免內部品牌互相競爭，公司對于不同品牌都制定了不同的定位現已形成時尚、牛仔、潮牌、都市、輕奢等多領域的業務矩陣。

　　公司在米蘭、倫敦、香港、上海等全球時尚都市布局零售渠道，在中國形成直營、經銷與聯營結合、覆蓋各大城市核心商圈的營銷網絡。截至2017年6月30日，公司各品牌線下門店合計2,960家。

　　經營業績遙遙領先，堪稱中國女裝品牌“獨角獸”

　　目前，國內女裝企業已經超過2萬家，品牌數量眾多，行業集中度較低，競爭十分激烈。同時，在中國服裝市場巨大發展空間的吸引下，國際服裝品牌加快了對中國市場的拓展，特別是在價格適中、消費群體龐大的大眾休閑服裝領域，以優衣庫、H&M、ZARA、GAP和C&A等為代表的國際快時尚品牌在中國發展迅速。

　　從上表中能夠看出，拉夏貝爾(603157)無論從門店數量還是員工人數角度都是中國市場規模最大的女裝品牌。僅從門店數量來看，赫基中國能夠排到第五名。

　　但從財務數據來看，赫基中國是當前國女裝企業的No.1。2016年其凈利潤遠超競爭對手，比排名第二的太平鳥(603877)高出6億元人民幣。

　　存貨積壓嚴重，賣衣服全靠打折

　　2014-2016年，公司存貨金額分別為50,668.12萬元、69,147.82萬元和82,068.60萬元，較上一年度分別增長36.47%和18.69%，占流動資產的比例分別為8.23%、12.23%和20.31%。2017年6月末，公司存貨金額為71,973.73萬元，占流動資產的比例進一步上升到21.63%。

　　存貨積壓是服裝業的通病，縱觀女裝行業上市公司，存貨占流動資產的比例普遍偏高。

　　由于服裝具有時效性和時髦性兩大特點，因此在商品出現滯銷的情況下，服裝公司往往采用打折促銷等形式加快存貨周轉。這點，赫基中國也不例外。

　　公司各個品牌的平均售價大多在250元上下，MISSSIXTY和COVEN GARDEN兩個品牌由于定位高端，因此平均售價也較高。

　　在天貓的ochirly官方旗艦店上，2018年春季新品板塊的商品標價普遍高于300元。

　　而點開“所有商品”板塊，銷量最高的服裝大多在200元以下。隨便點進一個單品，可以發現其原價都在300元以上。

　　賬面現金20億元，募投項目純屬硬湊?

　　2015-2017年6月末，公司貨幣資金分別為12.77億元、15.03億元、20.68億元和10.95億元，占流動資產的比例分別為20.73%、26.57%、51.18%和32.90%。2016年末，公司銀行存款高達16.37億元。到2017年6月末，銀行存款余額依然有10.9億元。

　　本次IPO赫基中國計劃募資32.26億元。其中，營銷網絡建設計劃花費18.39億元。赫基中國擬在全國多個一、二線城市進行營銷網絡布局，計劃建設6家體驗中心和350家標準店。

　　這其中，北上廣深四個一線城市要新建157個店面，平均每個城市新建40家門店。以“歐時力”品牌為例，觀察君通過在百度地圖的搜索，這個品牌在北京擁有66家門店，范圍覆蓋東西南北、主城區、郊縣等各個區域。

　　而與歐時力定位、定價類似的basichouse(百家好)、太平鳥和lily，在北京分別擁有54、28和66個店面。歐時力創立于1999年，經過20年的發展，可以認定它目前在北京的發展規模是與整個城市的消費人群、消費水平相匹配的。北京的絕大部分中端商場中都有歐時力的門店。而公司計劃在北京新設44個店面里，作為赫基中國的第一大品牌歐時力，想必也會在其中占了不少份額。在市場已經飽和的情況下，是否有合適的地段、商場來供公司開店，是否有足夠的人群來消納產品，觀察君都持懷疑態度。

　　除此之外，赫基中國的募投項目中還有一項是補充流動資金，所需金額5億元。2016年-2017年6月，赫基中國經營活動產生的現金流量凈額分別為10.87億元和4.14億元。以赫基中國目前的賬面現金以及現金流狀況，觀察君認為其募資金額及用途的合理性可能會引發監管機構的進一步探究。

　　同次增資價格差距巨大，形成巨額股份支付

　　赫基中國的股權結構較為復雜，股東數量眾多，歷經多輪增資及股權轉讓。2016年7月，天津同璟、天津同襄等各方簽署了《增資協議》，約定赫基有限增加注冊資本160.73萬港元，其中天津同璟增資676.5萬元人民幣、認繳14.34萬港元;天津同襄增資1.46億元、認繳146.39萬港元。

　　但將兩家公司的增資價格簡單一算，差距卻非常明顯。天津同璟和天津同襄的增資價格分別為47.17元/出資額和100.03元/出資額。

　　天津同璟是公司員工持股平臺，而天津同襄的有限合伙人均為公司經銷商的控制人。從增資價格上就能看出親疏遠近。但這就構成了股份支付行為。所謂股份支付，是“以股份為基礎的支付”的簡稱，是指企業為獲取職工和其他方提供服務而授予權益工具或者承擔以權益工具為基礎確定的負債的交易。

　　除天津同璟外，公司還有多個員工持股平臺，由此造成了巨額的股份支付費用。2015年、2016年與2017年1-6月，公司分別確認股份支付費用11,059.47萬元、2,722.42萬元與551.50萬元。

　　在競爭對手紛紛上市的情況下，赫基中國的上市進程慢了不少。從它歷史上的股權結構來看，公司可能曾經計劃去美股或港股上市，但不知為何最終還是回歸了A股。能否上市成功讓我們拭目以待。