安踏體育(02020)：2019運營超預期，收購交易產生費用

　　國盛證券12月7日發布對安踏體育的研報，摘要如下：

　　安踏集團經營超預期、Amer集團預期保持盈利，收購交易產生費用及攤銷。公司披露盈利預喜公告：預計2019年收入增速超過35%，經營業績達59.45億元以上，增速超過45%，歸母凈利潤預計超過53.3億元，增速30%+。在對amerSports整合過程中，合營公司JVco預計給安踏集團報表帶來虧損不超過6.5億元，其中2億左右為一次性財務費用，不到5億的部分為收購價格分攤費用(PPA)攤銷，我們估算AmerSports常規業務為盈利狀態，未來5年攤銷費用逐步減少。

　　終端銷售靚麗及毛利率提升帶來經營業績業績超預期。收入端：安踏品牌的穩定增長及FILA、迪桑特等其他品牌流水的快速增長帶來公司2019年收入實現超過35%的增長：1)公司2019年Q1-Q3安踏品牌流水實現中雙位數增長，Q4增長勢頭延續，安踏童裝/電商增長迅猛；2)FILA品牌持續高增長，預計全年流水增速超過50%，考慮今年部分加盟門店轉直營，報表端收入增速略高于流水增速；3)其他品牌中迪桑特表現亮眼，預計今年流水超過10億。盈利表現：集團毛利率在零售業務貢獻比例增加的過程中較同期有所增長，經營費用率相對穩定，經營利潤率有所提升。

　　判斷公司運營穩健，庫存情況健康。根據多次終端跟蹤，我們估算2019年公司安踏品牌庫銷比為4-5，FILA品牌為5左右。同時終端折扣率上基本與去年持平(安踏品牌7.2-7.3折，FILA考慮折扣店在內折扣率為7.5折)，因此判斷公司運營穩健，庫存情況健康。

　　AmerSports整合推進，核心管理層利益綁定。以安踏為首的財團收購成立新董事會將對Amer未來5年業務發展進行規劃，希望經整合后的Amer集團未來每年實現收入10%-15%的增長。前期公告按1.333億歐元價格間接轉讓amer集團5%股權，買方主要為安踏集團核心高管(丁世忠、賴世賢、吳永華、鄭捷)，深度綁定管理層利益同時引入有益的戰略投資資本。

　　盈利預測與投資建議。作為本土體育服飾龍頭，品牌矩陣完善，主品牌穩健，FILA高速增長。同時公司戰略性收購Amer，打開國際化大門。根據公司終端收入及經營業績表現(不考慮并購)，我們調高公司2019/2020/2021年經營業績預測至60.0/69.7/85.0/億元；考慮今年JVCO層面虧損及未來的攤銷費用，我們調整公司2019/2020/2021年凈利潤為54.1/70.2/85.8億元(原為56.3/70.5/86.7億元)，給予目標市值2200億港幣，目標價82港幣，對應2020年PE28倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：多品牌及海外業務開展不順；人民幣匯率變動帶來業績波動。來源:同花順金融研究中心