大手筆！為優化債務結構，安踏將發行120億中期票據

安踏體育用品有限公司（以下簡稱“安踏體育”）近日發布公告，公司收到中國銀行間市場交易商協會發出：日期為2020年8月5日有關建議發行本金總額不超過80億(人民幣。下同)元及期限不超過5年的計息中期票據的接受注冊通知書；及日期為2020年8月5日有關建議發行本金總額不超過40億元及期限不超過270日的計息超短期融資券的接受注冊通知書，根據上述通知書日期起兩年有效期內，公司可分期發行中期票據及超短期融資券。

安踏體育表示，將視市場情況開展中期票據及超短期融資券的發行，所得款項擬用于融資渠道更多元化，從而優化公司的債務結構。

公開資料顯示，安踏于1991年始于中國鞋都晉江。早期安踏主要從事OEM代工業務，形成以生產為主的經營模式。與此同時，安踏非常注重品牌形象的維護。1998年，價值100萬元的1萬雙鞋底因質量問題被悉數召回絞碎，對于質量的嚴格監控讓安踏在市場上樹立了良好的品牌形象，基于品牌的加持，安踏從3000余家鞋廠中成功突圍。

2015年開始，安踏開始“單聚焦、多品牌、全渠道”戰略。在線上渠道，安踏與天貓、唯品會等平臺進行合作，開設直營店鋪；安踏對于線下門店進行進一步管理，接入ERP系統的零售門店從2007年的43%上升至98%，通過網絡系統完善供應鏈的管理，并且及時得到終端門店的反饋；同時，安踏關閉低店效的渠道，并在較優的商場進一步布局門店，提升店效。

與此同時，安踏加速收購多個品牌，并于外國知名品牌成立合資公司經營，豐富品牌矩陣，擴大產品線的覆蓋范圍。2019年3月，安踏成功收購亞瑪芬，進而加速了公司的國際化進程。安踏提出三個“十億”計劃，公司將進一步立足國內市場、探索并發展國外市場。

第一紡織網記者據公告獲悉，安踏體育此前于2019年3月溢價40%收購亞瑪芬，注資15.43億歐元。其中7億歐元由安踏自有現金支付，而余下8.5億歐元通過銀行5年期利率為2.3%的貸款支付。這一收購對于安踏短期流動性產生了較大的影響。安踏的流動比率由2017年的3.43下降至2019年H1的1.95，公司短期償債能力顯著下降。

與此同時，安踏在近年來資產負債率不斷上升。2019年上半年，由于亞瑪芬收購的債務影響，資產負債率已從之前數年30%左右上升至46.42%，為上市以來的最高值。安踏收購亞瑪芬貸款后，將長期負債總額上升一倍之多，給公司帶來了一定的財務壓力。

安踏體育于2020年1月13日以本金的100.25%發行2025年到期的10億歐元零息有擔保可轉換債券，債券的主要用途即為緩解2019年3月收購亞瑪芬所帶來的財務壓力。

財報顯示，安踏體育通過品牌批發向品牌零售轉型率先走出行業調整期，業績迎來強勁反彈。自2014年起，營業總收入和歸母凈利潤保持雙位數增長，2019年公司實現營收339億元，營收增速達41%，歸屬與母公司的歸母凈利潤53億元，同增30%，業績表現亮眼。在主品牌門店店效提升和FILA培育成功放量的雙重驅動下，疫情過后營收和歸母凈利潤有望保持快速增長態勢。2012年以來公司毛利率穩步提升，從38%提升至2019年的55%，凈利率穩定在17%-19%。毛利率提升主要系FILA品牌收入占比的快速提升。受益于高端運動時尚定位和直營模式的經營，FILA品牌溢價較高，毛利率維持在70%的高位，隨著FILA占比持續提升，未來整體毛利率有望持續提升。

分品類來看，鞋服提供主要收入，服裝毛利率逐步提升，營收占比持續擴大。運動行業產品的功能性主要體現在運動鞋和服飾面料方面，安踏營收主要來自于服裝和鞋類，2019年營收占比達到96.7%，其中服裝和鞋類營收占比分別為63.1%/33.6%，毛利率分別為57.8%/50.5%。2013年起各品類毛利率穩步增長，2015年服飾毛利率超過鞋類成為盈利水平最高品類；

分品牌來看，主品牌增長穩健，FILA發展勢頭強勁。安踏體育持續通過多品牌策略覆蓋全消費階層，受益于渠道精細化管理和產品品牌優勢，安踏體育主品牌增長穩定，2019年實現營收174.5億元，同增21.8%。FILA培育成功快速發展，2019年營收147.7億元，同增73.94%，占比提升9pcts達43.53%，發展勢頭強勁，未來有望保持高速增長態勢；斐樂毛利率高達70%，顯著拉升整體盈利水平。其他品牌布局穩步推進，2019年同增33.27%。在主品牌穩健發展和FILA的強勁勢頭下，營收有望保持快速增長態勢，盈利水平整體向好。

華創證券分析師郭慶龍認為，安踏體育憑借清晰、前瞻的戰略把握行業發展的關鍵時點，并高效執行成為國內運動服飾行業絕對龍頭，近年來股價和估值持續走高。而FILA品牌的成功培育給了安踏極大的信心，為填補運動服飾市場空白，布局冰雪運動、戶外運動等較為空白且前景向好的細分賽道，并推進國際化進程，2016年安踏提出“單聚焦、多品牌、全渠道”發展戰略，通過收購新品牌實現全價格帶、全年齡段、多消費場景的規模布局。2019年公司進入協同價值年，確立“協同孵化，價值零售，國際化”的戰略主題，未來安踏體育有望借助FILA的成功經驗，實現多品牌橫向擴張。

此外，在品牌培育和打造方面，安踏體育能力超群經驗豐富，精選優勢互補、極具發展潛力的國際品牌進行合作培育，憑借已有資源和經驗，針對不同品牌在產品、品牌、渠道端發力，有望憑借多品牌橫向擴張模式迎來增長契機。