子供王の逆境拡大の道：急速に貸借対照率を拡大して、同業者の小売売上高の利率を超えて、年々下降していくには、モデルチェンジサービスが必要である。

1月10日夜、子供王は深交所創業板第三ラウンドの質問狀に対して返事をしました。

2020年7月13日に創業板に提出されたIPO申請が正式に受け付けられ、子供王は市場の注目を集めています。母子小売及び付加価値サービスの先導企業として、2012年に設立された子供王の成長は迅速である。

2014年の営業収入はまだ15.62億元で、2019年に82.43億元に達しました。6年間で子供王の収入は5倍に拡大し、年平均の複合成長率は39.47%に達しました。

2020年の上半期においても、新型肺炎の流行の衝撃に直面しても、子供王は38.46億元の総収入を達成し、純利益も1.66億元に達し、2019年の44.03%に達しました。

同期に、子供王と同じ母子業務に従事していた母子室の営業収入は7.07%から10.96億元まで下落し、上場會社の株主に帰屬する純利益は29.18%から4411.15萬元まで下落した。

子供王募集書では、2020年上半期の業績の安定を會社のオンライン業務の発展と第二四半期の業績の急速な回復に帰し、「第一四半期には、會社から店舗までの業務（サービス、娯楽など）は基本的に停滯しているが、オンライン業務は正常に展開され、會社全體のチャネル優勢が現れ、収入全體の影響は小さい」と述べました。

母子商品の粗利率は年々下がっています。

子供王の資本市場への憧れは昔からありました。

早くも2016年に子供の王さんは新しい三板に上場して、発売初日の時価は140億元以上に達しましたが、2018年になって、子供の王さんが黒字になった翌年に、會社は新しい三板からカードを取りました。ナンバープレートを発表する時、子供の王はまだ新しい三板の市場価値の最高の企業の1つで、総市場価値は167億に達します。

子供王の株主名簿から資本の愛顧が見られ、その株主は瑞幸コーヒーの創始者である陸正耀を含め、スターの創設機構から高下を見下ろす資本などが含まれている。

報告期間中、子供王の利益は急速に伸びています。2017年～2019年、子供王はそれぞれ営業収入52.35億元、66.71億元と82.43億元を実現しています。同期比17.51%増、27.43%増、23.56%増となりました。同期の純利益は9379.93萬元、2.76億元、3.77億元で、前年同期の増速はそれぞれ167%、194%増、36.59%に達しました。

業務の細分化から見ると、子供王の主な業務は母子商品とサービス、サプライヤーサービス、広告とプラットフォームサービス収入を含み、その中で母子商品は収入の主要部分に貢獻し、報告期間內の売上高の割合はそれぞれ94.58%、92.23%、89.91%、90.56%である。

しかし、21世紀の経済報道記者は、會社の主な業務はすべて母子商品から來ていますが、この業務の粗利率はあまり高くなく、しかもここ數年、粗利率は年々下がっています。

2017-2019年、子供王の期間料金率はそれぞれ28.55%、26.58%、25.5%で、総合毛利率はそれぞれ30.06%、30.11%、30.34%であった。

しかし、同じ時期に、會社の母子商品の粗利率はそれぞれ26.93%、25.5%、23.77%で、いずれも期間の費用率を下回ります。

同時に、會社の母子サービス、サプライヤーサービス、広告業務は売上高の比率を占めていませんが、粗利益率は會社の総合粗利益率と期間の費用より高いです。

2019年を例にとって、前述の3大業務の売上高の割合はそれぞれ3.23%、5.17%、0.69%で、それぞれ営業収入2.64億元、4.21億元、5590.40萬元を実現し、粗利率はそれぞれ94.32%、97.33%、41%である。

「（子供王のビジネスモデル）と今の多くの製造業のモデルチェンジのやり方は似ています。伝統的な小売ルートの粗利益は低いです。そして、人口ボーナスが消えるにつれて、新生児市場はだんだん飽和してきました。小売業も天井に入り、お金が儲からないので、往々にして付加価値サービスこそ會社の核心価値です。」1月11日、國內の消費財研究に従事する産業研究者は記者に対し、「子供王の小売業は実はすでに彼の獲得ルートとなりました。將來の発展空間は主に小売業務をめぐって展開する多くのシーンのインタラクティブと付加価値サービスです」と指摘しました。

急速拡張負債率の高騰

財務データを見ると、子供王は業績の伸びが速いという特徴があります。その中で営業収入の規模は2019年までに82.43億元に達しました。その背景には、子供王の急進的な開店拡大が関係しています。

株式募集書によると、2019年に子供王の店舗は94店舗に増加し、2017年と2018年の合計を超えた。2019年末までに、會社はすでに全國16の省、3つの直轄市、150余りの都市で352軒の大型デジタル化店舗をオープンしました。全國の70%の人口をカバーして50萬以上の都市に達しています。華東地區の売上高の比率は50%以上に達しています。また、2019年には會員家庭が3300萬人に達し、ブラックPLUS會員數は100萬人を突破しました。

市場占有率から見ると、子供王は國內の主要な先導企業の一つです。同業界では、上場會社の母子室に比べて、2019年に、子供王の営収と帰母の純利益はそれぞれ乳児室の3.4倍、2.45倍であり、且つ子供王の営収増速（23.6%）と帰母純利益増加率（36.76%）はいずれも愛児室より高い。

しかし、急速な拡大の背後には、子供王の負債のレベルも高くなり、業界內の會社と比べて、子供王の負債水準も高い位置にあります。2017年-2019年、會社の貸借対照率はそれぞれ63.20%と60.52%と60.87%であり、業界の平均値はそれぞれ53.54%と53.66%と58.31%であり、母子室の資産負債率も46.59%と33.05%と34.96%だけである。

同時に、子供王の売掛金回転率と在庫規模も業界水準をはるかに上回っており、引き続き増加している。募集書によると、2017年末から2020年上半期までに、子供王の棚卸資産の帳簿価値はそれぞれ6.31億元、7.79億元、9.94億元、9.85億元で、同期の資産総額に占める比率はそれぞれ22.46%、23.29%、22.90%と21.6%である。

同時に、子供王の売掛金回転率もそれぞれ163.01回、221.45回、198.23回、146.32回と高い水準を維持しています。同期において、同業界の売掛金回転率の平均値は164.71回、146.21回、132.11回と111.99回だけです。

市場占有率と規模から言えば、子供王は愛乳室より高いです。先導企業の急速な拡張にも必ず深い資本が必要です。子供王の上場申請も資本市場の力を借りてより速い発展を実現したいです。前述の産業研究者は訪問を受けて指摘された。

拡張に対する熱心さは、募集説明書からもわかるように、王さんは「今後3年間、この募集資金を利用して江蘇、安徽、四川、広東、重慶など22の省（市）に300店舗を新設する計畫です。投資プロジェクトの建設が完了した後の一時期は、減価償卻償卻償卻の大量増加によって収益水準に影響を及ぼすリスクに直面する可能性があります。

しかし、この選択は市場の不一致に遭遇しました。ある市場関係者は、新店を積極的に開拓して市場を占有することによって、出生率がずっと下がる大環境の下で多くのリスクを埋蔵しています。また、新店をオープンしてから収益を実現するまでには一定の市場育成期間が必要です。これは不確実性を強めます。

しかし、オープンソース証券の小売業のアナリスト、黃澤鵬氏によると、トップ企業の拡大は、業界の集中度を向上させ、母子市場の地域性が強く、集中度が低い業界のパターンを変える可能性がある。

「下流の消費者にとっては、ブランドとルートの二重裏書きがあり、また新生代ママのワンストップの買い物需要を満たしています。価格にも強い競爭力があります。上流ブランド側にとっては、新商品の反復が加速し、業界競爭が激化し、新たな顧客獲得の重要性が高まる一方、オフラインショップは展示宣伝の最高のルートであり、新商品を押したり、新商品を引っ張ったりする面でのルート価値は代替できない。黃沢鵬は指摘する。

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