海瀾之家：左手分紅右手募資 現(xiàn)金流“質(zhì)量”好嗎?

　　海瀾之家自營存貨跌價(jià)計(jì)提比例低于同行，同時(shí)收入數(shù)據(jù)背離其服裝行業(yè)季節(jié)性特點(diǎn)。

　　海瀾之家實(shí)際控制人周建平及其一致行動(dòng)人屬于絕對(duì)控股，自然屬于現(xiàn)金分紅最大受益人，據(jù)悉2015年至2017年間其通過現(xiàn)金分紅累計(jì)獲得現(xiàn)金 “紅包”38億元。此處，或能感覺出海瀾之家左手分紅、右手募資的行為會(huì)讓投資者們的腦海里產(chǎn)生問號(hào)。

　　海瀾之家“一年只逛兩次海瀾之家”的營銷廣告曾風(fēng)靡一時(shí)，但是對(duì)于重視庫存的服裝企業(yè)，難道真的僅滿足“一年兩次”的消費(fèi)嗎?那么對(duì)于這“一年兩次”的營銷策略，海瀾之家的產(chǎn)品庫存、計(jì)提跌價(jià)等是否也如廣告語那般“從容”?

　　記者發(fā)現(xiàn)，海瀾之家自營存貨跌價(jià)計(jì)提比例低于同行，同時(shí)收入數(shù)據(jù)背離其服裝行業(yè)季節(jié)性特點(diǎn)。

　　海瀾之家的“另類”：自營存貨跌價(jià)計(jì)提比例低于同行

　　2017年，海瀾之家自營產(chǎn)品存貨余額為24.5億元，占整體存貨之比30%，其計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額僅為1.9億元，占存貨之比約為8%。眾所周知，服裝企業(yè)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提金額直接影響當(dāng)期損益，計(jì)提比例越大，對(duì)利潤沖減就越明顯。那么在A股服裝企業(yè)中，海瀾之家為何自營存貨跌價(jià)計(jì)提比例低于同行?

　　首先，我們通過可類比的同行比較，來直觀看下海瀾之家的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例是否與同行相近。

　　雅戈?duì)?7.190, -0.02, -0.28%)因?yàn)橛械禺a(chǎn)業(yè)務(wù)，因此其存貨跌價(jià)計(jì)提占存貨原值之比粗略按照其庫存商品賬面值及對(duì)應(yīng)跌價(jià)準(zhǔn)備進(jìn)行匡算，其存貨跌價(jià)計(jì)提占比為8%;報(bào)喜鳥(3.530, 0.01, 0.28%)存貨跌價(jià)計(jì)提占比為17%;七匹狼(7.620, -0.02, -0.26%)存貨跌價(jià)計(jì)提占比為37%;美邦服飾(3.100, 0.00, 0.00%)該計(jì)提占比為18%。以上數(shù)據(jù)可以看出，海瀾之家除雅戈?duì)栔?，其?jì)提比例遠(yuǎn)低于其他同行，同時(shí)雅戈?duì)栯m然計(jì)提比例與海瀾之家相當(dāng)，但是其服裝存貨規(guī)模比海瀾之家較小。這說明海瀾之家的存貨跌價(jià)計(jì)提比例是低于部分同行的。

　　存貨跌價(jià)計(jì)提比例：

　　海瀾之家的“蹊蹺”：收入財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背離行業(yè)季節(jié)性特點(diǎn)

　　新浪財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，海瀾之家收入數(shù)據(jù)背離其季節(jié)性特點(diǎn)。根據(jù)其招股書披露的季節(jié)性特點(diǎn)，公司下半年的銷售額一般明顯高于上半年。

　　但是新浪財(cái)經(jīng)按照季度梳理其2015年至2017年的收入發(fā)現(xiàn)，這三年中每年都是上半年收入大于下半年收入，其中2015年上半年比下半年大3500萬元，2016年上半年比下半年大5.25億元，2017年上半年收入大于下半年3億元。這三年財(cái)務(wù)報(bào)表收入數(shù)據(jù)特點(diǎn)顯然違背其行業(yè)季節(jié)性特點(diǎn)。

　　那么，海瀾之家的這種背離是不是跟其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有關(guān)呢?新浪財(cái)經(jīng)分析其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，2015年至2017年的收入結(jié)構(gòu)品類中比當(dāng)時(shí)招股書披露的結(jié)構(gòu)收入僅多了一款羽絨服品類。2015年至2017年，羽絨服收入占當(dāng)期整體收入之比一直維持在12%左右。羽絨服屬于冬款理應(yīng)擴(kuò)充了品類會(huì)進(jìn)一步加大其銷量使得下半年銷量擴(kuò)增，但是其財(cái)報(bào)收入特點(diǎn)表現(xiàn)則是上半年卻大于下半年，明顯背離邏輯。

　　新浪財(cái)經(jīng)進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，從2009年到2017年，其產(chǎn)品褲子、襯衫、西服三者之和占當(dāng)期總收入為50%上下波動(dòng)，即一半收入產(chǎn)品結(jié)構(gòu)未發(fā)生大變化。同時(shí)新浪財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，其自有品牌從2009年收入整體占比97%下降到87%，收入占比波動(dòng)僅有10%左右，即營收主要貢獻(xiàn)源較穩(wěn)定。這說明企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)引起收入數(shù)據(jù)背離季節(jié)性特點(diǎn)的理由似乎不成立。

　　如果不是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化引起的，是否還是其他原因存在呢?那這種背離季節(jié)性特點(diǎn)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否會(huì)讓人對(duì)其真實(shí)性產(chǎn)生疑問呢? 這或許需要企業(yè)進(jìn)一步解釋。

　　按季度收入：

　　摘自2018-07-11 公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書：

　　海瀾之家的“怪誕”：左手分紅右手募資 現(xiàn)金流“質(zhì)量”好嗎?

　　截止2017年末，公司實(shí)際控制人周建平及其一致行動(dòng)人周晏齊、周立宸通過海瀾集團(tuán)、榮基國際合計(jì)直接及間接控制上市公司28.88億股股份，占公司總股本的64.28%，周建平及其一致行動(dòng)人在上市公司中居于絕對(duì)控股地位。2015年及2016年，公司實(shí)際控制人周建平及其一致行動(dòng)人周晏齊、周立宸控股股份占公司總股本的69.27%。

　　記者發(fā)現(xiàn)，這三年海瀾之家均保持高額的現(xiàn)金分紅。2015年至2017年中，現(xiàn)金分紅占合并報(bào)表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤的比率分別為50.2%、70.50%及64.78%(見下圖)。如果按照控股股份粗略估算，公司實(shí)際控制人周建平及其一致行動(dòng)人在2015年至2017年分別已獲得現(xiàn)金(含稅)10億元、15億元及13億元。即這三年中公司實(shí)際控制人周建平及其一致行動(dòng)人累計(jì)獲得現(xiàn)金(含稅)分紅“紅包”為38億元。

　　利潤分配方案：

　　但是記者發(fā)現(xiàn)，2017年11月公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的募集資金總額不超過30億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金將投資于產(chǎn)業(yè)鏈信息化升級(jí)項(xiàng)目、物流園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目及物流園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目。這三大項(xiàng)目計(jì)劃總投資額高達(dá)32億元。2018年6月14日，公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券申請(qǐng)獲得中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。這就是說海瀾之家已經(jīng)將21億元現(xiàn)金分出去以后，又將會(huì)從資本市場獲得30億元的可轉(zhuǎn)債的資金支持。

　　此處，令人不解的是其項(xiàng)目資金需求較強(qiáng)(預(yù)計(jì)投資32.9億元)，為何還保持巨額現(xiàn)金21億元分紅呢?

　　更值得一提的是，由于公司實(shí)際控制人周建平及其一致行動(dòng)人對(duì)公司絕對(duì)控股，通過2017年度利潤分配方案其將獲得逾六成的現(xiàn)金分紅“紅包”。

　　募投項(xiàng)目情況：

　　海瀾之家連續(xù)高額分紅，是否能從側(cè)面印證公司現(xiàn)金充沛呢?

　　根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，海瀾之家三年一期(2015年至2017年及2018年一季度)的貨幣資金期末余額分別為79億元、88億元、78億元及88億元。初步看似乎公司現(xiàn)金儲(chǔ)備很充沛，但是考慮海瀾之家上游擠壓供應(yīng)商資金，下游沉淀終端加盟商保證金等因素，如果扣除這些因素其貨幣資金是否會(huì)出現(xiàn)缺口呢?

　　新浪財(cái)經(jīng)根據(jù)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)科目簡單推算，推算公式如下：

　　(貨幣資金+應(yīng)收賬款+預(yù)付賬款)-(應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款+長期應(yīng)付款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債)=Q(注：如果Q>0說明貨幣資金無缺口，如果Q<0說明存在缺口)

　　經(jīng)過新浪財(cái)經(jīng)按照以上公式推算，海瀾之家的賬上貨幣資金已出現(xiàn)缺口，其中2018年第一季度缺口資金為3.6億元，2015年至2017年缺口資金分別為21.3億元、5.3億元及7.7億元(見下圖)。

　　因此可以看出，海瀾之家財(cái)務(wù)報(bào)表中看似充沛的現(xiàn)金流主要是來自“上下游的貢獻(xiàn)(上游擠壓供應(yīng)商資金，下游沉淀終端加盟商保證金)”，現(xiàn)金流“質(zhì)量”不佳。

　　值得一提的是，公司2017年第四季度實(shí)現(xiàn)銷售收入57.22億元，當(dāng)季經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入為77.81億元，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入高出當(dāng)季銷售收入20億元，其主要因?yàn)?017年12月門店按照預(yù)估銷售情況向公司支付營業(yè)貨款金額超過公司最終確認(rèn)的營業(yè)收入，導(dǎo)致第四季度的現(xiàn)金流入規(guī)模較大。即提前找門店收現(xiàn)大于當(dāng)期的實(shí)際銷售收入。但是令人不解為何當(dāng)期收現(xiàn)比當(dāng)期收入金額多出20億元，渠道商為何愿意提前被占用這么大資金?這或許需要企業(yè)進(jìn)一步解釋其合理性。