遭沽空評級的安踏擬增股募資7.78億，機構：合理價值為65.8港幣

日前，沽空機構BlueOrca創辦人SorenAandahl在論壇上提出沽售安踏體育用品有限公司（以下簡稱“安踏體育的建議，他認為該股最多或跌34%。安踏體育用品有限公司（以下簡稱“安踏體育”）5月31日早間發布澄清公告否認沽空報告：董事會強烈否認報道中的有關猜測，認為有關猜測并不準確及具誤導性。安踏體育稱，對BlueOrca的看空言論沒有評論。


記者注意到，安踏體育今天還發布公告稱，公司擬以每股49.11港元（單位下同）向AnameredInvestmentsInc。發行1584.2萬股，相當于擴大股本0.59%。


所得款項總額及凈額為7.78億元，公司擬將所得款項凈額用作營運資金及一般業務用途。


公告顯示，認購人為由DennisJ。Wilson100%擁有的投資工具，Wilson為HoldItAllInc。主席，及為垂直零售及技術服裝的先行者。


業內人士認為，作為本土運動鞋服龍頭，安踏體育集團以200億+收入（2018E）、10%+市占率，僅次于Nike/Adidas而傲視中國運動鞋服市場。在“單聚焦（運動賽道）、多品牌（ANTA/FILA/DESCENTE等）、全渠道（11316家門店涵蓋街鋪/商場/電商等）的4.0戰略指引下，邁入全球成為安踏遠期發展的必然選擇。AmerSports擁有Arcteryx/Salomon/Wilson/Suunto等細分市場頂級品牌和全球分銷網絡，對其控股收購于安踏的戰略方向、愿景目標和本土優勢具極高匹配。


公開資料顯示，安踏體育作為杰出的運動鞋服公司，伴隨中國體育產業走過數十年，公司于2007年在港交所上市。上市十余載，從2007至2017年公司實現營業收入、歸屬于母公司的凈利潤CAGR18%/19%。伴隨公司營收和業績增長，市值近千億港元，躋身全球體育用品管理公司市值四強。目前公司旗下擁有多個品牌，包括ANTA（主品牌）、FILA（意大利）、DESCENTE（日本）、KOLON（韓國）、Sprandi（英國）和KINGKOW。


有機構表示，2018年，安踏體育收入營業收入增長增長44.4%至人民幣241億元，凈利潤同比增長34.0%至人民幣42.3億元，比市場共識的預測高出3%/10%。這主要得益于幾個方面：（1）安踏主品牌穩定的零售銷售增長（約15%）；（2）其他品牌（尤其是FILA）零售銷售額同比增長>80%。整體經營利潤率持穩在23.7%（2017年：23.9%），反映盡管最近收購的KOLONSPORTS和KINGKOW等品牌有一定的拖累，但公司控制成本仍然得宜。


而廣發證券分析師胡翔宇曾在今年4月中旬認為，安踏體育在2009年收購FILA品牌代理權后，安踏成功的將FILA品牌重新定位，并且逐步扭虧為盈。在過去五年內，FILA的營業收入快速增長，其占安踏總營收的比例也逐年提高。在2018年，FILA的銷售收入占比已經達到集團營業收入的35%左右，是公司業績增長的重要驅動因素。


記者獲悉，截至2018年12月31日，FILA在中國大陸、香港、澳門和新加坡的門店數為1652家（含FILAKIDS和FILAFUSION）。其中僅在2018年下半年，FILA店鋪數量就凈增加404家。下半年門店數量增加較多，在胡翔宇看來，這主要得益于FILAKIDS和FILAFUSION兩大子系列的增速較快所致。但是與同檔次的國際運動品牌相比，FILA仍然有相當可觀的渠道拓展空間。截止2018年，美國運動休閑品牌斯凱奇在國內的門店數量約為3000家，國際知名跑鞋品牌新百倫在國內的門店數量也已經超過2500家。而兩大龍頭體育品牌耐克和阿迪在國內的門店數量均已超過1萬家。


就整體而言，胡翔宇認為，安踏體育2019/20年的營收增長將主要來自于主品牌安踏以及FILA品牌的營收增長，主品牌安踏的營收增長將繼續來自于線下門店的店鋪升級所驅動的同店銷售增長，電商渠道的銷售增長以及安踏童裝的增長。而FILA品牌的銷售額在2019年仍然將繼續保持高速增長的勢頭。觀察來看，FILA品牌仍有可觀的門店拓展空間。同時FILA品牌在2018年新增的566家門店中超過70%都是在下半年開設的，而這些門店在經過半年的經營爬坡之后將推動2019年FILA品牌的銷售額增長。


胡翔宇表示，自2012年至今，安踏體育的動態市盈率（基于彭博一致盈利預測）估值中樞呈上升趨勢，這反應了兩方面的因素，一是運動服飾行業自2012年的行業周期底部逐步復蘇，行業景氣度的提升有助公司估值中樞的提升；二市公司成功將FILA品牌扭虧為盈并且成為公司業績增長的重要推動因素，這使得公司成為國內運動品牌中唯一證明了自身多品牌運營能力的上市公司。多品牌運營能力提升了公司的業績增長空間，市場給予公司管理能力以估值溢價。


胡翔宇判斷，安踏體育的估值中樞將會繼續提升，這是因為：一是運動服飾行業的景氣度仍然將維持在較高的水平上，并且行業集中度將會繼續提升，而公司作為龍頭將會收益；二是公司收購AmerSports帶來更多頭部的運動及戶外品牌。而戶外行業的調整已經接近尾聲。公司將可能通過AmerSports旗下品牌在國內的發展而從戶外行業的復蘇中收益，進一步提升業績增長空間。由此來看，安踏體育的估值中樞將會繼續上升至23.0x。據此計算，預計安踏體育的股票合理價值為65.8港幣，對應2020年P/E為23.0x。


截至記者今天晚間發稿，安踏體育股價報48港元，漲幅2.24%。