去年7月PTA一飛沖天，今年會歷史重演嗎？

PTA去年7月份大漲是由于哪些因素？當(dāng)時的情況是怎樣？現(xiàn)在哪些地方不一樣，有可能再來一波嗎？

大行情一方面需要有基本面的配合，另一方面需要有資金的推動。基本面層面上，我們還是比較一下庫存、基差、利潤、倉單等方面的差別。資金層面上，我們可以通過多空資金的數(shù)量以及席位的情況進(jìn)行簡答的比較。

庫存角度層面，我們從靜態(tài)的絕對庫存數(shù)量以及動態(tài)的庫存變化趨勢來比較，以南華期貨提供的PTA社會庫存圖為例，去年同期庫存的和今年同期庫存在絕對量上是差不多的，TA主力合約的價格也是相差不大的。唯一比較大的差別在于，去年從4月到8月底是一波非常連續(xù)的去庫過程，而今年從4月到現(xiàn)在是一波比較明顯的累庫過程。庫存和價格之間往往呈現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)，庫存跌價格漲，庫存漲價格跌。這是今年與去年的第一個不同。

從加工費(fèi)角度來看，去年同期現(xiàn)貨加工費(fèi)水平相對較低一些，因?yàn)槌杀径薖X的價格相對堅挺，而今年同期現(xiàn)貨加工費(fèi)非常高，盡管絕對價格并不算特別高，但是由于成本端PX產(chǎn)能投放的預(yù)期，PX價格不斷走弱，成本端下跌，產(chǎn)業(yè)利潤從PX向PTA轉(zhuǎn)移，所以在相同或者相似價位的情況下，今年的加工費(fèi)比去年同期的要高很多，即從利潤角度去對比的話，去年低利潤vs今年高利潤。

從基差的角度來看，去年和今年TA一直都是期貨貼水于現(xiàn)貨的，但是從基差絕對值情況來看，去年6月份之后，基差不斷拉大，說明現(xiàn)貨不斷走強(qiáng)，現(xiàn)貨引領(lǐng)期貨上漲，把基差拉大，因?yàn)槠谪浻袧q跌停限制，而現(xiàn)貨沒有漲跌停限制，現(xiàn)貨市場火爆的時候，現(xiàn)貨價格漲起來還是比較迅猛的。如果TA想要復(fù)制去年的走勢，那么必然也會出現(xiàn)一波現(xiàn)貨引領(lǐng)期貨的上漲，但是今年TA的現(xiàn)貨顯然不如去年那樣強(qiáng)勢。

再從倉單的情況來比較一下，去年同期的倉單數(shù)量是比較低的，而今年同期倉單數(shù)量顯著提高，至少是去年同期的7倍以上。倉單往往最能反映一個品種現(xiàn)貨市場供需情況的好壞，尤其是成熟的品種，現(xiàn)貨市場需求好的情況下，一般倉單生成量比較低，尤其是反向市場結(jié)構(gòu)下，期貨本來比現(xiàn)貨價格就低，只要現(xiàn)貨市場能夠正常出貨，沒人愿意通過期貨市場出貨，除非現(xiàn)貨市場實(shí)在是賣不動了，這個時候庫存就會從現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)移到期貨市場，相應(yīng)的倉單數(shù)量開始不斷增加。再結(jié)合去年同期是去庫的趨勢，而今年同期是累庫的趨勢，所以可以判斷今年需求端不如去年同期需求端好。

資金層面上，還是以奇貨可查網(wǎng)站的龍虎比和牛熊線來進(jìn)行比較，龍虎比是從多空資金絕對實(shí)力對比得來的指標(biāo)，正數(shù)區(qū)域代表多頭資金占優(yōu)，負(fù)值區(qū)域代表空頭資金占優(yōu)。牛熊線則是忽略資金大小，而是從席位的盈利能力去進(jìn)行分析，正數(shù)區(qū)域代表盈利能力強(qiáng)的席位看多做多，負(fù)數(shù)區(qū)域代表盈利能力強(qiáng)的席位看空做空，這里與多空資金數(shù)量沒有關(guān)系，只考察席位的能力。

比較一下TA1809和今年的TA1909合約，從龍虎比的角度來看，在5-9月這段時間里，顯然TA1809的龍虎比絕大多數(shù)時間都是正數(shù)，而TA1909合約的龍虎比斗士負(fù)值區(qū)域。所以從多空資金的絕對實(shí)力上來看，去年多頭資金更加占優(yōu)，而今年空頭資金更加占優(yōu)。再比較一下牛熊線的情況，TA1809的牛熊線基本上也都是紅色的，說明去年盈利比較強(qiáng)的席位在TA1809上是做多的，而TA1909合約的牛熊線基本上都是綠色的，說明今年盈利比較強(qiáng)的席位在TA1909上是做空的。

所以今年和去年相比，在很多方面都發(fā)生了顯著地變化，所以再次重演去年的那波行情基本上不太可能，倉單比去年同期高了好幾倍，去年同期是去庫趨勢，而今年確是累庫趨勢，去年現(xiàn)貨價格堅挺，現(xiàn)貨價格引領(lǐng)期貨價格上漲，今年現(xiàn)貨價格松動，期貨價格引領(lǐng)現(xiàn)貨價格下跌，去年資金和席位做多為主，今年資金和席位做空為主。我個人認(rèn)為，基本上不太可能出現(xiàn)復(fù)制去年那波大漲行情。

就目前來說，從盤面角度而言，PTA經(jīng)歷了一段時間的下跌之后，開始走出了底部反彈行情。上漲的原因可能有三個：一個是原料端PX的大漲，二是PTA裝置降負(fù)，三是中美領(lǐng)導(dǎo)通了電話，需求端預(yù)期可能好轉(zhuǎn)。當(dāng)然，在我所有的分析中，我都沒有去談?wù)撛蛦栴}，討厭產(chǎn)業(yè)因素居多，還可以比較一下去年同期原油和今年原油的情況?；旧洗蟛糠帜芑贩N的價格可以從三個角度去理解：原油+宏觀+產(chǎn)業(yè)，對應(yīng)到不同的基本面因子上就是：成本+需求+利潤/庫存。