百麗拆分運動板塊上市 業績得看耐克阿迪

　　日前，百麗國際旗下運動業務線滔搏國際控股有限公司（下稱“滔搏運動”）通過了港交所上市聆訊，隨后還更新了招股說明書。根據相應的公開資料，此次滔搏運動IPO的聯席保薦人為美國銀行和摩根士丹利。
　　2017年7月，百麗頂著“一代鞋王”的光環離開港交所完成了私有化。此后，關于昔日鞋業巨頭沒落的討論一度成為社交媒體焦點話題。現在，兩年過去了，百麗又將以另一種方式進入資本市場。
　　當前，鞋類品牌的日子并不算好過，前有達芙妮虧損，后有富貴鳥重組失敗面臨退市。相比而言，不少鞋服人士均認為運動領域正迎來第二個黃金十年。在此背景下，滔搏運動的上市也頗受關注。
　　“我們的董事認為，我們已做好通過尋求在聯交所重新進入資本市場的準備，這將有利于我們的業務發展策略，并將從整體上有利于我們及我們的股東。”滔搏運動這樣指出。
　　上海良棲品牌管理有限公司總經理程偉雄向記者表示，百麗旗下擁有鞋類、運動、服飾三大業務。其中，鞋類業務處在調整轉型期，服飾業務處在起步發展期，運動業務在高速發展期。“根據不同業務發展階段，選擇不同的方式，對于滔搏來說，目前就是比較好的上市時機。”
　　市場占比15.9%
　　營收依賴兩品牌
　　事實上，今年6月，滔搏運動即已正式向港交所提交了招股申請。在此之前，關于滔搏運動的公開報道并不多。
　　滔搏運動官網的資料顯示，自上世紀90年代起，其即開始涉足體育運動產品的經營。2000年起，其開始新渠道的嘗試，不斷豐富品牌組合；2010年，滔搏運動又拓展至戶外和運動時尚品類，并且逐步探索與開拓體育用品多品牌集合店經營模式；2018年，還收購了FOSS品牌。
　　根據公司披露的信息，截至2019年2月28日，滔搏運動共有8343家直營門店，其中有98.8%為單一品牌門店。除單一門店外，其還通過“TopSports”和“Foss”等自有門店品牌經營品牌專門店。
　　為進一步擴大業務范圍，滔搏運動還在利用下游零售商來分銷其品牌合作伙伴的運動鞋服產品。據悉，截至2019年2月底，其擁有1080名下游零售商，在中國各地共經營1880家實體店。此外，滔搏運動亦在若干中國在線零售平臺經營自己的在線商店，作為實體零售網絡的補充。
　　整體來看，滔搏運動的經營情況也頗為亮眼。數據顯示，2016-2018財年，滔搏運動的總營收分別達216.9億元、265.5億元、325.6億元；年度利潤分別為13.17億元、14.36億元、21.99億元。
　　目前，滔搏運動已經成為百麗國際旗下的運動零售及服務平臺，其代理品牌涵蓋耐克、阿迪達斯、PUMA、Converse等，共計擁有17個國際運動或戶外品牌經銷權。來自弗若斯特沙利文的數據顯示，以2018年估計零售等效銷售總額計，滔搏運動已經是中國最大的運動鞋服零售商，市場份額為15.9%。
　　整體來看，業內對滔搏運動的上市還是頗為看好。“從毛利率來看，滔搏穩定在41%左右，同行業的寶勝國際2017年、2018年和2019年半年度，毛利率分別為35.01%、33.51%、34.52%；從存貨周轉率來看，滔搏也遠低于行業平均水平，體現出公司高效的貨品管理能力。”程偉雄這樣指出。
　　不過，《國際金融報》記者注意到，盡管代理品牌眾多，滔搏運動的銷售收入還是主要依賴耐克和阿迪達斯這兩大品牌。2016-2018財年，這兩大品牌的銷售分別占公司銷售總收入的90.0%、89.4%、87.4%；2019年第一財季，這一比例為88.8%。
　　滔搏運動自身也意識到了這一問題。“我們很大程度上依賴于我們品牌合作伙伴的營銷能力。任何負面的營銷活動都可能對我們的經營業績產生不利影響。”其還表示，中國運動鞋服零售行業的競爭會加劇。由于公司與品牌合作伙伴的零售協議通常并非獨家，因此其將面臨來自目前運營所在地區市場或其他銷售渠道零售商的競爭。
　　一名長期關注服裝產業的投資人士指出，滔搏運動是全國最大的運動鞋服零售商及服務平臺，面對如此巨大的中國市場，其仍然會是國際運動品牌商合作的首選。且相較于其他國際品牌，耐克和阿迪達斯仍是目前中國市場最受歡迎的兩大品牌，基于消費者的消費意愿，所以從業務收入來看，耐克和阿迪達斯占比大。
　　北京關鍵之道體育咨詢公司創始人、總裁張慶告訴記者，耐克、阿迪達斯的經營變動將時刻牽動著滔搏運動的經營。“短期內國際品牌還是會繼續發展。滔搏運動上市后，有了更大的融資平臺，未來可以在終端業態上有更多嘗試。”
　　投資人受益
　　“鞋王”百麗歸來
　　隨著滔搏運動的上市，其背后的投資人以及所屬的百麗集團也再度站到了“鎂光燈”下。
　　事實上，早在2018年5月，彭博社就曾援引消息人士信息稱，高瓴資本和鼎暉投資考慮將百麗集團旗下運動業務拆分，單獨赴港上市。為何是這兩家投資公司？背后還有另一個“故事”。
　　2017年4月底，百麗發布公告，宣布由高瓴資本集團、鼎暉投資以及百麗國際執行董事組成的財團，向其提出私有化要約，總收購價531億港元。彼時，百麗國際兩大創始人董事長鄧耀和首席執行官盛百椒均表態不參與此次私有化，將出售手中全部持有百麗股份，這一舉措也被外界解讀為“套現離場”。
　　百麗首席執行官兼執行董事盛百椒曾在業績會議上表示，私有化是為了給公司“找一個出路”，公司現時急需轉型，需要抓住“時間窗口”，轉型需要新資源和新人才。
　　目前，百麗曾經“引以為傲”的女鞋行業仍處于低迷狀態。以達芙妮為例，僅僅在2018年，其就凈關閉了1016個銷售點，折算來看，其日均關店近2.8家。
　　而運動領域的形勢并不一樣。在經歷了多年的復蘇后，獲得政策支持的本土運動行業正迎來又一個發展階段。來自安信證券的研報顯示，2018年中國運動鞋服零售市場的零售總額達到2357億元，四年復合年增長率為12.8%，預計2023年達到3923 億元。
　　程偉雄也向《國際金融報》記者表示，在百麗私有化前，滔搏作為百麗集團旗下的運動業務部門，其發展情況已經較好，運動銷售占比也是逐年轉升。“滔搏的業務與百麗其他業務處于不同的發展階段，采用不同的商業模式。經過近兩年的發展，目前滔搏已經在科技化和數字化轉型中已初見成效，整體經營狀況更是優于私有化前，整體發展更成熟穩健。目前上市將進一步提升公司狀態，吸引更多的人才、商業伙伴及戰略投資者，可以說目前上市既是業務發展的需要，也是對市場有利的契機。”
　　高瓴資本合伙人張磊曾在私有化百麗國際后說，外界現在看到的可能是百麗當下的一些問題，但從高瓴的角度看，百麗卻有很多寶藏。隨著滔搏運動后續登陸資本市場，高瓴等投資方無疑會成為受益者之一。
　　張慶向《國際金融報》記者指出，投資方是逐利的，其資金也是有成本的。“這次投資方走的是退一步進兩步策略，把缺乏市場想象空間剝離，然后重新做一個組合實現未來的資本增值和退出。對于滔搏運動來說 ，它也無需被其他東西拖累。過去百麗上市的時候是希望把盤子做得更大，現在是術業有專攻，這也是未來的趨勢。