維珍妮重心放在產(chǎn)能轉(zhuǎn)移 股價較目標(biāo)價有8.3%的上升空間

　　2020財年上半年業(yè)績低于預(yù)期

　　維珍妮(02199)公布2020財年上半年業(yè)績(截至2019年9月30日)：收入31.29億港元，同比增長2.1%;凈利潤1.41億港元(對應(yīng)每股0.12港元)，同比增長5.8%，低于預(yù)期，主要由于一家體育用品客戶的訂單減少。公司宣布派發(fā)中期股息每股0.038港元。

　　文胸和貼身內(nèi)衣銷售額同比增長8.7%，毛利率上升0.9個百分點至22.9%，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級以及廣受好評的貼身內(nèi)衣產(chǎn)品系列成功。文胸墊和其他模壓產(chǎn)品銷售額同比增長34%，毛利率小幅上升0.2個百分點，主要由于最大客戶增加了文胸墊訂單。功能性運動產(chǎn)品銷售額同比下降53%，毛利率上升0.2個百分點，主要由于公司終止了與一個鞋類品牌伙伴的合作。

　　戰(zhàn)略性產(chǎn)能轉(zhuǎn)移有序進(jìn)行：2020財年上半年公司在越南和深圳的產(chǎn)能分別約占總收入的65%和35%(2019財年上半年為53%和47%)。截至9月底，公司在越南共有3.4萬名員工，在深圳有9500名員工。越南第一和第二工廠的生產(chǎn)效率穩(wěn)步提升(工廠中68%的員工是熟練工人)，推動2020財年上半年公司層面毛利率提高1個百分點。

　　發(fā)展趨勢

　　越南第四和第五工廠分別于2019年6月和9月投入運營，到2020年4月前需要增加4000名員工，Santoni工廠(公司在越南的第六工廠)預(yù)計將于2020年下半年投入運營。維珍妮的資本支出預(yù)算指引為2億港元，公司預(yù)計在2020財年下半年海外產(chǎn)能進(jìn)一步爬坡的基礎(chǔ)上有望實現(xiàn)經(jīng)營杠桿。鑒于貿(mào)易摩擦相關(guān)的不確定性，未來兩年維珍妮將繼續(xù)把重心放在深圳和越南之間的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移以及效率提升上，而非生產(chǎn)設(shè)施的增加。

　　盈利預(yù)測與估值

　　由于2020財年上半年運動產(chǎn)品訂單減少，分別下調(diào)2020財年和2021財年每股盈利預(yù)測14%和13%至0.24港元和0.27港元。目前公司股價對應(yīng)21.4倍2020財年和18.5倍2021財年市盈率。維持“中性”評級，但將目標(biāo)價下調(diào)13%至5.47港元(對應(yīng)20倍2021財年市盈率)，較當(dāng)前股價有著8.3%的上升空間。