兩年市值縮水七成關店四成 拉夏貝爾實控人三次清理資產

　　僅兩年時間，拉夏貝爾市值就從巔峰期時的120億元降至現在的30億元左右，門店數量也從9500家縮減至5500家

　　1月3日，服裝行業唯一一家同時在A股和H股兩地上市的公司——上海拉夏貝爾服飾股份有限公司（下稱拉夏貝爾，603157.SH）再度公布了其股份回購進展。

　　公告顯示，其在1月3日當天以約283.42萬元人民幣回購了48.5萬股A股股份，占已發行股份的0.09%。而稍早些的A股公告顯示，截至2019年12月31日，其通過集中競價交易方式已累計耗資1016.53萬元回購188.18萬股A股股份，占公司總股本的0.34%，占公司A股股本的0.57%。

　　研究員注意到，該回購行為源于拉夏貝爾在2015年9月公布的穩定股價預案。預案規定，自公司A股正式上市交易之日起三年內，非因不可抗力所致，股價一旦出現連續20個交易日收盤價均低于最近一期經審計的每股凈資產值，其將在觸發穩定股價預案日起3個月內回購股票，以穩定股價。

　　而2019年7月18日至2019年8月14日，拉夏貝爾A股股價走勢觸發了穩定股價預案情形。根據回購方案，該公司將在2020年3月21日前回購總金額0.5-1億元的A股股份。

　　門店關閉、市值縮水、業績虧損、實控人爆倉、剝離子公司，近兩年發展并不盡如人意的拉夏貝爾動作頻頻。不過就其前三季度業績而言，拉夏貝爾顯然還有很長一段路要走。

　　業績不佳

　　成立于1998年的拉夏貝爾，于2014年在香港聯合交易所主板上市，并于2017年登陸上海證券交易所上市，成為唯一一家“A+H”兩地上市的服裝企業，巔峰期時公司市值曾達到120億元。

　　拉夏貝爾主營大眾女性休閑服裝，旗下擁有諸如Puella、Candies等眾多女裝品牌，另外還有男裝和童裝品牌。上市之初，其曾爭做“中國版ZARA”。

　　而拉夏貝爾也將兩次上市募集到的資金幾乎全部用于零售網絡的擴張，其線下網點數量由此獲得高速增長。截至2017年底，拉夏貝爾的線下網點數量達9448個，遍布全國各大商場，該公司更立下到2020年全國線下門店突破1萬家的目標。

　　從營收來看，效果是明顯的，2017年，拉夏貝爾實現營業收入89.99億元，同比增長5.24%。2018年實現營業收入101.76億元，同比增長13.08%。但從扣非歸母凈利潤來看卻難以樂觀，2017年，拉夏貝爾扣非歸母凈利潤實現3.80億元，同比下降19.53%。2018年實現扣非歸母凈虧損2.45元，同比大降164.43%。

　　除了業績下滑，高庫存也是拉夏貝爾難以承受之重。據其招股書和財報顯示，該公司存貨由2014年底的13.27億元一路增長至2017年底的23.45億元，此后穩定保持在20億元以上。2019年三季報顯示，截至報告期末，其存貨的賬面價值仍高達21.99億元。

　　在嚴峻的形勢面前，拉夏貝爾不得不進行業務轉型調整，除了在原有直營模式基礎上推行聯營、加盟等方式，還在全國范圍內關閉大量店鋪以節省成本。

　　截至2018年末，拉夏貝爾境內線下零售網點數量下降至9269個，其中31個為加盟零售網點。進入2019年，拉夏貝爾境內線下經營網點數量進一步大幅下降，截至三季度末，其實體門店數量較2018年底凈減少3756個至5513個，平均每天關店近14個，相比于巔峰期時的9448個，門店數量已減少超四成。

　　只是大舉關店并沒有有效挽救拉夏貝爾的頹勢，其仍面臨極大的資金壓力。截至2019年三季度末，該公司資產總額為97.02億元，負債總額為71.61億元，資產負債率已高達73.81%。

　　另外，拉夏貝爾實控人邢加興質押給海通證券的1.416億股公司股份已爆倉違約，質押股份占公司總股本的25.85%，占其直接持有公司股份的99.81%，目前該問題仍未得到解決。

　　雪上加霜的是，拉夏貝爾產品還出現質量問題。據天眼查信息顯示，2019年11月12日，拉夏貝爾因“生產、銷售產品中摻雜、摻假，以假充真，以次充好”，被上海市奉賢區市場監管局罰款6000元，并沒收違法所得635.6元。

　　剝離資產

　　除了調整經營策略大量關閉線下網點外，拉夏貝爾還在年內分三次清理控股子公司以回籠資金或擺脫不良資產。

　　2019年5月，拉夏貝爾決定作價2億元向杭州雁兒企業管理咨詢有限公司（下稱雁兒企管）出售控股子公司杭州黯涉電子商務有限公司（下稱杭州黯涉）54.05%的股權。交易完成后，杭州黯涉將不再納入拉夏貝爾合并報表范圍，而出售所得款項將主要用于拉夏貝爾的經營業務發展。

　　研究員注意到，杭州黯涉成立于2010年1月，主營七格格、OTHERMIX及OTHERCRAZY等線上服飾品牌，本次交易后，以上服飾品牌也隨之被剝離。截至2018年末，杭州黯涉的總資產為3.90億元，凈資產為3.00億元，2018年度實現營業收入5.04億元，凈利潤6435.41萬元。

　　值得注意的是，拉夏貝爾關聯自然人曹青持有雁兒企管100%股權，而杭州黯涉為拉夏貝爾控股子公司，且曹青直接持有杭州黯涉23.86%的股權，交易構成關聯交易。

　　10月，因控股子公司杰克沃克（上海）服飾有限公司（下稱杰克沃克）持續經營虧損、資不抵債，拉夏貝爾擬向法院申請破產清算。破產清算完成后，杰克沃克將不再納入其合并報表范圍。

　　成立于2009年7月的杰克沃克主打休閑男裝，2015年被拉夏貝爾收購。收購后的杰克沃克非但未能為拉夏貝爾帶來盈利，反而持續虧損。截至2018年末，杰克沃克的總資產為1.74億元，凈資產為-1.66億元，2018年度實現營業收入1.72億元，凈虧損1.62億元。而以截至2019年9月末的賬面金額計算，破產清算將對拉夏貝爾造成不超過4100萬元的歸母凈虧損。

　　進入12月，拉夏貝爾年內第三次決定處理其控股子公司，這回涉及家居業務。拉夏貝爾全資子公司上海拉夏企業管理有限公司（下稱拉夏企管）擬作價1元向藍湖投資管理咨詢（上海）有限公司（下稱藍湖投資），轉讓所持形際實業（上海）有限公司（下稱形際實業）60%的股權。

　　拉夏貝爾表示，本次股權轉讓已達成，其將不再持有形際實業股權。同時，其為形際實業提供的經營性借款余額為3740萬元，如若全額計提壞賬準備，則預計對其造成不超過890萬元的2019年歸母凈虧損。

　　公告顯示，截至2018年末，拉夏企管資產總額為8.97億元，凈資產為8.68億元，2018年全年未實現營業收入，凈利潤為2689.55萬元。作為被出售的資產，成立于2016年11月主營筑夢美學生活美學家居品牌的形際實業，業績同樣堪憂。截至2019年11月末，其資產總額為2929.51萬元，凈資產-5057.43萬元，期間實現營業收入903.84萬元，凈虧損3711.64萬元。

　　多方努力下，拉夏貝爾業績仍未見好轉。據其2019年三季報顯示，前三季度拉夏貝爾實現營業收入57.57億元，同比下降7.16%；扣非歸母凈虧損為9.13億元，同比狂降645.20%。

　　截至2020年1月3日收盤，拉夏貝爾A股當前市值僅31.93億，相比巔峰期，兩年市值已蒸發超七成。