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安踏體育：主品牌提速，擬發售10億歐元可換股債券
近日，安踏體育用品有限公司（以下簡稱“安踏體育”）公布四季度及全年運營數據稱，第四季度安踏體育安踏品牌、FILA、其他品牌零售金額分別同比增長10-20%高段、50%-55%、25%-30%。2019年全年安踏體育安踏品牌、FILA、其他品牌零售金額分別同比增長10-20%中段、55%-60%、30%-35%。此外，公告還稱，擬發行于2025年到期的10億歐元零息有擔保可轉債。
一、主品牌提速
（1）安踏品牌方面，2018Q1、Q2、Q3、Q4、2019Q1、Q2、Q3、Q4零售額增速分別達20-25%、低雙位數、中雙位數、中雙位數、低雙位數、中雙位數、中雙位數、高雙位數，2019Q4零售額增速進一步提升。全年來看，主品牌2019年零售額同比10-20%中段，與去年同期（10%-20%中段）持平。流水拆分來看，2019Q4安踏大貨線下、兒童、線上流水增速分別高單位數、25%左右、40%+。零售折扣環比微降，庫銷比持平。
（2）非安踏品牌方面，2018Q1、Q2、Q3、Q4、2019Q1、Q2非安踏品牌零售額增速（以FILA為主）分別達80-85%、90-95%、90-95%、80-85%、65-70%、55-60%，2019Q3、Q4 FILA品牌零售額增速分別為50%-55%、50%-55%，增速較三季度持平，其他品牌30%-35%、25%-30%，增速較四季度略有下滑。全年來看，FILA品牌、其他品牌2019年全年分別增長55-60%、30-35%，去年同期FILA品牌及其他品牌增長達85%-90%，整體非安踏品牌高位持續放緩，但仍維持高位。流水拆分來看，2019Q4 Fila大貨、Fusion、兒童、線上、流水同比增速分別達40%+、100%+、70%+、70%+。零售折扣環比微降，庫銷比持平，其中FILA兒童庫銷比優化。
預計到2020年所有品牌、安踏、FILA 系列流水CAGR 分別達15-20%、中雙位數、超過30%。
二、2019年業績整體符合預期：
（1）營收快速增長，因安踏品牌、非安踏品牌銷售強勁，營收增長超過35%。
（2）盈利提升，因零售業務貢獻增大（毛利率高于批發業務）、經營開支占總營收比率穩定，公司歸母凈利率提升。此外，預計Amer帶來的權益性投資損益將不多于6.5億虧損（其中包括不多于2億元一次性收購費用及不多于5億元業績虧損影響）。考慮Amer帶來的影響后預計2019公司歸母凈利潤增長達30%+。
（3）2019 門店數預計：安踏（含兒童）門店望達10400-10500 家，FILA（含FILA KIDS/FILA FUSION）門店望達1800-1900 家，DESCENTE 門店望達130-140 家，KOLON SPORT 門店望達170-180 家，KINKOW 門店望達90-100家，Sprandi門店望達140-150家。
三、發行可轉債優化債務結構：
（1）公司于2020年1月14日發布公告，擬發行五年期10億歐元零票息有擔保的可轉債，轉股價105.28港元/股，較公告前一日收盤價溢價40%，較認購協議前最后一個交易日止最后五個連續交易日之平均收市價溢價約42.7%，較認購協議前最后一個交易日止最后10個連續交易日之平均收市價溢價約46.1%。以此計算可轉股8212.96萬股股份，占公告日期已發行股份總數3.04%，轉股后占攤薄總股份2.95%。以債券發行之估計所得款項凈額（10.025億歐元）及8212.96萬股計，每股換股股份所得凈款項預計為105.43港元。
（2）提供額外資金，優化債務結構。本此債券發行所得款項總額為10.025億歐元，公司擬將該款項用于現有債務再籌集資金（有望置換現有8.5億歐元貸款）、營運資金及其他一般公司用途，用以改善財務成本、債務結構。
四、安踏體育核心邏輯：多品牌持續落地，供應鏈壁壘穩步提升：
（1）產品渠道覆蓋全面，多品牌持續推進。公司旗下產品涵蓋大眾（安踏及安踏KIDS、Sprandi、NBA）、中高端（FILA、KOLON、KINGKOW、AntapluS）、高端（DESCENTE）品牌，已形成較完整的價格梯隊，旗下產品涉及綜訓、跑步、滑雪等8大領域，產品覆蓋全面。收購Amer Sports進一步豐富公司品牌矩陣。
（2）研發投入領先，產品不斷獲消費者認證。投入研發絕對值行業居首，并通過引進全球知名設計師、合作知名IP打造人氣爆款，KT球鞋量價齊升，老爹鞋發售即售罄，產品力、消費者認可度持續提升。
（3）主品牌內生穩增，FILA高速成長。通過一系列渠道改革，2014年起主品牌整體同店增速高于渠道增速，成為收入增長主要驅動，未來隨購物中心店占比提升店效望進一步提升。FILA品牌2014-2019年復合增速超50%快速成長，FILA KIDS、FUSION門店拓展及FILA大貨同店提升望帶動品牌繼續保持較快增速。
（4）多方位營銷，提升品牌影響力美譽度。安踏為2009-2022年中國奧委會合作伙伴，贊助奧運隊數量24個行業領先，代言人包括湯普森、張繼科等海內外知名運動明星。FILA自2009年起贊助中國香港奧運隊，簽約陳坤、高圓圓、王源等人氣偶像，公司體育、娛樂營銷資源豐富，各品牌影響力持續提升。
（5）內部組織改革，品牌管理更專注，協同作用逐步提升。2019H1公司將旗下品牌分為專業運動（安踏、安踏兒童、Sprandi）、時尚運動（FILA、FILA KIDS 、FILA FUSION）、戶外運動（DESCENT、KOLON SPORT）三個品牌群，三個品牌群都有獨立的設計、品牌、銷售及分銷職能。
在投資建議方面，方正紡服豐毅團隊預計公司2019/2020 /2021年實現歸母凈利潤54.56/74.90/90.77億元，同比增長32.98%/37.28%/21.19%，對應 P/E 為33/24/20，維持“強烈推薦”評級。
此外，該團隊還預估到有以下風險：（1）經濟下行超預期；（2）主品牌銷售低于預期；（3）新品牌發展不及預期。
一、主品牌提速
（1）安踏品牌方面，2018Q1、Q2、Q3、Q4、2019Q1、Q2、Q3、Q4零售額增速分別達20-25%、低雙位數、中雙位數、中雙位數、低雙位數、中雙位數、中雙位數、高雙位數，2019Q4零售額增速進一步提升。全年來看，主品牌2019年零售額同比10-20%中段，與去年同期（10%-20%中段）持平。流水拆分來看，2019Q4安踏大貨線下、兒童、線上流水增速分別高單位數、25%左右、40%+。零售折扣環比微降，庫銷比持平。
（2）非安踏品牌方面，2018Q1、Q2、Q3、Q4、2019Q1、Q2非安踏品牌零售額增速（以FILA為主）分別達80-85%、90-95%、90-95%、80-85%、65-70%、55-60%，2019Q3、Q4 FILA品牌零售額增速分別為50%-55%、50%-55%，增速較三季度持平，其他品牌30%-35%、25%-30%，增速較四季度略有下滑。全年來看，FILA品牌、其他品牌2019年全年分別增長55-60%、30-35%，去年同期FILA品牌及其他品牌增長達85%-90%，整體非安踏品牌高位持續放緩，但仍維持高位。流水拆分來看，2019Q4 Fila大貨、Fusion、兒童、線上、流水同比增速分別達40%+、100%+、70%+、70%+。零售折扣環比微降，庫銷比持平，其中FILA兒童庫銷比優化。
預計到2020年所有品牌、安踏、FILA 系列流水CAGR 分別達15-20%、中雙位數、超過30%。
二、2019年業績整體符合預期：
（1）營收快速增長，因安踏品牌、非安踏品牌銷售強勁，營收增長超過35%。
（2）盈利提升，因零售業務貢獻增大（毛利率高于批發業務）、經營開支占總營收比率穩定，公司歸母凈利率提升。此外，預計Amer帶來的權益性投資損益將不多于6.5億虧損（其中包括不多于2億元一次性收購費用及不多于5億元業績虧損影響）。考慮Amer帶來的影響后預計2019公司歸母凈利潤增長達30%+。
（3）2019 門店數預計：安踏（含兒童）門店望達10400-10500 家，FILA（含FILA KIDS/FILA FUSION）門店望達1800-1900 家，DESCENTE 門店望達130-140 家，KOLON SPORT 門店望達170-180 家，KINKOW 門店望達90-100家，Sprandi門店望達140-150家。
三、發行可轉債優化債務結構：
（1）公司于2020年1月14日發布公告，擬發行五年期10億歐元零票息有擔保的可轉債，轉股價105.28港元/股，較公告前一日收盤價溢價40%，較認購協議前最后一個交易日止最后五個連續交易日之平均收市價溢價約42.7%，較認購協議前最后一個交易日止最后10個連續交易日之平均收市價溢價約46.1%。以此計算可轉股8212.96萬股股份，占公告日期已發行股份總數3.04%，轉股后占攤薄總股份2.95%。以債券發行之估計所得款項凈額（10.025億歐元）及8212.96萬股計，每股換股股份所得凈款項預計為105.43港元。
（2）提供額外資金，優化債務結構。本此債券發行所得款項總額為10.025億歐元，公司擬將該款項用于現有債務再籌集資金（有望置換現有8.5億歐元貸款）、營運資金及其他一般公司用途，用以改善財務成本、債務結構。
四、安踏體育核心邏輯：多品牌持續落地，供應鏈壁壘穩步提升：
（1）產品渠道覆蓋全面，多品牌持續推進。公司旗下產品涵蓋大眾（安踏及安踏KIDS、Sprandi、NBA）、中高端（FILA、KOLON、KINGKOW、AntapluS）、高端（DESCENTE）品牌，已形成較完整的價格梯隊，旗下產品涉及綜訓、跑步、滑雪等8大領域，產品覆蓋全面。收購Amer Sports進一步豐富公司品牌矩陣。
（2）研發投入領先，產品不斷獲消費者認證。投入研發絕對值行業居首，并通過引進全球知名設計師、合作知名IP打造人氣爆款，KT球鞋量價齊升，老爹鞋發售即售罄，產品力、消費者認可度持續提升。
（3）主品牌內生穩增，FILA高速成長。通過一系列渠道改革，2014年起主品牌整體同店增速高于渠道增速，成為收入增長主要驅動，未來隨購物中心店占比提升店效望進一步提升。FILA品牌2014-2019年復合增速超50%快速成長，FILA KIDS、FUSION門店拓展及FILA大貨同店提升望帶動品牌繼續保持較快增速。
（4）多方位營銷，提升品牌影響力美譽度。安踏為2009-2022年中國奧委會合作伙伴，贊助奧運隊數量24個行業領先，代言人包括湯普森、張繼科等海內外知名運動明星。FILA自2009年起贊助中國香港奧運隊，簽約陳坤、高圓圓、王源等人氣偶像，公司體育、娛樂營銷資源豐富，各品牌影響力持續提升。
（5）內部組織改革，品牌管理更專注，協同作用逐步提升。2019H1公司將旗下品牌分為專業運動（安踏、安踏兒童、Sprandi）、時尚運動（FILA、FILA KIDS 、FILA FUSION）、戶外運動（DESCENT、KOLON SPORT）三個品牌群，三個品牌群都有獨立的設計、品牌、銷售及分銷職能。
在投資建議方面，方正紡服豐毅團隊預計公司2019/2020 /2021年實現歸母凈利潤54.56/74.90/90.77億元，同比增長32.98%/37.28%/21.19%，對應 P/E 為33/24/20，維持“強烈推薦”評級。
此外，該團隊還預估到有以下風險：（1）經濟下行超預期；（2）主品牌銷售低于預期；（3）新品牌發展不及預期。
責任編輯：第一時間
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