紡織服裝行業2019年報與2020一季報總結

　　年報總結：運動板塊保持高質量增長

　　2019年體育用品板塊表現相當突出：業績加速增長+45%，凈利率抬升，保持高效周轉。高質量的增長為長期增長和進一步提升盈利水平打下了良好的基礎。其他板塊大眾休閑增長相對放緩(-5.6%)，高端時尚板塊增長較快(+20%)但周轉天數仍較高(203.8天)，制造出口板塊保持穩健的業績增長(+4.2%)和較低的凈利率水平(6.8%)。

　　一季報總結：疫情沖擊加大業績分化

　　A股：1)大眾休閑業績下滑幅度最大(-95%)，存貨較輕，應收應付期延長；2)高端時尚業績抗跌強(-34%)，但存貨積壓較多；3)制造出口業績-59%，應收賬期延長，下季度仍有較大壓力。港股體育用品板塊：1)流水下滑幅度小于行業水平(-5%~-30%)；2)折扣與庫銷比可控(折扣增大3-8個點，庫存增大1-2個月)；3)各公司業績影響預計有較大的分化。

　　中下游品牌渠道：可選消費回暖，優選運動龍頭

　　鞋服是可選消費中除汽車和石油外規模最大的類別。從渠道看，線上回暖快于線下(-15.1%/-32.2%)，從品類看，運動回暖好于其他(電商數據觀察3月運動鞋服均轉正，4月顯著加速)。具備高景氣、強品牌、高效周轉三項標準的企業短期預計業績韌性強、恢復快，長期增長可持續。

　　上游制造出口：修復尚待時日，聚焦核心產能

　　復產推遲疊加外需拖累，2-4月中國與海外供應鏈依次受損：2月國內紡織服裝制造出口行業多項指標大幅下滑；3月中國企業復工，但海外疫情開始擴散；4月外需顯著下滑帶來退單潮，亞洲多地制造業PMI同時大幅下滑。財務穩健、供應能力稀缺的龍頭供應商有望快速擴大市場份額。