“4+？”“均瑤系”的資本克制與王均豪的“菜園子”沖動

“十里洋場”，故事多。

在30年中國資本市場的整個歷程中，上海出現過大量的資本大鱷。不少以各類“資本系”叱咤江湖，攪動證券市場發展。

“均瑤系”的蔚然生長，相比卻另類得多。

回溯“均瑤系”發展軌跡，2004年收購無錫國資持有的上市公司大廈股份（現名“大東方”），是其資本市場的起點；2015年吉祥航空上市，是其民營航空夢的再度啟航；2018年通過受讓股份及定增入主愛建集團，是均瑤向金融領域的延伸，而均瑤健康的上市，則是其大消費板塊的升級。

在資本市場發展過程中，均瑤往往以粗線條的資本運作邏輯發展，鮮有動用復雜的資本手法呼風喚雨，極盡克制。

1991年起步的均瑤集團，也恰三十而立。

截至4月22日收盤，4家A股公司市值總和超過554億元。

如均瑤健康董事長王均豪在公司上市時提到的，“希望集團的每根‘柱子’都能名列全國民營企業前茅、具備國際競爭力。”

伴隨著多元擴張，均瑤集團的負債也在飆升。

2017年初，均瑤集團總資產427.80億元，總負債（合并報表）282.03億元，到了2020年三季度末，總資產874.14億元，總負債也隨之達到596.50億元，目前資產負債率為68.24%。

面對“千億規模、百億利潤”目標，均瑤，會在哪里做“加法”？

“大消費”賽道轉身樣本

早在1997年，隨著張學友代言的“因為有愛，健康常在”，均瑤牛奶一度家喻戶曉。

如今，純牛奶業務被均瑤集團剝離。

“換賽道”押注乳酸菌飲品的均瑤健康，在受卷入康得新財務造假案的瑞華會計師事務所牽連，IPO一度“中止審查”之后，在2020年順利登陸資本市場。

均瑤健康90%以上的收入主要來自于“味動力”常溫乳酸菌系列產品。2017-2019年，均瑤健康實現營收分別為11.46億元、12.87億元和12.46億元，歸母凈利潤分別為2.26億元、2.54億元和2.95億元。

這在快消品領域，算不上一個“闊綽”的成績。且，上市后均瑤健康營收和凈利均出現下滑。

4月15日晚間，均瑤健康發布業績報告，2020年營業收入8.52億元，同比下降31.62%，歸母凈利潤2.14億元，同比下降27.6%。

對此，均瑤健康解釋，“受特殊疫情的影響，增速為近十年來首次下降。”

均瑤健康提到，“其他采用低價低質策略的競品承接了其他核心品牌的退出份額，使得行業在低價維度的競爭格局更加激烈，行業集中度趨于分散。”

低質策略的競品劍指哪家，似乎有所指向。

背后的核心邏輯卻是，常溫乳酸菌飲品市場高速增長的黃金時期，在逐漸遠去。

根據歐睿國際數據，2015-2019年五年間，國內常溫乳酸菌飲品市場規模從77.2億元增長至148.8億元，復合增長率為17.8%。未來5年內，隨著宏觀經濟增長趨緩、常溫乳酸菌飲品市場逐步飽和，其市場增速將有所放緩。

或許在這樣的背景下，4月9日，上市僅半年光景的均瑤健康宣布切入天然礦泉水領域，其股票亦沾水即漲。

4月14日，均瑤健康漲停。

公告顯示，4月8日，均瑤健康全資子公司上海均瑤天然礦泉水有限公司（簡稱“均瑤礦泉水”），擬以2100萬元收購湖北三座山飲品有限公司（簡稱“三座山”）70%股權。

三座山飲品，是一家礦泉水開采、生產和銷售為主的企業，堅持水源地建廠，是鄂東地區一家擁有合法采礦權的礦泉水企業，旗下自有品牌“巖心水潤”“吉熙”和聯盟品牌“山外人家”。

農夫山泉登陸港股，讓市場看到“水”生意的增速快、毛利高，同樣瞄上了“水”生意的均瑤健康稱，其天然礦泉水錨定中高端消費市場，助力公司的健康產業持續做強做大。

“菜園子理論”與增量沖動

均瑤健康選定的“柱子”業務，還要多得多。

3月中旬，均瑤健康宣布與江南大學簽訂《戰略合作協議》，成立“均瑤健康—江南大學大健康聯合創新實驗室”(非法人機構，簡稱“聯合實驗室”)，均瑤健康將在五年合作期內提供不低于1500萬元的科研經費，用于雙方的合作。

值得一提的是，公告披露，聯合實驗室建立以后，雙方研討領域“包括但不限于益生菌、后生元、功能性乳制品和透明質酸（玻尿酸）食品”研發及產業化方向。

在接受媒體采訪時，均瑤健康董事長王均豪透露，預計玻尿酸食品將在三個月后正式面世。“有時候戰略沒那么復雜，就是老祖宗說的一句話，吃在嘴里，看在碗里，想在鍋里，思考在菜園子里。”

除了均瑤健康，“均瑤系”的消費板塊，還通過另一家A股公司大東方體現。

2004年7月9日，均瑤集團正式入主大廈股份的母公司——江蘇無錫商業大廈集團有限公司，從而拿下第一家A股上市公司。

大東方目前發展成為集現代百貨零售(大東方百貨板塊)、汽車銷售與服務連鎖(東方汽車板塊)、中華老字號“三鳳橋”品牌經營(三鳳橋板塊)三個業務板塊，是核準制下江蘇省內的第一家商業零售上市企業。

大東方拿下了湖北地區便利店版圖的重要份額。

2018年7月11日，大東方在湖北成立全資子公司“湖北東方美鄰便利店有限公司”與“柒一拾壹（中國）投資有限公司”簽訂地區特許經營合同，特許東方美鄰在湖北省范圍內開發經營7-ELEVEn便利店門店。

2019年底，“湖北東方美鄰”團隊在武漢市場展店十余家。

2020年全年來看，大東方實現營收79.36億元，同比下降 15.23%；歸母凈利潤3.15億元，同比增長41.26%。

4月16日，21世紀資本研究院致電大東方證券事務部，該部門人士解釋，“2020年營收基本上與去年持平，下降主要是由于新收入準則執行，部分聯營性質企業收入不納入，只有利潤才計入”。

對于授權7-11便利店的經營情況，上述人士表示，“目前還未到盈利狀態”。

4月16日收盤，大東方總市值僅39億元左右。

此外，均瑤集團旗下大消費板塊還有上海均瑤如意文化發展有限公司，均瑤文化參與并運營的項目包括：2008年北京奧運會特許生產商及零售商、2010年上海世博會特許產品生產高級贊助商以及2016年引進迪士尼、漫威、星戰、環球、夢工廠等六大國際IP等等。

“業績奶牛”的挑戰

均瑤健康稱，在礦泉水領域的嘗試，將在“均瑤系”另一家A股公司吉祥航空(603885.SH)進行試水。

均瑤健康表示，在收購三座山后，其推出了258ml的“恩賜”礦泉水，零售價5元，計劃先覆蓋吉祥航空的所有旅客。

“均瑤系”的航空業務，以吉祥航空為核心，航空成為其產業發力重點。

此前接受媒體采訪時，均瑤集團實控人王均金表示，航空業務占“均瑤系”盈利的40%左右，可謂撐起其版圖的半壁江山。

均瑤集團官網顯示，1991年7月28日，王均瑤和王均金承包開通了長沙至溫州的包機航線，這是均瑤走向輝煌的起點。

2019年9月4日，東方航空公告稱，對均瑤集團的非公開發行落地。

幾乎同時，吉祥航空也公告披露了其對東方航空的定向增發結果，這意味著東方航空與吉祥航空的交叉持股，歷時一年之后終于落定。

截至2020年12月，吉祥航空共引進98架全新空客（波音）飛機，開通了上海往返中國各主要城市包括港澳臺地區及日韓、東南亞國家等100多條航線。

2016年至2019年，吉祥航空主營業務收入持續增長，分別為98.16億元、122.32 億元、141.98億元和165.76億元，系國內發展較快的航空公司之一。

最近一年，民航業遭遇疫情沖擊，吉祥航空備受考驗。

2020年，吉祥航空歸母凈利潤約為-4.73億元，繼2019年凈利潤同比下降19.34%之后，再次遭遇滑鐵盧，同比下降147.64%。

受到考驗的“臺柱子”，還有金融板塊，這里有均瑤系的另一個輝煌。

而在金融領域，均瑤集團以愛建集團、上海華瑞銀行股份有限公司、上海東瑞保險代理有限公司互為依托。

其中，A股的愛建集團現已涵蓋信托、租賃、資管、產投、財富管理、證券等機構。

從2017年開始，廣州基金國際股權投資基金（簡稱“廣州基金國際”）首次舉牌，這家機構眼里的香餑餑開始不乏故事。舉牌事宜未了，首先等來的是行業周期性下滑。

4月1日的業績說明會上，愛建集團回復投資者提問時表示，“廣州基金國際要約收購的后續事項尚在進行中。目前雙方尚無開展具體的合作業務”。

4月22日，21世紀資本研究院致電愛建集團證券事務部詢問進一步情況，不過電話無人接聽。

2018年-2020年，愛建集團歸母凈利潤分別為11.58億元、13.19億元和13.52億元，均實現正向增長。

不過凈利潤增幅有所放緩，前兩年分別增幅為39.57%、13.88%，到了2020年，只有個位數增幅2.51%。

4月1日的業績說明會上，投資者提問，“愛建集團的主要業績來源于信托，但是目前信托行業的高光時刻好像已經過去，請問如何看待，是否還會有爆發性增長點?”

愛建集團回應，“公司高度重視業務和利潤的集中度問題，并為促進各板塊均衡發展，一直持續努力。目前考慮有三方面，一是著力打造集團的經營功能，轉變集團本身成本中心的局面；二是結合長期和短期利益，自上而下，鞏固提升現有板塊效益，推動、促進其他板塊的提升及聯動，發揮協同效應；三是加大創新的力度，結合外部環境的變化，促進業務轉型。”

但是信托發展的風向在變，已然是行業共識。

再添新軍猜想？

“扎扎實實做主業的，各個板塊發展壯大，擁有多家上市公司也是水到渠成。

“反之，過去幾年，通過‘造系’收購資產，意在利用杠桿資金獲取資產增值收益的，結果都不太好。”4月16日，文藝馥欣資本顧問創始人阮超告訴21世紀資本研究院。根據21世紀資本研究院梳理數據，均瑤集團旗下還布局了科技創新等新興產業板塊，包括均瑤陶鋁新材料、上海華模科技有限公司、上海均瑤科創信息技術有限公司、上海風尋科技有限公司等公司。

早在2016年，均瑤集團更是將科技創新確立為公司第五業務板塊。

均瑤陶鋁新材料，致力于納米陶瓷合金的應用推廣、產品開發、技術支持和市場銷售。均瑤集團2021年工作會議透露，2020年完成了安徽陶鋁新材料研究院公司的股權調整。

此外，大東方2020年年報透露，均瑤還布局了醫療領域。

“上海均瑤醫療項目”將全面推進以醫療服務機構為核心的股權投資業務，推進醫院管理、醫生集團、貿易公司等多平臺的搭建。市場也不乏對“均瑤系”資本市場再添新軍的猜想，如有投資者提問愛建集團實控人王均金，“均瑤集團旗下擁有陶鋁新材料、航空學習機和教育集團等充滿潛力的優秀資產，是否有考慮注入愛建集團成為愛建新的成長點？”

從高管任職來看，王均金、王均豪幾乎身兼數職：目前，王均金擔任愛建集團董事長、吉祥航空董事長、均瑤健康董事、大東方控股股東江蘇無錫商業大廈集團有限公司董事長等職務，不過就在3月16日，王均金因工作原因，請辭均瑤健康董事一職。

此外，王氏三兄弟中的王均豪，掌管乳業，擔任了均瑤健康董事長。

無獨有偶，均瑤集團副總裁蔣海龍，其身影出現在愛建集團董事、吉祥航空董事、均瑤健康董事、江蘇無錫商業大廈集團有限公司董事、上海華瑞銀行股份有限公司董事等。

另一位均瑤集團副總裁高兵華，則擔任大東方董事長、江蘇無錫商業大廈集團有限公司董事等職務。

如今來看，再度整合梳理之后，以航空運輸、金融服務、現代消費、教育服務、科技創新，成為“均瑤系”最新的產業戰線。