歐元弱勢(shì)無疑將有效支撐美元

　　6月7日，美元指數(shù)創(chuàng)出一年多以來的最高點(diǎn)88.71，距離2009年3月份的前高點(diǎn)89.49僅咫尺之遙。

　　此輪美元的走強(qiáng)頗有些意外，最初由于全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)可能率先從寬松貨幣政策中退出，在經(jīng)歷近9個(gè)月的下跌之后，美元于2009年12月份開始走強(qiáng)。然而，時(shí)間推移至2010年4月份，世界經(jīng)濟(jì)風(fēng)云變幻，希臘債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)以及蔓延，經(jīng)濟(jì)二次探底擔(dān)憂升溫，這使得全球資金避險(xiǎn)需求上升，美元從4月份開始出現(xiàn)一波陡峭上漲，直至6月7日美元指數(shù)創(chuàng)出近一年以來的新高。

　　從我們分析美元的邏輯來看，中期利率平價(jià)邏輯和勞動(dòng)生產(chǎn)率相對(duì)變化邏輯，短期套利交易平倉(cāng)、避險(xiǎn)需求都指向了強(qiáng)美元。而金融市場(chǎng)的眾多指標(biāo)，如3個(gè)月美元LIBOR利率、美國(guó)10年期國(guó)債收益率、泰德利差和VIX指數(shù)都與美元指數(shù)的走強(qiáng)做出很好的呼應(yīng)。

　　目前來看，我們認(rèn)為美元指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)應(yīng)能維持。首先，從希臘爆發(fā)的國(guó)家債務(wù)危機(jī)遠(yuǎn)未出現(xiàn)結(jié)束的跡象看，反而有愈演愈烈的傾向。逐步深化的危機(jī)使歐元遭受重創(chuàng)。其一，國(guó)家債務(wù)暴露出歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)效率不平衡、財(cái)政政策和貨幣政策不協(xié)調(diào)的深層次結(jié)構(gòu)，嚴(yán)重沖擊市場(chǎng)對(duì)歐元的信心和其國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位;其二，爆發(fā)于希臘的債務(wù)危機(jī)必然會(huì)延緩歐洲央行退出寬松貨幣政策的步伐，歐元區(qū)加息現(xiàn)在看來遙遙無期;其三，日前推出的7500億歐元的救助計(jì)劃，一方面被認(rèn)為是治標(biāo)不治本，沒有解決歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題;一方面歐洲定量寬松貨幣政策的加碼增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)該區(qū)通脹的預(yù)期，歐元區(qū)國(guó)債吸引力將下降。目前來看，只要?dú)W債危機(jī)得不到妥善解決，歐元就難于企穩(wěn)回升，雖然跌勢(shì)會(huì)趨于緩和，但趨勢(shì)難改。歐元在美元指數(shù)的權(quán)重占比達(dá)57.6%，歐元弱勢(shì)無疑將有效支撐美元。

　　其次，在美元指數(shù)計(jì)算中占比11.9%的英鎊與歐元可謂難兄難弟，歐元不利，英鎊也難有出色表現(xiàn)。而權(quán)重占比居于第二位的日元，一方面其政局不穩(wěn)，一方面，鑒于其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期衰退，其實(shí)施的定量寬松貨幣政策中期內(nèi)都難結(jié)束;因此，日元難出現(xiàn)大幅波動(dòng)，其將繼續(xù)擔(dān)當(dāng)套息交易主角，從某種意義上日元與美元的走勢(shì)往往一致，其對(duì)美元指數(shù)的影響不大。

　　商品貨幣方面，在美元指數(shù)占比中加拿大元占9.1%，不足10%。首先，加元占比較小，對(duì)美元指數(shù)的沖擊不大;其次，由于中國(guó)國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)調(diào)控和希臘的國(guó)家債務(wù)危機(jī)，國(guó)際商品價(jià)格出現(xiàn)明顯下降，商品貨幣的走強(qiáng)仍得等待全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯復(fù)蘇或者通脹預(yù)期的明顯上行。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履艱難，而從4月末開始，我們觀察到以10年期TIPs衡量的通脹預(yù)期一直在下降。因此，商品貨幣的全面走強(qiáng)短期難見到。

　　因此，從美元的對(duì)手貨幣分析，美元指數(shù)的漲勢(shì)仍將持續(xù)。而從美國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看，除了較小的商品國(guó)，如澳大利亞、加拿大之外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍是西方國(guó)家中最為強(qiáng)勁，從利率平價(jià)預(yù)期的角度來看，美元也將走強(qiáng)，不排除美元指數(shù)漲至2005年的高點(diǎn)附近。

　　現(xiàn)在的問題是，美元本輪的上漲會(huì)不會(huì)演變成持續(xù)多年的長(zhǎng)周期牛市，可能性不大。根源在于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)模式并未出現(xiàn)新趨勢(shì)，其同樣面臨高財(cái)政赤字、高貿(mào)易赤字的問題。次貸危機(jī)暴露出美國(guó)經(jīng)濟(jì)模式的弊端，創(chuàng)新缺失，新技術(shù)、新模式的斷檔，美國(guó)人通過制造泡沫來發(fā)展經(jīng)濟(jì)的路無法延續(xù)。美國(guó)是回到舊有模式即通過美元的中心貨幣地位，實(shí)現(xiàn)高消費(fèi)、高貿(mào)易赤字、高財(cái)政赤字的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還是尋找新興產(chǎn)業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新來保持自己的領(lǐng)導(dǎo)地位，至少目前還沒有看到令人信服的跡象顯示后者的可能性。一旦歐洲債務(wù)危機(jī)平復(fù)，美元的再度下行也就為時(shí)不遠(yuǎn)了。