國信證券：華峰氨綸 氨綸價格上漲進入快車道
事項：
春節后，
評論如下：
供需推動
國內紡織服裝行業復蘇、氨綸出口增長共同推動了需求增長，即使在傳統淡季，旺盛的需求也使得氨綸廠家繼續保持高開工率、低庫存。
需求的相對剛性使得紡織服裝在經濟復蘇過程中率先走出低谷，紡織服裝出口也明顯好轉，拉動了紡織服裝的產量增長，進而帶動對于氨綸的需求。金融危機導致國外客戶在08年下半年開始大幅減少氨綸采購，但09年4月開始國際市場需求逐步恢復，累積的需求開始釋放，國際客戶進入市場購買氨綸，推動我國氨綸出口自09年4月開始逐步增長，創出歷史新高。
2010年氨綸新增產能較少，產能增速約為5%;出口復蘇將推動氨綸需求的增長，預計氨綸下游需求量增長率18%以上。產能增速低于需求增速，氨綸行業周期向上確定。
09年11月以來，氨綸價格持續上漲，繼09年11月底40D價格上漲1000元至48000元/噸后，10年1月12日的氨綸行業會議上調40D氨綸價格3000元至51000元/噸。
春節后，氨綸企業報價普遍上調3000-5000元/噸，主流廠商40D氨綸報價在54000-57000元/噸。華峰氨綸1月份40D氨綸均價約為50000元/噸，春節后40D氨綸成交價格已上漲至53000元/噸，20D氨綸成交價格也從70000元/噸上漲至73000元/噸。煙臺氨綸40D氨綸成交價也從節前的51000元/噸上漲至54000元/噸，新簽合同報價已上漲至56000元/噸。
此次春節后氨綸價格上漲，是09年中期以來歷次漲價中幅度最大的一次，并且從時間上看漲價時間也更為密集，漲價間隔時間更短。我們認為，氨綸價格已突破加速上漲的拐點，氨綸價格上漲進入快車道。
我們預計近期氨綸價格仍將維持繼續上漲的態勢，預計到3月中旬，40D氨綸價格就將上漲至58000-60000元/噸;而此次氨綸價格的上漲，將可能持續到5月份。我們預計，10年40D氨綸均價將達到60000元/噸。
行業龍頭受益氨綸行業好轉，發展差異化產品提升盈利能力
華峰氨綸擁有48條生產線，產能4.2萬噸/年，是國內產能最大的氨綸生產企業。受益于氨綸行業整體轉好，自09年6月開始，華峰氨綸生產線基本維持滿負荷生產狀態，隨著氨綸價格逐步走高，華峰氨綸業績明顯好轉。1月18日華峰氨綸公布的業績快報，09年銷售收入11.96億元，同比增長17.74%，實現凈利潤1.10億元，每股收益0.30元，其中4季度實現凈利潤約4405萬元，實現每股收益0.12元。
在提升規模優勢的同時，公司通過發展經編用氨綸調整產品結構，提升毛利率水平。經編用氨綸市場需求增加較快，產品價格高于一般氨綸產品3000元/噸左右，國內經編市場一直由英威達和韓國曉星壟斷。公司經過重點發展，目前經編氨綸產品比重已大幅增長，1月份達到30%以上，預計10年經編氨綸產量將達到6000噸以上。
受益氨綸行業景氣向好，維持“推薦”評級
氨綸下游需求將繼續保持旺盛，行業供需形勢向好將推動氨綸價格繼續上漲，我們預計10年40D氨綸均價將達到60000元/噸，這個價格水平下預計友利控股10年EPS將達到0.85元，對應目前股價的市盈率為13.7倍;我們預計華峰氨綸09-11年EPS為0.30、1.65、1.74，10年EPS對應目前股價的市盈率為13.1倍，維持“推薦”評級。
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