雙象股份：超纖領域的領跑者

　　公司是國內唯一一家同時具備超細纖維超真皮革(簡稱“超纖“)、PU 合成革和PVC 人造革生產能力的企業。生態革產品(包括生態PU 合成革和生態超纖皮革)產量居于行業第二,高性能PVC 人造革處于行業前列。

　　公司募投項目的第二代超纖實現紡絲材料和工藝的“技術突破”,填補了我國在高檔超纖領域的空白,將以極高的性價比優勢實現高端超纖領域的“進口替代”。

　　公司在超纖領域的發展空間巨大。國內超纖領域的需求增長超過30%,超細纖維在人造革合成革需求中的占比逐年上升。2004-2007 年,超纖的進口依存度仍然維持在25%,供需存在較大的缺口。國內僅有少數幾家廠商具備超纖的生產能力,競爭環境相對寬松,公司將憑借其技術優勢超越行業的增長。

　　“一站式”服務模式規避了產能消化風險。公司具備“三橫五縱”的產品鏈,為客戶提供“一站式”的服務。據公司測算,現有客戶對第二代超纖的需求量已超過了300 萬平米/年(募投項目一半的產能)。另外,公司還積極參與汽車行業ISO16949 認證,為第二代超纖產能投放做積極準備。

　　持續的產品創新能力是公司長期發展的源動力。公司具有業內領先的產品開發的技術平臺,能夠針對下游客戶需求做出迅速反應,產品更新速度快,種類豐富,每年均有多個新產品推向市場,保障了公司持續的盈利能力。

　　以客戶需求為導向的研發模式推動公司新產品的研發和改進,培育了持續的產品創新能力,走在“新材料”行業發展的前端。

　　根據我們假設,預計公司2010 年-2012 年實現每股收益分別是0.61 元、1.05 元和1.70 元,凈利潤增長率分別為29%、73%、62%,在子行業和公司高速成長的背景下我們認為2011 年30 倍PE 能夠反映公司的價值,首次給予“增持”的評級。