紡織行業：吹盡狂沙始到金 關注低估服裝股

　　9月行業出口累積增速出現下滑拐點。1-9月行業累計出口達1498.2億，紡織品服裝、紡織品和服裝出口分別增長23.14%、30.7%和19%，增速分別較前8個月回落0.62、1.6和0.02個百分點。

　　升值不構成影響行業出口的主要因素。2005-2008年間人民幣升值對我國紡織服裝出口增速的削弱作用非常明顯，在2007年最為顯著;而2009年以后這一因素在減弱。

　　棉價上漲趨勢并未減弱。盡管基于目前國家已出臺制約棉企的信貸收緊政策、紡織服裝出口放緩、中小紡織企業停產減產，市場部分分析認為棉價漲勢趨緩，但我們維持“棉價不改上漲趨勢”的判斷。

　　價格轉嫁影響國內秋裝銷售。限額以上零售業服裝鞋帽針紡織品零售額的回落一方面和季節性因素有關，另一方面則主要源自中高檔服裝的漲價抑制了消費需求。

　　租金和扣點促使品牌服裝盈利模式轉型。隨著商場越來越強勢、以及租金和扣點的提高，企業內向提升毛利水平的能力變得更為關鍵。

　　看淡加息對業內公司的不利影響。根據我們的測算，加息使紡織行業增加利息支出9.41億元，占利潤總額764.21億元的1.2%;加息使服裝行業增加利息支出2.34億元，占利潤總額345.33億元的0.7%。因此，我們較為看淡加息對紡織服裝行業的影響。

　　十二五規劃提供品牌服裝和題材股機會。近期出臺的“十二五規劃”的主要議題可能為部分多元化發展的紡織公司帶來題材性機會，但我們主要的關注點仍在受益于消費概念的品牌服裝。