淺析央行上調存款準備金率而不加息

　　中國人民銀行決定，從2010年11月16日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。我做了一些目前形勢和貨幣政策之間的相關性梳理，主要就央行上調存款準備金率而不選擇加息的舉措談自己的6點看法：

　　1.負利率問題受到熱錢流入的干擾，連續加息會增加風險。

　　在人民幣升值的過程中，美日突然采取了新一輪定量寬松的貨幣政策，此時再度加息，會激發熱錢大量的流入，從而進一步增強人民幣升值的壓力，使得我們在結構調整還沒有到位的情況下，經濟增長和就業環境大受影響;另外加息會增加企業融資成本，再加上人民幣升值、大宗商品價格上漲，內外市場消費能力有限，企業的盈利能力會受到很大影響。

　　2.抑制物價的力度已在加大，但流動性泛濫的嚴重性卻不減，所以，數量緊縮政策今后還是主旋律。

　　近期物價上漲主要來自于農產品和大宗商品市場，國家已經采取了一些通脹防范措施。但是，流動性泛濫問題依然嚴重。因為在前期的救市階段，政府已經投入了很多“高流動性”的貨幣，而現在由于內外市場上還是缺乏“新的增長點”支撐，故前一階段的救市資金開始慢慢地呈現出“多余”的征兆。鑒于此，迅速回籠資金也是央行迫在眉睫的任務。

　　3.收緊銀根是為了對沖美日等國超寬松貨幣政策的影響。

　　4.上調準備金率是為了緩解貿易順差所帶來的外匯占款壓力。

　　不管怎樣，外匯進來的越多，人民幣相應投放的規模就越大，這樣就進一步激化我國通脹的壓力。收縮銀根也是對沖這種外匯占款的影響。

　　5.因為貸款受控制，故加息只會增加銀行成本。

　　存款準備金率上調也是配合銀監會對銀行貸款業務整頓的一項配套措施，而加息則不然。雖然對銀行而言，加息后的息差依然不變，但由于最近信貸業務正在面臨全面收縮整頓，加息實際上就是對銀行的利潤的一個嚴重打壓。

　　6.緊縮貨幣政策是為了緩解近期人民幣不斷升值的壓力。

　　對通脹壓力，我們只好用直接干預價格和調節供需的辦法來加以控制，而對升值壓力，則通過間接控制熱錢流入和收緊銀根(對沖“基礎貨幣”投放等)的手段來加以緩解。

　　總之，我們的貨幣政策一方面要通過利率和匯率的價格信號手段，疏導資金進入實體經濟部門，從而盡快打造出擺脫危機影響、吸收流動性泛濫問題所急需的“新的增長點”;另一方面，通過數量調控的手段來控制熱錢的流入和閑置資金進入虛擬經濟部門或把實體經濟部門“虛擬化”的投機行為(熱炒農產品價格等)，從而防止通脹和資產泡沫的問題的進一步惡化。