控通脹仍是首要任務 貨幣政策需保持必要力度

　　近日來引人關注的當是央行5日宣布上調存貸款基準利率，打響了今年加息“第二槍”。專家認為，在央行嚴厲調控下，物價上漲的貨幣條件得到明顯抑制，但通脹壓力仍然不可小視。央行在這樣一個時點作出加息決定，意在應對當前可能再度創(chuàng)出新高的物價壓力。

　　正確理解本輪通脹壓力不斷加大的成因和性質，對判斷通脹走勢和貨幣政策方向至關重要。首先，通脹壓力不斷加大。從國際上來看，國際原油價格持續(xù)站穩(wěn)100美元上方，世界糧農組織也預期未來糧食價格可能繼續(xù)高位徘徊；從國內來看，市場預測3月份CPI將在5%以上，再次突破本輪通脹新高。其次，PMI雖然顯示未來經濟環(huán)比可能略有放緩，但還不至于達到令人產生“下滑”擔憂的程度，中國經濟增長依然較為強勁。綜合上述因素，控通脹仍是政策首要任務，貨幣政策仍需保持必要力度。

　　專家指出，當前貨幣政策的重點是抑制通脹，利率、準備金率、匯率“三率”仍有上調空間，二季度或更長時間里貨幣政策難言放松。穩(wěn)定物價被當局視為今年工作的重要任務，此時加息是央行對可能反彈的通脹壓力所作出的提前應對。本次加息后，利率工具的使用空間也在收窄，但年內仍有繼續(xù)上調的可能，這緣于應對負利率、抑制通脹的需要。然而，持續(xù)加息是一把雙刃劍，一方面有利于緩解中國居民儲戶負利率局面；另一方面，也一定程度上抬升了中國企業(yè)和房貸消費者的融資成本。

　　與此同時，也有擔心不斷加息會對商業(yè)銀行產生負面影響。我們注意到，與上次在2月9日加息相比，此次加息仍然采取了存貸款利率基本對稱提升的方式。但不同之處有三點：一是活期存款利率上升幅度加大，本次提升了10個基點，上次為4個基點；二是定期存款利率上調幅度均為25個基點，上次則是其他期限定期存款基準利率提升幅度高于1年期存款；三是1-3年期貸款基準利率提升幅度加大，此次提升了30個基點，上次為25個基點，且高于貸款基準利率的平均升幅。 
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　　“央行對加息結構的安排，凸顯了其保護銀行利差的用心。總體而言，此次加息對商業(yè)銀行的影響基本呈中性。”交通銀行（601328）金融研究中心鄂永健博士表示。加息對商業(yè)銀行業(yè)務發(fā)展的中期影響也是略偏正面。加息再次透露出政府收緊貨幣、抑制通脹的決心，基準利率水平的提高有利于提升商業(yè)銀行存款和理財業(yè)務對客戶特別是個人客戶的吸引力。從貸款的發(fā)展趨勢看，此次加息也顯示政府對經濟增長的前景仍然較有信心，貸款供小于求的狀況仍將持續(xù)，對銀行進一步提升貸款議價能力較為有利。

　　對于今后央行是否還會進一步加息，經濟學家認為，由美國量化寬松政策帶來的全球流動性泛濫，導致大宗商品價格持續(xù)攀升，中國國內輸入性通脹壓力日益增長。與此同時，在中國經濟快速增長的需求拉動、流動性總體寬松的貨幣推動，以及勞動力成本上升等因素的綜合影響下，今年上半年國內通貨膨脹的壓力仍然較大。與此同時，當前全球通脹苗頭正在逐漸顯現(xiàn)，全球或將進入到加息通道，沒有跡象表明中國將停止加息步伐。

　　也有分析認為，目前大型商業(yè)銀行的存款準備金率達20%，距離理論上的“天花板值”仍有一定空間，貨幣市場利率持續(xù)走低也顯示市場整體流動性依舊寬松。但是，流動性結構性趨緊已若隱若現(xiàn)，部分商業(yè)銀行資金緊張，繼續(xù)上調存款準備金率使部分中小商業(yè)銀行的流動性管理面臨嚴峻挑戰(zhàn)。同時，僅靠公開市場操作難以完成對沖重任，不排除存款準備金率仍有上調的可能。

　　穩(wěn)定物價是今年政府工作的首要任務，也是宏觀調控的首要目標。央行自今年2月9日加息以來，又連續(xù)兩次上調了存款準備金率，然而隨著通脹壓力的增加，促使央行5日再次動用價格工具。興業(yè)銀行（601166）資金營運中心首席經濟學家魯政委認為，剔除本次加息后，未來還有2-3次加息；以四大國有商業(yè)銀行計算的法定存款準備金率將提高至23%左右。其中，4月份仍將出現(xiàn)一次準備金率的上調。此外，央行調查統(tǒng)計司日前對全國銀行家進行的一季度問卷調查顯示，66.1%預期未來貨幣環(huán)境會進一步“趨緊”，這一指數(shù)較上季大幅提高15.8個百分點。業(yè)內普遍預計央行未來根據(jù)形勢再次動用數(shù)量型和價格型工具的必要性正在加大，貨幣政策仍需保持必要力度。