現階段棉價行情可能以震蕩調整走勢為主基調

　　近一個月以來，美元指數持續走軟，國際政策收緊態勢持續；國內通脹壓力加大，央行繼續上調利率和存款準備金率。紐約棉花期貨價格高位震蕩，紡織銷售乏力，產成品庫存積壓，棉花期現貨價格回落。

　　近日，國內外電子盤持續下探；國內現貨價格保持小幅下跌態勢，成交仍然疲軟；棉紗價格跌勢放緩，銷售形勢仍然悲觀。由于外圍環境本身不利，加之下游市場需求疲軟，包括中國在內的紡織廠大量取消美棉定購合同，隨著南半球棉花逐步入市，供應壓力有所緩解，也對棉價構成壓力。預計近期棉價將繼續保持弱勢震蕩。

　　下游需求不振

　　據報導，下游需求不振是市場最大的利空因素。傳統旺季已過去近半，紡織行情不僅沒有好轉，反而有不斷惡化的趨勢，市場悲觀情緒不斷加重，棉花現貨價格將繼續受到壓制。在紡織品中占有主導地位的純棉紗線及織物，一直是人們關注的焦點。2011年一季度后期紡織行情的下滑，持續至今未有明顯改善。目前棉花現貨價格在24000元/噸上下，KC32S棉紗均價在33000元/噸左右，從理論上計算，多數企業處于保本狀態。而實際上，由于紡織企業棉花的庫存至少應在半個月到1個月，所以大多數企業目前使用的棉花是前期購買的高價原料，使得實際成本更高。再者，還有為數不少的企業，由于庫存較大，阻礙資金周轉，降價拋貨的現象在所難免。因此，當前行情下，棉紗保本生產屢見不鮮。在宏觀形勢動蕩不定及現貨行情疲軟的拖累下，期貨市場將繼續保持低位震蕩態勢，并不排除價格重心會進一步下移。不過，當前棉花市場供需偏緊的格局并未根本改變，隨著花、紗價格持續向下調整，其繼續下跌的阻力也會有所顯現，但何時才能達到平衡位置仍難預料。

　　國際市場方面，繼前期諸多推測及數據報告均預示美國服裝價格即將上漲之后，今年4月漲價跡象終于顯現。美國勞工局的數據顯示，4月份美國零售服裝價格（包括鞋類）同比上漲0.3%，雖然不及食品及服務類價格同比漲幅（3.2%），但零售價卻創下近十五個月以來最高水平。受前期棉價大漲的影響，近幾個月以來全球紡織供應鏈各個環節均充斥著逐漸膨脹的壓力，零售商的利潤越來越少，因此不得不將壓力傳遞給消費者。根據對歷史數據的分析，棉制服裝進口成本的的上漲傳遞給服裝零售價格大約需要9個月，因此雖然近期服裝進口成本有所下降，但零售價的上漲趨勢在2012年之前很可能不會消失，未來幾個月零售價漲幅或達到近二十年以來最高水平。這使得市場對棉花的消費增速十分悲觀。

　　謹慎看淡后市

　　從宏觀面和中觀產業面，我們從貨幣政策、工業生產、采購經理人指數、投資、物價、匯率、對外貿易、利率這八個方面挑選了共32個經濟變量作為因子備選庫，研究了這些經濟變量與棉市的短期與長期協整關系。根據對經濟變量在類別內與類別間的信息比較與篩選，我們形成了基于兩組樣本的多因素模型，一組樣本時間較長，包含以下五個因素：M1與M2增速差的長期趨勢狀態變量、消費者物價指數（CPI）的短期狀態變量、進口額與出口額的短期狀態變量、貸款余額的中期狀態變量，它對棉市的月收益率序列有12.68%的解釋能力；另外一組樣本時間較短，包含以下三個因素：M1與M2增速差的長期狀態變量、進口額的短期狀態變量、產成品庫存的中期狀態變量三個變量，它對棉市的月收益率序列有31.41%的解釋能力。對外貿易類的三個變量以及工業增加值均滯后于棉市，是長期正向的關系。物價類經濟變量中，CPI與棉市是長期滯后的關系，生產者物價指數（PPI）對棉市有趨勢上的領先性。固定資產投資領先棉市兩個月，與棉市之間是長期正向的關系。用電量同比增速同向領先市場1個月。領先棉市的多因素模型中有兩個量：PMI的擴散指標——生產量和出口訂單。今年廣交會出口訂單顯著低于去年，結合對生產量的下降趨勢的判斷，綜合來看我們對未來半個月的市場較為謹慎。

　　棉花價格在下游產品庫存較高以及倉單壓力較弱的雙重矛盾下，現階段棉價行情可能以震蕩調整走勢為主基調。隨著南美地區新棉供應量加大，預計鄭棉短線沖高回落。