大宗商品價格糾結與市場機會主義宣泄

　　研究國際商品市場這些年，對于大宗商品價格漲漲跌跌也看淡了，甚至認為是最正常不過的事情了。在我看來，無論上漲行情，還是下跌行情，甚至是不漲不跌的相對靜止行情，只要潛心觀察分析，終究會得到一個基本說得過去的解釋。然而，從2011年上半年國際市場大宗商品價格走勢來看，卻很難依照“常理”來給予較為合理的解釋，只能夠用“糾結”兩個字來形容。

　　在剛剛過去的2011年上半年，國際市場大宗商品價格走勢雖也曾波瀾壯闊，但盤點下來，多方在前期所取得的“勝利成果”固然不少，但最終還是將這些“勝利成果”大方地拱手“還”給了空方。截止到2011年6月30日，具有權威性的道瓊斯商品價格現貨價格指數比半年前的2010年12月30日上漲5.2%，而道瓊斯商品價格期貨價格指數比半年前僅“象征性”地上漲1.3%。應當看到，在各類主要大宗商品中，2010年上半年的價格走勢基本上呈現出先漲后跌的倒V型軌跡。

　　一方面，一部分商品的“后跌”比“先漲”要相對兇狠一些，如近半年來國際市場上大米價格下跌6.5%，小麥價格下跌26.4%，大豆價格下跌6.3%，銅價格下跌4.5%，錫價格下跌2.3%，鋅價格下跌4.8%，鎳價格下跌7.4%，新加坡天然橡膠價格下跌9.3%。另一方面，另外一部分商品的“后跌”比“先漲”要相對溫柔一些，如半年來國際市場上的紐約原油價格上漲4.4%，紐約黃金價格上漲5.7%，白銀價格上漲12.6%，鋁價格上漲2%，鉛價格上漲1.4%，棉花價格上漲10.3%。除此之外，6月30日芝加哥期貨交易所玉米的商品價格為玉米價格每蒲式耳629美元，與半年前的2010年12月30日收盤價令人驚詫地“恰好”一致。

　　國際市場大宗商品價格走勢關系重大，甚至被看作是世界經濟發展形勢的“晴雨表”。雖然國際貨幣基金組織前任總裁卡恩因眾所周知的事件而曾經被認為是“臭流氓”，但并不妨礙該國際組織對世界經濟走勢看法的權威性。迄今為止，國際貨幣基金組織對2011年的世界經濟增長速度先后做出過兩次預測。一開始，國際貨幣基金組織在其發表的《世界經濟展望》中預測，2011年世界經濟增長率為4.2%，后來又將預測值調高到4.5%。按理來說，上述預測結果基本上屬于較為樂觀的預測。事實上，2011年上半年國際市場大宗商品價格的“先漲”走勢已經較為充分體現出市場對這種樂觀預測的認同。尤其記憶猶新的是，由于殼牌石油公司在尼日利亞輸油管道遇襲后產量受到影響，4月２１日國際油價收盤價格首次突破１１７美元，收于每桶１１７.４８美元，不過，后來國際市場大宗商品價格走勢馬上步入了看似無理地“后跌”行情，這也正是2011年上半年國際市場大宗商品價格走勢的糾結之所在。

　　應當看到，2011年上半年國際市場大宗商品價格走勢的“先漲”在很大程度上符合人們對世界經濟走勢的良好預期。也正是在這種相對樂觀良好預期憧憬下，國際投機資本又看到了在國際市場上炒作大宗商品的機會，因而借助于各種金融衍生工具放手炒作。不難看出，國際投機資本抓住的這種“機會”中卻也充斥著各種經濟泡沫，因而將其戴上“市場機會主義”的帽子最恰當不過了。

　　在分析市場行為過程中，有時也會看到機會主義一詞的使用，而所謂的機會主義，理論上指的是為了達到自己的目標就可以不擇手段，突出的表現是不按規則辦事，其最高追求是實現自己的目標，以結果來衡量一切，而不重視過程。年初以來的一段時間內，國際市場大宗商品價格連續暴漲，盡管有國際市場供求形勢緊張的原因，如中東北非地區政局緊張客觀上加大了國際油價形成過程中的風險溢價權重，但在很大程度上也表明機會主義正在與國際市場上的商業行為愈加粘合在一起。事實上，由于美國實施了一系列量化寬松政策，美元流動性泛濫愈加嚴重，美元匯率持續偏軟。按照國際貨幣基金組織統計，今年4月份以美元指數和特別提款權指數計算的國際市場初級產品價格總水平比上年同期分別上漲31.9%和25.2%，說明這這段時間美元匯率因素使國際市場大宗商品價格水平“虛增”6.7個百分點。

　　如何看待2010年上半年國際市場大宗商品價格呈現出的先漲后跌走勢，在很大程度上離不開對到V軌跡的“拐點”判斷?，F在回過頭來看，國際市場大宗商品價格走勢由強轉弱有一個最為關鍵的標志性事件，這就是高盛在4月中旬就曾經發布報告，建議投資人停止買入并減持大宗商品，因為原油、黃金和銅的價格會在未來3到6個月下跌。應當看到，今年以來國際市場大宗商品價格的先期暴漲離不開國際金融資本的興風作浪，充分顯示了市場機會主義并沒有因國際金融危機的慘痛教訓而有所收斂，特別是國際投行在針對國際市場大宗商品進行投機過程中所顯示出的市場機會主義行為更加肆無忌憚。相比之下，在眾多國際投行中，高盛的話語權要更強一些，高盛所發出言論對國際市場大宗商品價格走勢的影響基本上相當于“定調”。高盛發表這份報告后，國際市場大宗商品價格應聲而落，原油、黃金、白銀、錫等大宗商品價格的單日下跌幅度都創下了國際金融危機爆發以來的記錄。事實上，到6月末，紐約商品交易所原油價格在盤中甚至一度跌破每桶90美元的心理價位。

　　2011年上半年國際市場大宗商品價格的“先漲”走勢充斥著市場機會主義，而“后跌”同樣也是市場機會主義的經典之作。事實上，隨著“做空”機制的日益完善，依靠著各種金融衍生工具，國際投機資本在適當機會將大宗商品價格“砸”下去同樣可以大撈一把。從2011年上半年國際市場大宗商品價格走勢的多翻空不難看出，國際投機資本的市場機會主義行為基本上體現為漲跌通吃，一開始靠炒高大宗商品價格撈錢，而后則依靠壓低大宗商品價格撈錢。明白了這個道理，對國際市場大宗商品價格的“先漲后跌”也就不會那么糾結了。

　　應當看到，國際市場大宗商品價格走勢在很大程度上取決于基本面、資金面、技術面、消息面四維坐標。
首先，世界經濟前景被看好只不過構成國際市場大宗商品價格走勢的基本面，而這種基本面對于大宗商品價格的支撐作用更為體現在長線投資方面，并不妨礙短期的下跌。況且，現在歐盟各國以及國際貨幣基金組織等國際機構雖然在救助希臘問題上勉強達成一致看法，但歐債危機會不會繼續發酵，誰也說不好。

　　其次，就大宗商品價格的近期走勢而言，資金面發揮了關鍵性作用。美聯儲的量化寬松的確支持了年初的大宗商品價格漲勢，但隨著美聯儲宣布在今年6月30日如期終止第二輪量化寬松政策，前期在國際市場介入大宗商品投機的國際金融資本也在開始擇機出逃，并希望借助出逃過程再利用做空機制再賺一把沽空利潤。{page_break}

　　再次，大宗商品價格走勢的技術面也存在著漲多必跌的要求。按照國際貨幣基金組織公布的統計數據，2010年世界初級產品價格指數已經比上一年26.1%，因而2011年初一段時間的上漲自然是在翹尾基礎上的上漲，累計漲幅巨大，黃金、銅、天然橡膠等部分大宗商品價格甚至創出歷史新高，自然面臨著巨大的獲利回吐壓力。

　　此外，從消息面來看，為了防范金融風險，世界上一些大的交易所也不同程度上調了交易保證金比例，如從去年年底以來紐約商品交易所已先后上調了天然氣、黃金、白銀、原油等商品的交易保證金，此舉雖然在很大程度上抑制了投機資本利用高倍杠桿在國際市場上對大宗商品價格制造極端化的“逼空”行情，適可而止應當市場機會主義的明智選擇。

　　看到了上述基本面、資金面、技術面、消息面四維坐標，面對著國際市場大宗商品價格的中短線走勢，心中自然要比以往有底許多，許多前段時間看不太懂的怪事也自然更加容易理解。

　　一方面，在4月中旬高盛針對國際市場大宗商品價格發布看跌報告之前，國際市場大宗商品價格有兩次怪異動作。第一個怪異動作是在以美國為首的多國空中力量開始對利比亞首都的黎波里展開轟炸后，以石油為代表的國際市場大宗商品價格也只不過“意思”一下，很快就復歸原有走勢。很明顯，中東北非更加的政局動蕩從去年年底就已開始，突尼斯、埃及、爺們、敘利亞等中東北非國家先后發生政局動蕩，國際油價也早已對這一系列動蕩做出充分反映，而作為非洲最大的產油國之一，多國部隊轟炸利比亞對國際油價產生的影響在前期也已經被較為充分消化，市場機會主義自然不會傻到利用這種已經被較為充分消化的題材做文章，反而傾向于借助這種利好為后續的拋空試盤。第二個怪異動作是作為全球主要是由進口國之一，日本發生地震、海嘯、核輻射三大災難后，按理來說對國際市場原油需求構成利空，但國際油價在出現短暫暴跌后很快就發生報復性反彈，說明市場機會主義當時尚未對大宗商品價格的多翻空形成共識，并沒有貿然在國際市場上打壓大宗商品價格。

　　另一方面，在4月中旬高盛發布針對國際市場大宗商品價格的看跌報告之后，國際市場上的大宗商品價格也出現某些怪異動作。應當看到，今年5月1日美軍在巴基斯坦首都近郊的一處民宅中擊斃基地組織領導人拉登，按理說應當有助于消除世界經濟尤其是美國經濟的運行風險，對于國際市場大宗商品價格走勢來說應屬于無可置疑的利好。不過，這一次出貨良機并沒有被市場機會主義所浪費，而是完美地實現了借利好出貨的愿望，致使國際市場大宗商品價格不漲反跌，屬于市場機會主義與熊市思維之間的典型結合。5月初，紐約商品交易所上市的西德克薩斯原油價格在短時間內從每桶117美元最低降至每桶97美元，單日下跌幅度甚至一度超過7%。

　　應當看到，在當今國際商品市場上，針對大宗商品價格走勢的市場機會主義行為不僅要借助金融衍生品的“杠桿”機制來實現，而且也能夠借助金融衍生品的“做空”機制來實現。在前段時間，國際投機資本通過金融杠桿肆意放大國際市場大宗商品價格的利多因素，這種夸大市場利好的行為的確是一種市場機會主義的體現。不過，現階段國際市場上的大宗商品供求形勢也在悄然發生變化。市場機會主義之所以能夠時常獲得施展“作為”的空間，僅僅用道德尺度評判是遠遠不夠的。機會主義的行為是指在信息不對稱的情況下人們不完全如實地披露所有的信息及從事其他損人利己的行為。如此看來，當今國際市場的投機資本與市場機會主義之所以能夠聯姻，在很大程度上取決于對于“機”的發掘。也就是說，要有本事做到先知先覺。事實上，國際市場上的大宗商品價格炒到這么高，更多是要靠高倍杠桿來實現的，因而稍有市場波動就很容易爆倉或被迫止損。與“圈外人”最大的不同是，這些投機資本往往較早知曉何時處于投機的“危墻”之下，因而也就更能夠在國際市場對大宗商品價格一致看漲之聲中及時借利好出貨。事實上，年初炒家曾想借中東政局“利好”出貨，但日本地震導致原油及其他諸多大宗商品價格下跌，并沒有順利出成。炒家這次想借拉登之死這一消息出貨，下手很是堅決，否則，等到6月底美國如期結束第二輪量化寬松時，想出貨也難。

　　在人們詛咒市場機會主義的“厚黑”之余，也不得不更多欽佩市場機會主義對于“機”的識別能力。不可否認，在當今國際市場上，投機資本對于大宗商品價格走勢的判斷并不完全取決于對于非對稱信息制高點的搶先占據。實際情況是，當前國際市場上針對大宗商品價格走勢的諸多市場機會主義行為恰恰是建立在信息共享基礎之上的，只不過投機資本在信息的提煉加工與消化分析方面比我們大家多下些功夫而已，這也是我對2011年上半年國際市場大宗商品價格走勢發出的感悟。