A股救市：要說見底不容易

　“政策市”向來被認為是A股的一個重要標志。

　　今年10月的增持，已是匯金公司歷史上第三次出手，雖然掏出的真金白銀不多，但“國家隊”護盤的決心還是讓A股暫時出現(xiàn)了大幅反彈。

　　不過，從歷史經(jīng)驗看，救市政策往往只有多管齊下才能發(fā)揮更大效力，而政策底往往也只是第一個底部，抄底要抄第二底才有效。

　　因此，見底注定不可能一蹴而就。

　　/市況分析/

　　匯金增持是抄底更是救市

　　這絕對是有“預謀”的救市：10月10日，A股剛剛收盤新華社就發(fā)布消息稱匯金當日增持，次日股市不出意外地大幅高開。記者注意到，匯金增持一方面源于銀行股估值的確太低，另一方面，是A股不得不救了。

　　匯金抄底低估值銀行股

　　從價值投資角度看，匯金此時增持銀行股是一個明智的決策，因為銀行股估值早已創(chuàng)出歷史新低。目前，銀行板塊的估值在全行業(yè)中屬最低，市盈率最低的20只股票中就有12只是銀行股。Wind數(shù)據(jù)顯示，2011年9月30日，銀行股的整體市盈率為7.07倍，是歷史最低值。這一數(shù)字較其在滬指歷史大底1664點區(qū)域的最低值9.51倍 (2008年10月31日)和998點區(qū)域的最低值15.41倍(2005年7月8日)還低。而匯金前兩次增持時點分別是2008年9月19日和2009年10月9日，對應的銀行股整體市盈率為11.27倍和15.15倍。由此可見，銀行股現(xiàn)在的估值水平更具備吸引力。

　　增持力度不強

　　需要注意的是，匯金本次增持力度并不強。一方面，工、農(nóng)、中、建四大行的公告顯示，匯金增持工商銀行(4.13,-0.01,-0.24%) (601398，收盤價4.14元)14584024股、增持農(nóng)業(yè)銀行(2.58,-0.02,-0.77%)(601288，收盤價2.60元)39068339股、增持中國銀行(2.97,-0.03,-1.00%)(微博)(601988，收盤價3.00元)3509673股、增持建設銀行(4.60,-0.02,-0.43%)(601939，收盤價4.62元)7384369股，根據(jù)10月10日上述四股的均價計算，成交金額依次為5787萬元、9572萬元、1000萬元和3256萬元，合計為19615萬元。

　　不到兩億元的增持對于財大氣粗的匯金來說并不算什么。在上一次增持中，2009年10月9日，匯金買入工、中、建三大行分別為3007.35萬股、1613.92萬股和512.6萬股，對應當時市值為1.47億元、6415萬元和2940萬元，高于現(xiàn)在的出手總金額。

　　因此，這次匯金增持不簡單是為了抄底更便宜的銀行股，更多或是在表明一種救市的態(tài)度。

　　/歷史回顧/

　　歷史救市多管齊下

　　A股始終擺脫不了政策市的烙印。每當股市長時間大跌后，在市場救市呼聲下監(jiān)管層都會出手。從歷史數(shù)據(jù)看，救市政策往往是多管齊下，而從目前情況看，未來或?qū)⒂懈M一步的救市動作。

　　匯金三次出手救市

　　匯金增持被認為是 “國家隊”出手護盤的重要武器。

　　資料顯示，匯金全稱為“中央?yún)R金投資有限責任公司”，是根據(jù)國務院授權，代表國家依法對國有重點金融企業(yè)行使出資人權利和履行出資人義務的國有獨資公司，直接控股參股的金融機構(gòu)包括六家大型商業(yè)銀行、兩家證券公司、兩家綜合性機構(gòu)和一家再保險公司。除了受其增持的工、農(nóng)、中、建四大行以外，光大銀行(3.00,-0.01,-0.33%)(微博)(601818，收盤價3.01元)以及準備上市的新華人壽也屬于匯金。此外，匯金還持有申銀萬國、國泰君安(微博)等知名券商的股權。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，從歷史看，匯金到目前為止已三次出手救市。

　　匯金第一次增持是大熊市末期。2008年9月18日晚間，匯金宣布出手增持工、中、建三大行(農(nóng)行當時還沒有上市)。次日滬指暴漲9.45%，幾乎所有股票漲停，第三日滬指再漲7.77%。統(tǒng)計顯示，匯金增持消息發(fā)布后，滬指在在5天時間漲幅達21%。不過當滬指反彈至2300點上方后，殺跌再次出現(xiàn)，最終跌破匯金增持日的最低點位，跌至1664點。

　　匯金第二次增持是2009年10月9日，當天滬指上漲4.76%。10月11日晚間，工、中、建三大行同時發(fā)布公告稱匯金公司近期分別增持了3007.35萬股、1613.92萬股和512.6萬股，并許諾在未來12個月將繼續(xù)增持三大行股份。由此股市展開反彈，股指一度接近前期高點3478點，漲幅達17%。但11月24日股市又重新選擇下跌。

　　目前是匯金第三次增持。2011年10月10日收盤后不久，新華社發(fā)布匯金增持消息，晚間工、農(nóng)、中、建四大行發(fā)公告予以證實。

　　值得注意的是，相比前兩次增持時出現(xiàn)疑似消息泄露的現(xiàn)象——比如2008年9月18日股市單針探底、2009年10月9日股市已大漲——匯金第三次增持似乎并沒有太多的“先知”，滬指在當天14時30分后還出現(xiàn)了殺跌，尾盤前十幾分鐘才勉強形成小幅反彈，而四大行雖逆市飄紅，但漲幅均很小。

　　匯金增持的次日，滬指高開52點，但隨后又持續(xù)走低并一度翻綠。不過，第三日，滬指在盤中跌破2319點前期底部之后大幅拉升并以3.04%創(chuàng)出年內(nèi)單日最大漲幅。目前，滬指日K線已站上5日、10日、20日均線。

　　多項政策利好齊出

　　值得注意的是，匯金增持往往和別的救市政策同時出現(xiàn)。

　　匯金第一次增持的消息公布當天，管理層實際上下了三道“救市金牌”：即匯金公司將在二級市場自主購入工、中、建三行股票；證券交易印花稅當日起只向出讓方征收；國資委支持央企增持或回購上市公司股份。

　　匯金的第二次增持前后同樣有利好組合拳打出。

　　2009年9月29日，媒體報道稱，證監(jiān)會主席尚福林在新一屆上市公司并購重組審核委員會成立大會上表示，有效發(fā)揮資本市場功能，支持促進有條件的企業(yè)并購重組是資本市場服務于國家宏觀經(jīng)濟政策目標的重要組成部分。眾所周知，重組是A股市場亙古不變的重大題材，鼓勵兼并重組顯然是看好股市的表現(xiàn)。

　　同樣是在當天，媒體報道指出，在中國人民銀行貨幣政策委員會2009年第三季度例會上，有關負責人表示四季度要繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，這又對市場資金面構(gòu)成利好。10月13日，媒體報道中國證監(jiān)會擬對《證券登記結(jié)算管理辦法》的部分條款進行修改，擴大開立證券賬戶的投資者范圍，允許合伙企業(yè)等組織形式的投資者依法開戶。此后，越來越多的合伙型企業(yè)出現(xiàn)在IPO詢價、增發(fā)階段和龍虎榜上。

　　救市背景不盡相同

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，匯金出手和與其他利好政策共同救市往往是在萬不得已之時，這與當時特定的宏觀經(jīng)濟背景有關。那么現(xiàn)在的市場環(huán)境與之前救市時的環(huán)境是否有共同之處呢？

　　2008年9月的匯金第一次救市，是典型的力挽狂瀾。

　　從2007年底開始，A股伴隨全球金融風暴見頂殺跌。滬指已經(jīng)下跌了近70%。從經(jīng)濟背景看，全球金融風暴并沒有消停，全世界都必須聯(lián)手救市，這是三道救市金牌出爐的大背景。從股市背景看，滬指早已跌破3000點，而3000點之下的支撐位就是上輪牛市2006年5月～7月的平臺區(qū)域，當時的最高點是1757點，而2008年9月18日最低點是1802點，相差不遠。從輿論背景看，當時無論是金融資本、產(chǎn)業(yè)資本還是普通投資者，都希望管理層救市，且不少中小企業(yè)和出口導向型企業(yè)破產(chǎn)，救市不但關乎市場輿情，更攸關經(jīng)濟命脈。

　　2009年9月的匯金第二次增持則反映出管理層對后牛市時代的擔憂。

　　從經(jīng)濟背景看，當時全球性金融危機在全世界國家共同釋放流動性的救市措施下剛有所緩解，因此需要延續(xù)此前政策，避免經(jīng)濟二次探底。從股市背景看，2008年大熊市剛過去一年，市場恐慌心理依舊，從1664點反彈至3478點，10個月時間上漲了一倍，在3478點見頂后，股市出現(xiàn)快速殺跌，20個交易日滬指跌幅達23%，如果政策不出手，指數(shù)將形成新一輪下跌。從輿論背景看，當時市場對政策退出、二次探底感到極度不安，這才有了央行會議強調(diào)繼續(xù)實行寬松貨幣政策的表態(tài)。

　　而2011年10月10日的第三次救市，會不會是緊縮政策轉(zhuǎn)向的標志呢？

　　從經(jīng)濟背景看，歐債危機、人民幣升值、國內(nèi)通脹高居不下已使不少上市公司業(yè)績被迫向下修正，在溫州等地更是出現(xiàn)借了高利貸的老板跑路事件。從股市背景看，持續(xù)弱勢嚴重影響了市場的融資，八菱科技被迫暫停上市、中國水電下調(diào)發(fā)行規(guī)模和發(fā)行價格就是最好的佐證。自今年4月以來滬指跌幅不算太大，但下跌時間已較長，且9月底又逢指數(shù)逼近前期重要低點2319點，救市也到了關鍵時刻。從技術上看，此時不出手，股市下行就無太多支撐，隨后2000點大關就將面臨考驗。

　　從輿論背景看，從6月底市場就開始期待因經(jīng)濟前景不明而倒逼政策放松，但放松并未出現(xiàn)，股市也就持續(xù)下跌，且關于IPO“只顧圈錢，不顧死活”的怨聲也在增多，此時也有必要來一次救市。

　　更多救市政策或可期

　　實際上，匯金第三次增持的救市利好也不是突兀出現(xiàn)，此前已有其他政策利好推出，只不過由于影響力有限，市場關注度不高。

　　據(jù)今年5月媒體報道，社保基金新增100億元入市，其中60億元為權益投資額度；9月底有媒體報道稱，有超過100億元社保基金近期已通過相關會議批準，已劃撥到社保賬戶中，并將擇機投資于股票市場，而社保基金理事會也表示，中國經(jīng)濟基本面目前仍不錯，當前A股市場處于估值底部。

　　同樣在9月，大股東、高管增持公司股票現(xiàn)象出現(xiàn)提速，有超過500名上市公司高管逆市增持所在公司股票。此外，包括寶鋼股份(5.23,-0.04,-0.76%)(600019，收盤價5.27元)、長江電力(6.45,0.00,0.00%)(600900，收盤價6.45元)、中國建筑(3.32,0.00,0.00%)(601668，收盤價3.32元)在內(nèi)的多家國有企業(yè)也大舉增持，這表明實業(yè)資本開始認同目前公司價值。

　　今年國慶節(jié)期間，國務院總理溫家寶率13個部委官員一行到溫州調(diào)研，當?shù)卣罄m(xù)“救市”行動隨即展開。10月12日，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，研究確定支持小型和微型企業(yè)發(fā)展的金融、財稅政策措施，會議認為，當前一些小型微型企業(yè)經(jīng)營困難，融資難和稅費負擔偏重等問題突出，必須引起高度重視，要加強金融服務和財稅扶持。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，目前的救市政策中，除匯金增持以外，由于沒有降低印花稅等直接針對股市的利好，因此市場關注度還不夠高。但從以往經(jīng)驗看，一旦監(jiān)管層出手，在現(xiàn)有政策無法奏效的情況下，將會繼續(xù)出臺一連串的后續(xù)政策。

　　/后市展望/

　　經(jīng)濟回落或推動政策放松

　　既然政策救市已啟動，那么股市是否能就此見底？

　　這讓人不由得想起了一個笑話——抄底一定要抄第二底！說的是陳勝吳廣第一個抄秦王朝的底，后失敗，勝利者為劉邦，因他在雙底(陳吳+項羽)形成后“買入”，得天下；曹操、劉備、孫權第一批抄底漢朝，失敗，司馬懿抄了第二個底，得天下；金兵第一個抄底宋朝，失敗，元兵抄二底，得勝；李自成第一個抄底明朝，失敗，清兵抄二底，獲勝……

　　上述笑話反映到股市上，其含義是，政策底往往不是真正的底，抄底要抄第二底，即市場底。

　　多因或促使A股下探第二底

　　從A股走勢看，從無一次救市即成功，政策底和市場底并不同步。

　　2005年6月6日的998點是歷史大底，但大牛市并不是從此刻就開始上漲，直到2005年7月股市二次探底后才最終大幅上漲。998點形成的原因便是股改政策出爐，即政策底。值得注意的是，第二個底部即市場底并沒有創(chuàng)出新低。

　　2009年9月18日的第一個底部是匯金增持等三大利好所造就，亦即政策底。但大幅反彈后股市繼續(xù)下跌，最終跌至1664點才是市場底。與998點大底不同的是，這里的第二個底部是創(chuàng)了新低。

　　但有所區(qū)別的是，匯金第二次救市在2009年9月29日形成的政策底是第二個底部，從圖形上看也是個雙底形態(tài)，且第二個政策底部比第一個市場底要高。

　　如今，匯金第三次救市算是在2318點埋下了第一個底部——政策底，那么第二個底部市場底何時才能出現(xiàn)呢？撇開技術面不談，從基本面上看，可能導致股市下探第二個底部的因素有很多。

　　比如歐債危機再次加劇，又如“占領華爾街”運動興起，另外，A股永無止盡的IPO“洪水”更是不利的內(nèi)因。《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2011年9月，IPO募資289.3億元，創(chuàng)出近七個月以來新高，擴容步伐竟然比3000點時還要快，這顯得讓人無法理解。如今，新股破發(fā)潮有可能再次襲來，從其與指數(shù)關聯(lián)看，破發(fā)潮出現(xiàn)之時也正是股市大跌時期。

　　深市估值仍高企

　　從上述歷史經(jīng)驗看，無論政策底扮演的是第一個底部還是第二個底部，二次探底的可能性都很大，記者認為，有一個指標必須引起高度關注。那就是估值。

　　目前，雖然銀行股的估值早已創(chuàng)出新低，上證A股、滬深300(2654.428,0.65,0.02%)指數(shù)的市盈率也創(chuàng)出了歷史新低，但是，深證A股、中小板指(5885.760,5.31,0.09%)的市盈率依舊高企。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2011年9月30日，深證A股市盈率為27.21倍，中小板指市盈率為31.41倍，均為近期最低值。但是相比各自的歷史低值14.55倍(2008年11月7日)和11.25倍(2011年9月30日)仍有不小差距。

　　但市場也不乏樂觀聲音，萬聯(lián)證券分析師黃鵬指出，一旦經(jīng)濟加速回落，政策放松的可能性將明顯提高，因此經(jīng)濟回落對市場走勢不一定完全是利空。若相關政策微調(diào)信號能不斷出臺并得到后期驗證，最終將導致市場預期的改變，從而有望形成一波中等級別反彈行情。