央行貨幣政策調控應適度寬松

　　外匯占款增量的大幅下滑，給央行的貨幣調控提供了空間，市場的流動性壓力也將進一步緩解，可以預期，近期內央行將適度的放松，即進一步下調商業銀行的存款準備金率，擴大銀行的放貸能力，以緩解當前實體經濟對資金的需求。”

　　來自中國人民銀行日前更新的金融機構人民幣信貸收支表顯示，2月末外匯占款余額達到255247.56億元，相較于1月末的254996.41億元，2月外匯占款新增251億元。

　　由于外匯占款對我國當前的貨幣投放影響比較大，而且在既有的貿易結構條件下，外貿順差的問題又使得人民幣匯率問題受制約，因此，外匯占款增量的大幅下滑，給央行的貨幣調控提供了空間，市場的流動性壓力也將進一步緩解，可以預期，近期內央行將適度的放松，即進一步下調商業銀行的存款準備金率，擴大銀行的放貸能力，以緩解當前實體經濟對資金的需求。不過存準率的下調并不會同時使用價格工具來放松，因為利率目前雖然與發達國家相比處于較高水平，但是由于國內金融市場發展的矛盾以及經濟增長的穩定，降低利率不利于當前的金融市場的發展，尤其是對金融資源的配置效率形成障礙。因此總體而言，在當前國際經濟復蘇的形勢下，貨幣政策寬松的空間有所放開，這與當前的經濟發展是相符的。

　　可以看到，外匯占款是影響央行調整存款準備金率的重要因素。今年兩會期間，中國人民銀行行長周小川表示，存款準備金率的上調或者下調，主要是調節市場上的流動性。近年來，存款準備金率工具的使用，主要和外匯儲備增加或減少所產生的對沖要求有關。在某一段時間里，如果國際收支順差比較多，中央銀行買入外匯比較多，為此吐出的流動性就比較多，此時就需要加大對沖力度，上調存款準備金率的可能性增大，反之就會下調存款準備金率。

　　從近半年的外匯占款增長形勢來看，由于受到國際經濟形勢的影響，尤其是歐債危機的持續影響，我國外匯占款近半年來波動幅度較大。2011年第四季度，我國單月外匯占款連續3個月負增長，在2011年12月份單月外匯占款凈減少甚至超過千億元，而在今年1月份出現了1409億元的凈增長，2月份外匯占款增量環比則下降逾八成。隨著2月貿易逆差超預期擴大的情形下，2月外匯占款低位運行，給國內廣義流動性供應帶來壓力，因此需要在宏觀調控上，釋放流動性。

　　而從我國貨幣投放的機制來看，外匯占款的減少，短期內還不會改變原有的貨幣投放模式，不過如果長期持續下去，那么就意味著央行需要對當前依據外匯占款的增速來確定國內基礎貨幣的投放機制做出調整。

　　一方面外匯占款的回落給市場流動性提供了空間，另一方面，資金市場也呈現寬松局面，各期限利率低位徘徊。在公開市場，央行昨日進行了200億元91天期正回購操作，中標利率意外落在3.14%，較前期下跌2個基點。去年8月18日以來，91天正回購利率一直穩定在3.16%。周四央票繼續暫停發行，延續了今年以來的持續缺席狀態。央行調整回購利率的情況比較少見，因此公開市場操作的利率下行可以作為貨幣政策適度放松的信號。而且目前銀行對正回購需求比較旺盛，而央行不希望回籠過多的資金，所以下調了3月期正回購利率。

　　根據統計，上周二央行通過正回購操作回籠資金660億元，回籠量創下近期新高，加上此次200億元正回購，回籠量已經達到860億元，而到期資金僅290億元，凈回籠量達到570億元。與此同時，上周上海銀行間同業拆放利率(Shibor)雖漲跌互現，但整體維持低位震蕩，隔夜利率與7天利率分別報收于2.3477%和2.8808%;在銀行間債券市場，1天與7天回購利率分別報收于2.354%和2.886%，均跌破了3%。

　　如果說市場的動態正進一步地呈現出寬松的態勢，那么一個值得注意的信息就是，國務院已于11日批準同意調整中國人民銀行貨幣政策委員會組成人員，錢穎一、陳雨露、宋國青擔任貨幣政策委員會委員。而值得關注的是擔任清華大學經管學院院長的錢穎一，他的學術研究和貢獻大都在轉軌經濟學，其精彩之處大都在“市場與法治”、“政府與法治”上。而宋國青在2月下旬一次公開論壇上表示，目前貨幣政策過緊，需要松一松。他還特別指出，對于目前的貨幣政策分析，不能單從虛擬經濟的角度，應該更多考慮到實體經濟的情況，現在實體經濟給出的信號就是需要適度放松。

　　因此從近期的這些信號可以看到，在進一步促進實體經濟發展的背景下，央行貨幣政策調控的空間進一步放開，適度寬松是近期的一個特點。