美邦服飾:未來庫存再降低15%,毛利率水準將會回升

　　美邦服飾2011年實現營業收入99.45億元,同比增長32.59%,實現歸屬上市公司股東凈利潤12.06億元,同比增長59.14%,實現每股收益1.20元,符合我們的預期,公司計畫2011年每股派現金0.84元,股息率達到3.63%。2012年1Q實現營業收入26.39億元,同比增長27.17%,實現歸屬上市公司股東凈利潤2.37億元,同比增長16.90%,實現每股收益0.39元,基本符合我們的預期。

　　由于棉花價格平穩,2012年的產品價格與去年持平,2012年1Q毛利率下降3個百分點,主要是加大庫存消化力度,終端銷售折扣增加,使得利潤增幅低于營收。

　　從1Q的庫存金額看,較2011年底降低了9%。目前2010年之前的老庫存已經消化的比較理想;大部分是2011年的庫存和2012年春夏新品的備貨。

　　公司認為未來庫存再降低15%達到20億元,周轉天數降到100天左右,將是一個比較合理的水準。所以預計2012年2Q仍將是庫存消化的主要階段,2Q的毛利率也會同比下降,到2012年下半年,毛利率水準將會回升。

　　從2012年歷次訂貨會(一年6次)的情況看,基本在20%的增長,考慮到今年現貨補單比例由20%增加到30%,預計全年營收增長在25%左右。

　　從展店計畫看,2012年仍保持20%的店鋪增速。

　　我們預計2012、2013年將分別實現凈利潤14.80億元和18.80億元,同比增長22.74%和27.01%,對應EPS分別為1.473元和1.871元。目前股價對應的PE分別為15.7倍和12.4倍,給予買入的投資建議。

　　風險提示:1.ME&CITY的市場恢復低于預期;2.庫存消化低于預期;3.公司高管對解禁股的減持風險