美邦服飾:未來(lái)庫(kù)存再降低15%,毛利率水準(zhǔn)將會(huì)回升

　　美邦服飾2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入99.45億元,同比增長(zhǎng)32.59%,實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)12.06億元,同比增長(zhǎng)59.14%,實(shí)現(xiàn)每股收益1.20元,符合我們的預(yù)期,公司計(jì)畫(huà)2011年每股派現(xiàn)金0.84元,股息率達(dá)到3.63%。2012年1Q實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.39億元,同比增長(zhǎng)27.17%,實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2.37億元,同比增長(zhǎng)16.90%,實(shí)現(xiàn)每股收益0.39元,基本符合我們的預(yù)期。

　　由于棉花價(jià)格平穩(wěn),2012年的產(chǎn)品價(jià)格與去年持平,2012年1Q毛利率下降3個(gè)百分點(diǎn),主要是加大庫(kù)存消化力度,終端銷(xiāo)售折扣增加,使得利潤(rùn)增幅低于營(yíng)收。

　　從1Q的庫(kù)存金額看,較2011年底降低了9%。目前2010年之前的老庫(kù)存已經(jīng)消化的比較理想;大部分是2011年的庫(kù)存和2012年春夏新品的備貨。

　　公司認(rèn)為未來(lái)庫(kù)存再降低15%達(dá)到20億元,周轉(zhuǎn)天數(shù)降到100天左右,將是一個(gè)比較合理的水準(zhǔn)。所以預(yù)計(jì)2012年2Q仍將是庫(kù)存消化的主要階段,2Q的毛利率也會(huì)同比下降,到2012年下半年,毛利率水準(zhǔn)將會(huì)回升。

　　從2012年歷次訂貨會(huì)(一年6次)的情況看,基本在20%的增長(zhǎng),考慮到今年現(xiàn)貨補(bǔ)單比例由20%增加到30%,預(yù)計(jì)全年?duì)I收增長(zhǎng)在25%左右。

　　從展店計(jì)畫(huà)看,2012年仍保持20%的店鋪增速。

　　我們預(yù)計(jì)2012、2013年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.80億元和18.80億元,同比增長(zhǎng)22.74%和27.01%,對(duì)應(yīng)EPS分別為1.473元和1.871元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為15.7倍和12.4倍,給予買(mǎi)入的投資建議。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1.ME&CITY的市場(chǎng)恢復(fù)低于預(yù)期;2.庫(kù)存消化低于預(yù)期;3.公司高管對(duì)解禁股的減持風(fēng)險(xiǎn)