九牧王：三駕馬車?yán)瓌拥纳虅?wù)男裝龍頭企業(yè)

　　九牧王（601566）個股點金

　　1、品牌建設(shè)著力長遠。近期公司與國際知名品牌咨詢機構(gòu)合作，啟動了品牌定位和品牌策略的項目，考慮到目標(biāo)客戶群的不斷更替變化，相關(guān)咨詢主要集中在消費者價值觀層面，我們認(rèn)為其能夠幫助公司注入品牌符合當(dāng)代的精神，更好地契合目標(biāo)消費者的需求，推動公司業(yè)務(wù)的可持續(xù)增長。

　　2、九牧王毛利率未來將保持穩(wěn)定上升態(tài)勢。考慮到公司生產(chǎn)流程持續(xù)優(yōu)化，精益生產(chǎn)有效推行，生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量的進一步改善使公司有一定的成本集約空間;同時更高毛利率的上裝占比不斷提升，我們預(yù)計公司綜合毛利率未來將保持穩(wěn)定上升態(tài)勢。

　　3、內(nèi)生增長將主要來自品牌先行、商品拉動和精耕門店三個方面。品牌先行，通過和專業(yè)品牌咨詢機構(gòu)的合作，我們預(yù)計公司將建立起更具有市場拉力的品牌識別系統(tǒng)和品牌主張。商品拉動，一方面通過細(xì)分正裝、休閑、時尚三個系列并注入更多元素，滿足不同市場需求，另一方面，從核心產(chǎn)品不斷轉(zhuǎn)向全系列化，相較于行業(yè)通常上裝占比70%，公司截止 2011年僅 51%，還存在相當(dāng)大的提升空間。精耕門店，2011年公司直營門店同店增長 15.9%，加盟同店亦取得較好增長，我們預(yù)計未來三年隨著公司對于終端加大培訓(xùn)、激勵和考核，除了加大終端導(dǎo)購服務(wù)技巧、終端產(chǎn)品陳列等方面的培訓(xùn)外，公司還建立了多方位的終端店鋪評估體系，對于VIP方面的著重管理將保證公司在渠道擴張的同時，同店每年實現(xiàn)5-10%的增長。

　　國內(nèi)商務(wù)男裝經(jīng)歷了 2007 年行業(yè)高峰期后兩年多的消化，目前整體庫存壓力相對較小，子行業(yè)面臨的國際競爭也相對較小，九牧王（601566）公司作為龍頭企業(yè)依托上市后的良好平臺和更精細(xì)化的管理將實現(xiàn)持續(xù)較快增長。

　　風(fēng)險提示

　　2012年國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑對服飾消費的影響。開店數(shù)低于我們預(yù)期的風(fēng)險。

　　投資建議

　　我們維持對公司 2012-2014 年每股收益分別為 1.20 元、1.37 元和 1.78 元的預(yù)測，需要指出，目前我們對公司 2013 年起的所得稅率采用25%的謹(jǐn)慎稅率測算。