服裝行業正從“渠道為王”向“服務為王”轉變

　　紡織服裝行業 2012 上半年出口形勢疲軟，內銷增速回落，預計下半年紡織制造類企業經營狀況仍不容樂觀，零售終端銷售回暖有望驅動服裝零售企業經營好轉。2012 年1-6 月我國紡織品和服裝出口額同比增長1.63% ，累計增速仍趨于下滑。由于企業接單情況未有明顯改善，預計下半年紡織制造類企業經營仍不容樂觀。內銷方面，1-6 月紡織服裝行業零售總額增速為16.9%，雖較去年同期有所回落但已好于一季度。6 月紡服社零總額同比增長20.2%，創年內新高，表明零售終端正逐月回暖，預計下半年消費增速穩中有升，銷量回升將帶動服裝零售企業經營好轉。

　　發展趨勢：電子商務崛起，服務制勝時代來臨。(1)網購大時代來臨，服裝是網購第一大品類。2011 年我國服裝網購市場規模達2049 億元，女裝占比41%，淘品牌、傳統品牌線上經營平分秋色;男裝占比15%，傳統線下品牌占據大半江山，品牌效應彰顯價值。高端女裝和商務休閑男裝因其重購物體驗、品牌粘性強等特點，受國外品牌和網購沖擊較小，因此未來行業展望積極。(2)從行業發展趨勢來看，我們認為服裝行業正從“渠道為王”向“服務為王”轉變。

　　投資策略：未來品牌服裝企業業績增長動力仍然來自于外延擴張與內生增長兩方面，但要警惕“投資陷阱”，建議布局“龍頭白馬”，關注“彈性品種”。(1)警惕“投資陷阱”：投資者需要警惕過快渠道擴張帶來的財務報表惡化，具體表現為應收賬款上升、預付賬款上升、經營性現金流惡化，直營和加盟的庫存在累積，公司不得不通過打折促銷處理過季存貨，致使毛利率下降，再加上費用率提升，共同導致凈利潤率下降。(2)布局“龍頭白馬”：男裝行業一直保持穩健增長，目前庫存情況較為良性。重點公司報表穩健，龍頭企業具備資本優勢和規模效應。短期來看：中報高增長，2012 年秋冬訂貨會高增長，下半年業績可期。長期來看：龍頭企業各行其道推動品牌力提升，毛利率水平未來有望繼續逐年提高。(3)關注“彈性品種”：家紡行業仍處于行業生命周期的發展階段，長期前景看好，2011 下半年至今家紡一直處于消化渠道庫存過程中，2012Q2 終端情況較一季度有所改善，庫存情況逐步趨于改善，下半年伴隨基數效應的逐步顯現，景氣度有望觸底回升，可以重點關注，其中羅萊家紡業績最具彈性。

　　推薦公司：從估值角度來看，目前品牌服裝(除紡織面輔料外)對應2012年平均估值在22 倍左右;戶外、日化行業估值較高，接近40 倍;男裝和家紡平均估值都在20 倍左右;休閑服估值在18 倍左右。我們看好3 家男裝龍頭白馬股：(1)七匹狼：定增順利助力未來發展，“批發”轉“零售”強化終端控制;(2)九牧王：打造國內中高端男裝品牌，直營占比高，經營穩健;(3)報喜鳥：二次創業步入快速成長期，多品牌戰略提升未來價值。關注彈性品種：(4)羅萊家紡：作為家紡龍頭擁有較強的市場競爭力，下半年更具回升彈性。同時可長期持有潛力成長股：(5)上海家化：品牌發展規劃得當，花王合作業務成為下半年新的增長點;(6)朗姿股份：多品牌、強設計的高端女裝巨頭，盡享行業高增長盛宴。