服裝行業去庫存沒有明顯好轉 不支持股價大幅向上

　　2月份紡織服裝出口額164億美元,同比大增69%,遠超市場預期。由于2月份的出口增增,1、2月份合計出口503億美元,同比增長61%。在出口意外數據刺激下,紡織股當天漲勢凌厲。

　　但通過對相關數據的分析,我們認為,2月份出口數據的超預期好轉由以下因素綜合作用的結果:1、低基數因素:2012年2月份,我國紡織服裝當月出口僅97億美元,當月同比增長為-21%,是全年最低點;2、國外服裝商集中補庫存:2012年11月份,美國服裝業庫存銷售比僅為1.72,達到2012年全年最低點,國外服裝商有集中補庫存的行為,表現在當月我國出口訂單PMI指數達到50.2,在連續5個月低于50后,攀上50的榮枯線。3、從國外服裝銷售情況來看,美國國內服裝零售從去年3月的高增長回落后,一直在低位劇烈震蕩,去年12月份增速僅有2.63%,今年1月份增速雖然達到7.54%,但不支持終端銷售大幅回暖的判斷。

　　實際上,我國紡織業出口情況除了與國外經濟復蘇程度有關,還與國內外棉價差關系密切。去年10月份以來,美國棉價有過一波大幅上漲,從9700元/噸漲至當前的12030元/噸,當前與中國的棉價差百分比由10月份的95%降至62%,與去年同期基本持平。但考慮到棉紡織企業庫存情況,當前我國棉紡織業與國外企業棉花成本差大于去年同期。后期棉價成本差的變化需持續關注中國與國際棉花價格的變動。

　　基于以上的推論,我們判斷1、2月份的出口大幅增長不具有可持續性,美國經濟在適度或溫和復蘇的背景下,我國紡織業出口可能保持小幅增長。預計3月份出口相比2月份將大幅回落。樂觀估計可能回落至10%左右今年2月份,全國百大商場服裝銷售額210億元,同比增長50%,增幅巨大同樣有低基數原因。1-2月份合計463億元,同比增長6%。低于預期。從去年12月份的8.7%增速繼續下降。從悲觀的角度來看,去年1-2月份服裝銷售增速僅3.3%,是全年低點,今年1-2月份的低增長則是在一個低基數的基礎上取得的,對未幾個月的銷售似乎應有更悲觀的預期;從樂觀的角度來看,去年11月份雙11節日的網民狂歡可能透支了未來三個月的終端零售。隨著3月后換季服裝的銷售,有理由相信銷售會好轉。但總而言之,服裝銷售最終由居民收入及預期、CPI決定,在宏觀經濟弱復蘇及CPI仍處于走高壓力下,服裝銷售難以大幅回暖。我們對未來1個月的服裝銷售持中性偏悲觀態度。

　　在經濟弱復蘇的背景下,未來1個月,服裝終端銷售仍處于去庫存過程中,難以明顯好轉。基本面不支持股價大幅向上。從估值的角度來看,當前估值處于歷史低點位置,但卻缺乏促使股價回歸的催化劑。服裝類股票將同步大市波動,難以跑贏大市。給予“中性”評級。對以出口為主的紡織股來說,對于“國外經濟復蘇將拉動國內紡織業增長,國內紡織業低點已過去”的投資邏輯我們持謹慎態度。觀點如前所述,第一,國外需求是弱式增長,2月份的超預期增長是個案;第二,“國際棉價在上漲,國內紡織業的競爭力在增強”的觀點有待證實或證偽。若3月份國內紡織業出口的增速大幅回落,則市場將對紡織股上漲的邏輯將重新審視。3月份出口數據需要在4月10號左右才能出來,之前紡織板塊仍可能有所表現,但我們持謹慎的觀點,仍給予“中性”評級。