中投公司外匯操盤手之困

　　業(yè)績(jī)不佳

　　上述消息不是中投公司首次遇到將要被變革的傳聞。

　　2011年，曾有高層智囊團(tuán)提議，設(shè)立3家以上類似中投公司的機(jī)構(gòu)，由國(guó)務(wù)院直接控制，來(lái)管理中國(guó)日益增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備。彼時(shí)正逢全球金融危機(jī)爆發(fā)并持續(xù)深化，作為全球最大的美元儲(chǔ)備國(guó)，不宜做過(guò)大的動(dòng)作，中投公司的獨(dú)一性得到保留。

　　目前，負(fù)責(zé)中國(guó)大部分外儲(chǔ)投資的外管局隸屬央行，而負(fù)責(zé)一小部分外儲(chǔ)投資的中投公司則隸屬國(guó)務(wù)院。央行人士對(duì)《英大金融》透露，央行其實(shí)更希望自己來(lái)管理外儲(chǔ)，未來(lái)，外管局的主要職能或?qū)㈩愃朴阢y監(jiān)會(huì)專注于監(jiān)管職責(zé)，而不再承擔(dān)資產(chǎn)管理的功能。因此，如何為數(shù)千億美元找到回報(bào)略高且穩(wěn)健的投資方式，以實(shí)現(xiàn)3.4萬(wàn)億美元的保值增值，一直是考驗(yàn)中投的核心。

　　但中投公司自成立以來(lái)，一些高級(jí)官員和專家對(duì)于其業(yè)績(jī)不滿的聲音一直不絕。

　　7月26日，中投公司2012年年報(bào)正式對(duì)外發(fā)布。截至2012年年末，中投公司境外投資組合2012年收益率為10.6%，累計(jì)年化益率為5.02%，而目前央行公布的5年期定期存款基準(zhǔn)利率為4.75%(按規(guī)定可上浮10%至5.23%)，其中2008年及2011年兩個(gè)年度，該機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)均呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　實(shí)際上，中投公司成立以來(lái)最為人詬病的是，最早的兩筆投資——入股摩根士丹利和著名的私募股權(quán)投資基金黑石公司，由于正趕上2008年爆發(fā)金融危機(jī)，產(chǎn)生了很大的賬面虧損。

　　決策有誤

　　中投公司的壓力源自其特別的基因。

　　2007年9月，中投公司經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立，主要從事外匯資金投資管理業(yè)務(wù)。2000億美元的注冊(cè)資本金來(lái)源于財(cái)政部通過(guò)特別國(guó)債籌集而來(lái)。從建立伊始，中投就需要為注冊(cè)資本支付每年5%的利息，難怪其前任掌舵人、現(xiàn)任財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉當(dāng)年底公開表示，每天睜開眼睛就要賺3億元人民幣，這種壓力很大。

　　事實(shí)上，再加上過(guò)去幾年人民幣兌美元高速升值，其利息的年漲幅度接近5%。以此計(jì)算，中投公司的年收益率如果低于10%，就可能陷入虧損。

　　中投公司的成立，還是帶有特殊任務(wù)的，除了可以在最近兩年經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)下滑周期的情況下，通過(guò)盤活3.5萬(wàn)億美元外儲(chǔ)，來(lái)為中央財(cái)政添把柴外，其成立后對(duì)沖流動(dòng)性過(guò)剩的功效顯著。

　　中投公司成立后，由財(cái)政部購(gòu)買的外匯按國(guó)際相關(guān)準(zhǔn)則不再納入外儲(chǔ)規(guī)模，這大大緩解了人民幣升值和央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的壓力;用于購(gòu)買外匯儲(chǔ)備的10～15年期特別國(guó)債，則為央行在短期票據(jù)之外，提供了重要的長(zhǎng)周期流動(dòng)性調(diào)控工具——這意味著央行可隨時(shí)將所持有的長(zhǎng)期國(guó)債投入市場(chǎng)，不再需要頻頻使用發(fā)行新票據(jù)來(lái)對(duì)沖過(guò)剩流動(dòng)性，從而可以讓央行擺脫“中央票據(jù)公司”這個(gè)戲劇性的稱謂。

　　然而，身為外匯投資“操盤手”，中投公司，在操盤規(guī)模上也并未和外匯儲(chǔ)備的增速同步。

　　在2007年成立時(shí)，中投用于海外投資的1000多億美元外匯資金，幾乎占到當(dāng)時(shí)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的十分之一;而到了2012年底，中投所管理的2000億美元海外投資基金，卻僅占3.4萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備的6%。

　　面對(duì)日益擴(kuò)大的差距，中投公司獨(dú)一性將日趨難以保留，因?yàn)橹袊?guó)巨大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，注定不能復(fù)制“新加坡模式”，依靠一只主權(quán)財(cái)富基金就能解決外儲(chǔ)投資的重任。據(jù)接近中投公司的人士透露，中投公司掌握的海外投資數(shù)額之所以沒(méi)有發(fā)生根本性改變，主要是在成立之初投資決策有誤。

　　最初，中投公司便是中國(guó)成立的首支主權(quán)財(cái)富基金，但由于公司高層和管理層大多有財(cái)政部和央行以及外管局的背景，還是簡(jiǎn)單地把公司定位成一個(gè)超大的金融公司，而非嚴(yán)格意義上的投資公司。

　　當(dāng)時(shí)，公司對(duì)于海外投資的理念還沒(méi)有發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，仍然把投資回報(bào)率當(dāng)作主要考核手段。事實(shí)證明，中投公司在能源項(xiàng)目的投資情況要好于金融危機(jī)時(shí)期的金融投資，也就是說(shuō)曾想在全球金融領(lǐng)域興風(fēng)作浪的中投公司，最初以敗走“麥城”結(jié)束。

　　在金融投資的屢受挫敗后，中投公司開始著手在更大的范圍嘗試投資，并用多元化的投資方式來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，但主要投資領(lǐng)域仍然是中國(guó)政府偏愛(ài)的金融和能源領(lǐng)域。

　　樓繼偉曾在2013亞洲金融論壇上說(shuō)，中投公司作為長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)投資者，追求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償后的回報(bào)，分散風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)辦法就是不看好任何一個(gè)行業(yè)，把投資分散到各個(gè)行業(yè)去。

　　根據(jù)中投公司已經(jīng)披露的5份年報(bào)顯示，其境外投資業(yè)務(wù)涉及金融產(chǎn)品組合投資和直接投資兩大類，并力求在股票債券等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)和對(duì)沖基金、大宗商品、私募股權(quán)基金等非傳統(tǒng)金融資產(chǎn)以及房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施之間“進(jìn)行平衡投資”。

　　中投公司總經(jīng)理高西慶曾表示，除了煙草工業(yè)、賭博業(yè)以及生產(chǎn)大規(guī)模殺傷武器的企業(yè)之外，中投公司什么行業(yè)都可以投，當(dāng)然，最終目標(biāo)是必須賺錢回來(lái)。{page_break}

　　創(chuàng)造投資

　　正是為了盡快看到投資回報(bào)，2009年以來(lái)，中投公司在美國(guó)、英國(guó)、俄羅斯、加拿大和哈薩克斯坦投資電力能源、基礎(chǔ)設(shè)施和移動(dòng)通信等項(xiàng)目。

　　雖然投資已覆蓋全球，范圍也從最初的只投金融行業(yè)發(fā)展到多領(lǐng)域開花，但業(yè)內(nèi)人士指出，其項(xiàng)目大多是匆忙撒下的種子，將來(lái)有多少會(huì)長(zhǎng)成大樹，這很難說(shuō)。其中的原因在于，中投特別主權(quán)基金特性并沒(méi)有發(fā)生根本改變。

　　全球范圍內(nèi)主權(quán)財(cái)富基金從資金來(lái)源看有幾大類。比如外匯儲(chǔ)備盈余型，主要以亞洲地區(qū)新加坡(淡馬錫公司)、馬來(lái)西亞、韓國(guó)等國(guó)家和地區(qū)為代表;還有自然資源出口的外匯盈余型，包括石油、天然氣、銅和鉆石等自然資源的外貿(mào)盈余，例如中東一些國(guó)家的主權(quán)基金等。

　　設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金的都是不擁有貨幣主導(dǎo)權(quán)的發(fā)展中國(guó)家，這些國(guó)家自身貨幣沒(méi)有全球流動(dòng)性，不得不靠各種方式積累美元、歐元等國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，進(jìn)而形成外匯盈余。而為讓這些盈余保值增值，就需要在全球范圍內(nèi)進(jìn)行投資和資產(chǎn)配置。

　　但全球金融市場(chǎng)的背景已然變化。上海交通大學(xué)研究員高連奎認(rèn)為，從過(guò)去5年來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)已經(jīng)趨于飽和，而且在信息不對(duì)稱的情況下，很難抓住好的投資機(jī)會(huì)，中投公司更好的投資標(biāo)的應(yīng)該是高速發(fā)展并且政治環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展中國(guó)家。同時(shí)，中投公司應(yīng)該擺脫過(guò)去的財(cái)務(wù)投資轉(zhuǎn)為戰(zhàn)略投資，也就是說(shuō)要從一味地尋找投資機(jī)會(huì)，轉(zhuǎn)變成主動(dòng)去創(chuàng)造投資機(jī)會(huì)。

　　對(duì)于未來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家李才元(博客,微博)表示，國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金不能按私人投資基金的思路做事，不能像散戶一樣只圖錢生錢，還要看更長(zhǎng)遠(yuǎn)的收益。他認(rèn)為，新上任的中投公司“掌舵人”要轉(zhuǎn)變只看收益的原有思路，這只是手段而已。從本質(zhì)上說(shuō)，中投公司要配合并服務(wù)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略以及人民幣國(guó)際化的戰(zhàn)略，并且最終把長(zhǎng)久以來(lái)積累的海外財(cái)富變成“真金白銀”，拿回國(guó)內(nèi)。

　　在世界主要經(jīng)濟(jì)體局面改變不大的情況下，中投公司最需要做的是，和其他主權(quán)財(cái)富基金一樣，將目光投向新興經(jīng)濟(jì)體。